三年估值狂飙240倍，甘之草业绩亏损IPO前遭机构突击入股

凤凰网财经《IPO观察哨》

1月27日，杭州甘之草科技股份有限公司（简称“甘之草”）正式向港交所主板递交上市申请书，中信建投国际、申万宏源香港担任联席保荐人。

这家自称“中国最大线上中医药综合服务商”的独角兽，正式向“中医第一股”发起冲击。招股书显示，公司2024年线上中医药综合市场份额4.9%，排名第一；线上中医诊疗赛道市占率16.7%，同样位居第一。

资料显示，甘之草创始人许志良为实际控制人，截至最新披露日期，其直接持股34.7%。

甘之草创始人许志良

从财务数据看，公司在2023年与2024年展现了稳健的经营基本面，不仅营收从6.03亿元增长至6.90亿元，也连续两年实现盈利（利润分别为188万元与1016万元），且经营活动持续产生健康的现金净流入（分别为3160万元与2940万元）。这为其后续的资本运作和估值跃升奠定了业绩基础。

然而，进入2025年，这一趋势发生显著变化。尽管前三季度营收达5.54亿元、毛利为1.50亿元，规模依然可观，但公司却录得期内亏损123.5万元，盈利能力出现逆转。更值得关注的是，其经营活动现金流也由正转负，净流出64万元。这标志着公司主营业务自身的“造血能力”在报告期内面临短期挑战。

甘之草在不到三年时间内实现估值从677.5万元到16.39亿元、涨幅超240倍的跨越式增长，其资本路径中密集的机构入场动作，呈现出典型的拟上市前突击入股特征。所谓突击入股，通常指企业IPO申报前12个月内新增股东的增资或受让行为，核心动机在于抢占上市前估值洼地，分享后续资本化溢价，甘之草的资本运作轨迹精准契合这一逻辑，且时间线高度指向资本化目标。

2023年初的股权变动可视为资本布局的前奏，尚未进入突击入股的核心周期。2023年2月，杭州益智仁、杭州威灵仙的增资落地，标志着外部资本首次正式介入，股东结构开始从创始团队主导向多元化转变。不久后创始人许志良以338,760元转让5%股权，对应677.5万元的投前估值，仅为后续估值的零头，此时的股权交易更偏向早期创始人套现与小规模外部资金试水，未显现突击入股的典型特质，仅为公司奠定了初期价值基准

2024年底成为突击入股的启动节点，专业投资机构的入场直接撬动估值百倍暴涨，开启资本加速通道。杭州星陀作为首家重磅机构，采用“增资+老股受让”的组合方式切入，既以1400万元注资获得新增股权，又以1600万元从许志良手中收购2%老股，两项交易将公司投前估值直接推至8亿元，较2023年的初期估值暴涨超118倍。

2025年的密集增资与股份制改造，进一步强化了突击入股氛围，估值攀升节奏持续加快，资本运作直指资本化目标。7月至8月间，普华中小、杭州泽蒙先后完成合计3000万元的纯增资，以杭州泽蒙1000万投资计算，甘之草投后估值跃升至12.35亿元，短短半年内估值再增54%。

2026年1月的最新融资，成为冲刺阶段的突击入股收官之作，估值再创16.39亿元的历史新高。财通开诚、财通翎晟、金华金开、金华金飞等多家投资方集中入场，其中财通翎晟以2000万元认购12.5万股、占投后1.22%股权，精准测算出本轮投后估值。

从时间线看，此次融资距离2025年底股改仅一个月，属于典型的上市前短期突击入股，多家机构扎堆入场既为公司补充了资本化所需资金，也通过资本背书进一步抬升估值，同时实现股权结构的多元化优化，为后续IPO申报的股东资质审核铺垫。

纵观甘之草的资本轨迹，其估值飙升的核心驱动力源于机构对上市预期的追捧，而各轮突击入股行为形成了清晰的价值推升链条。从2024年底机构首次突击布局，到2025年股改后资本密集跟进，再到2026年初冲刺阶段的最后一轮入股，机构始终围绕“资本化溢价”这一核心逻辑，通过精准时机切入与估值抬升，推动公司在不到三年时间内实现估值240倍增长。

此类突击入股模式虽能快速为企业积累资本与资源，但也需关注监管层面的核心要点，包括入股价格的公允性、新股东与公司及中介机构的关联关系、股份锁定承诺等，这些均是后续IPO审核中针对突击入股的重点核查方向。