四川泡菜大王，要被卖了

作者/余梦莹

报道/投资界PEdaily

卤香牛肉酱、脆口豇豆、榨菜真芯……口味咸香麻辣，一罐罐下饭菜曾点缀了无数家庭的餐桌。现在，国民下饭神器要卖身了。

投资界获悉，近日重庆市市场监管局官网公示，FountainVest Capital Partners GP4 Ltd.（简称“方源GP4公司”）将通过全资子公司川香四溢，收购吉香居92%的股权。穿透下来，收购方正是方源资本。

常言道，“中国泡菜看四川”。始于于苏东坡的故乡——四川眉山，丁文军从一间泡菜加工厂起家，将脆嫩的下饭菜做成了国民白月光。早在2020年就开启了上市辅导，至今仍未有实质性进展。

兜兜转转，吉香居选择了卖身。

方源资本，要买下四川泡菜王

更多交易细节流出。

本次交易前，吉香居创始人丁文军持股31.24%，单独控制吉香居。交易后，方源GP4公司将间接控制吉香居92%股份，并间接单独控制吉香居。

作为泡菜细分龙头，吉香居一直被视为最有可能赶超涪陵榨菜的品牌。公示信息显示，吉香居在国内酱腌菜和复合调味料市场的份额均为0-5%，属于业内头部企业之一。

身后，创始人丁文军曾于2023年制定了“双百”目标——“短期目标的第一步是带领团队，用三到五年的时间把吉香居推向资本市场，实现上市；第二步，用五到十年时间实现销售五十亿的目标。”

投资逻辑浮现出来：在高度分散的细分行业中，类似吉香居的企业虽非绝对巨头，但属于具备可塑性的优质标的，契合了PE通过资本注入、管理优化与资源整合，推动中小企业跃升。

买家方源资本，并购圈并不陌生。

成立于2007年，方源资本将自己形容为“亚洲领先的市场化独立运作的私募股权投资机构”之一，重点投资消费、媒体和技术、医疗健康、工业及金融服务等领域，近年来最瞩目的案例要数始祖鸟母公司——亚玛芬体育。

亚玛芬旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜、Atomic等高端品牌。2018年，方源资本与安踏、奇普·威尔逊的投资公司Anamered Investments及腾讯组成财团，以46亿欧元（当时约合360亿人民币）收购亚玛芬体育，创下当年中资最大对外并购纪录。

去年星巴克中国的股权出售中，方源资本也是提交约束性报价的机构之一。

始于眉山，国民下饭菜炼成

一罐泡菜卖遍全球

坊间流传着一句话：“中国泡菜看四川，四川泡菜看眉山。”

有着“下饭神器”之称，泡菜已成为国人抛不开的佐餐美食。你可能不知道，眉山不仅是苏东坡的家乡，也被誉为中国泡菜之乡，大约三分之一的泡菜从这里走出。而吉香居正是这一神话的缔造者。

故事从一位四川青年说起。

出生于眉山农村，丁文军从小胆子大、力气也大，17岁那年独自背着200多斤蔬菜，骑车到成都去贩卖，开始积累起第一桶金。很快，他在贵州做起食品贸易，在当地同行里拔得头筹。

一次偶然机会，丁文军目睹家乡菜农蔬菜滞销，从中发现了商机。2001年，他拿出全部积蓄150多万元创立吉香居，第一间泡菜加工厂诞生。

彼时二三线城市市场堪称空白，丁文军瞄准机会切入，2009年起销量以超过40%的速度增长。我们如今吃上的包装泡菜，其行业标准也是由吉香居率先起草实施。

“我有一个习惯，每去一个国家，就会去当地超市看有没有吉香居泡菜。”丁文军曾告诉媒体。晋升泡菜界的隐形巨头，目前吉香居已出口至日本、美国、英国、新加坡、韩国等20多个国家和地区。

时至今日，吉香居旗下培育了“吉香居”“暴下饭”“酱牛八方”“川至美”等主要品牌，品类也从单一的泡菜延伸至佐餐泡菜、佐餐酱、复合调味料等100多个品种。脆嫩爽口的下饭菜，成为国民心中的“白月光”。

追溯起来，吉香居与资本渊源久远。

股权变更信息显示，公司最初设立时，丁文军持股30%，李文学持股20%，伍学明、伍超群和伍超全分别持股17%、17%和16%。其中，伍超群为千禾味业控股股东、实际控制人，吉香居曾为千禾味业的关联企业。

2011年，经过两次股权转让后，伍氏三兄弟全部退出吉香居。与此同时，韩国希杰第一制糖株式会社入局。此后，韩国希杰进一步追加投资，但于2023年7月选择清盘——向红杉、腾讯及吉香居管理团队等出售全部所持股份。

2020年，吉香居与华兴证券签署上市辅导协议，并完成注册制改革，拟于创业板上市。次年2月，公司变更保荐机构为民生证券，在四川证监局完成辅导备案。

迄今公司上市辅导已超过五年。战线漫长，如今选择卖身。

有人离场，有人抄底

中国消费并购潮

回顾过往一年，消费并购潮席卷。

最轰动一幕要数PE围猎星巴克中国，门前排满了竞购队伍。最终，博裕资本以40亿美元总价拿下其中国业务60%的控股权，双方共同组建新的合资企业，星巴克继续持有品牌及知识产权。

卖身背后是遭遇劲敌的焦虑。受瑞幸咖啡、库迪咖啡以及新茶饮品牌的大幅扩张、低价策略等因素影响，这几年星巴克中国的日子并不好过，需要找到更有力量的本土帮手。

国民汽水大窑，也于去年7月传出被KKR收购的消息。最早可追溯到内蒙古八一饮料厂，大窑化身一代人的童年记忆。面对碳酸饮料市场的整体下滑，卖身KKR成为权衡之选。

诸如德弘资本买下大润发母公司高鑫零售、方源资本联合Unison Capital收购日本高级珠宝品牌Tasaki、L Catterton收购北欧洗护品牌STENDERS施丹兰的多数股权……故事还在上演。

细数这些标的企业，大多具备了一定的品牌认知度，是细分领域的王者，但由于市场环境变迁，业绩增长遇阻。此时PE基于自身优势，从早期的财务投资转向更深入的控股型并购（Buyout），帮助企业成长。

方源资本合伙人李甄曾对投资界聊起——在中国，很多行业集中度很低，要求企业专注核心战略定位、提高效率，以此改善经营基本面，这正是并购基金相对擅长的领域。

这也是时代变迁的一缕写照。

“十年前，整体经济处于高速增长的阶段，企业家的预期非常高，几乎找不到项目。如今随着供给转型升级，不少企业在发展中遇到一些问题，也会愿意把公司交到一个可以托付的并购基金的手里，这样的情况越来越多了。”

于PE而言，他们也乐于买下这些优质标的。一个普遍的观点是，消费行业历来被认为是具备刚性、抗周期属性的行业，因而在经济波动时期反而更受资本欢迎。

有人向左，有人向右；如同一边有人离场，另一边则有人抄底。