美日联手，下场救市
最近，日本市场炸锅了。
正当日元贬值再度冲击160的时候，美国纽约联邦储备银行却突然对美元/日元货币对进行检查。日元一下子被硬生生地从160干到了154，快速扭转了单边贬值的行情。
要知道，汇率检查的目的是为下场干预服务的，而纽约联储银行又是美国财政部的执行代理，需要依据美国财政部行事。
所以，这是一次美日联手的救市行动——干预日元汇率！
美日明明有贸易摩擦，美国为何还要出手相救呢？
答案是，确保自身的金融稳定。
现在商品贸易市场虽然比较割裂，但金融市场却联系的非常紧密。一旦一头儿有个风吹草动，另一头儿也难得安宁。
还记得2024年8月初么？
当时日本第二次超预期加息，全球其他市场一片动荡，股市连续大跌三天，美元指数一周内上涨了3%、非美货币一片哀嚎。
现如今，日元疯狂贬值，日本想要干预，就免不了要卖出手里的资产然后再将卖资产所得的美元抛向市场。
而根据近几年日本央行的操作习惯，基本上都是不懂用外汇存款，而是卖美国国债来筹集资金。
这个过程就免不了要拉高美国的国债收益率，变相地抬高美国的利率。
据《管涛：解密干预日元贬值的一些魔鬼细节》一文，日本央行在2022年和2024年干预日元的时候，都不同程度的抬高了美债收益率。
具体来说：
2022年9月，日本第一次干预结束后，美债收益率均值较9月19～21日均值分别下跌1个基点和上涨3、21、27个基点；
2022年10月，日本第二、三次干预结束后，美债6个月和2年期收益率均值分别上升16和15个基点；
2024年4月和5月，日本第四次干预结束后，3个月、6个月、2年期和10年期美债收益率均值分别较4月15～23日均值上升1、3、2、4个基点。
而美债收益率抬升，本质上就是美国政府的融资成本上升、美国利率上升！
这一年多时间，特朗普政府为了实现低利率都直接跟美联储干了起来，又怎么会因为日本而让刚刚通过降息压下去的利率反弹呢？！
所以，美国下场与其说是学雷锋，还不如说是为了捍卫自己的金融利益。
目前来看，美日联合干预很难从根源上解决日元贬值问题的。
原因有二：
其一、日本央行加息力度根本不够；
其二、政治博弈又引发了市场对日本财政的担忧。
一般来说，加息会让本国货币变得更坚挺。
但是，这几年日本通胀好不容易抬头，刚刚走出30年通缩的泥沼，日本央行一方面要加息抗通胀，另一方面又必须确保加息不会扼杀刚刚复苏的经济。所以，日本央行整个加息过程都非常谨慎，并没有强力“紧缩”，而更多地是带有防御色彩的“政策正常化”尝试。
这也导致，日本虽然加息了，但在不断上升的通胀面前，他的实际利率仍然是负值，远不足以弥补这个巨大的“负收益”窟窿推升日元升值。
目前，日本政策利率是0.75%，但2025年全年通胀水平大约是3%，那么实际利率就是 -2.25% ；反观美国，政策利率是3.75%，通胀水平大约是2.7，美国的实际利率就是1%。
如果你是国际资本，你会把钱放在一个越存越亏的地方吗？
当然不会。
此外，日本政府一边让央行加息（想收紧货币），另一边自己却在搞大规模的经济刺激计划，疯狂增加财政支出。
这就好比一脚踩刹车，一脚猛踩油门，车子不仅跑不快，还可能把发动机搞坏。
所以，市场非常担心日本政府债台高筑（负债率超过GDP的250%），这种“宽财政”最终会拖垮财政纪律，甚至逼央行将来不得不印钱来买单，长期看更损害日元信用。
而日本政府的做法是什么呢？
宽财政还是要搞，但额度上比之前承诺的少一些，以此来应对市场紧张的情绪。
笔者以为，只要日本维持着高于2%的通胀，央行又谨慎加息、财政继续扩张，那么日元的贬值压力一时半会就很难消失。
就目前来看，美日联手干预，只会让日元出现两个剧本。
其一、治标不治本，反弹后继续在市场的力量下贬值；
其二、成为日元转折点，重新开启升值之路。
而这两个剧本，第一个剧本的可能性最高，第二个剧本则需要一些奇迹。
之所以说第一个剧本的可能性最高是因为上述说的日元贬值的两大核心问题一时半会都难以解决。在这种情况下，一旦干预的“恐吓效应”过去，空头就很容易卷土重来，日元会重新走软，甚至再次试探前期低点，从而引发更强力度的干预。
回看任何一个自由的金融市场，根源问题没有解决，干预都纯粹是“买时间”，不能改趋势。
而之所以说第二个剧本很难实现需要奇迹，是因为它需要多重条件完美配合才行。
具体来说就是：
日本薪资和通胀实现良性循环，央行有信心、有底气通过大幅加息抑制日元贬值
美国又刚好通胀降温、失业明显，美联储开始持续、大力度的降息
美国在日元贬值的160上方附近表现出协同干预的决心，拿真金白银砸出去
......
所以，笔者以为此时此刻，千万别被联手救市冲昏了头脑，跟风抄底日元。先“看戏”、观望，同时检查一下自己的投资组合，有没有隐形的“日元风险”，该减持减持、该分散对冲的对冲对冲。
总之，美日这次联手救市，只是日元剧烈波动的开始。
