关联收入占比高，卡奥斯物联IPO面临市场化能力拷问

凤凰网财经《IPO观察哨》

1月30日，海尔集团旗下卡奥斯物联科技股份有限公司（下称 “卡奥斯物联”）正式向港交所递交上市申请，试图冲击 “AI +工业互联网首股”。

招股书显示，2023年至2025年前九个月，公司营收分别为49.94 亿元、50.69亿元、44.21亿元，但盈利表现却难以匹配营收规模。2023年，公司净亏损达8272.1万元，净利润率为-1.7%；2024年虽实现扭亏，净利润仅6513.6万元，净利润率仅1.3%；2025年前九个月净利润率提升至4.0%，不过，同期国内纯正软件或平台型科技企业净利润率普遍在10%以上，卡奥斯物联的盈利能力明显落后。

毛利率方面，卡奥斯物联长期陷入“低水平徘徊”的困境。2023年至2025年前九个月，整体毛利率分别为17.8%、18.1%、18.0%，低于工业互联网行业25%-30%的平均毛利率水平。

这种局面源于其严重失衡的业务结构：毛利率较高的数据智能解决方案（毛利率约 30%-38%）营收占比始终偏低，2023年占比仅18.3%，2024年提升至22.7%，2025年前九个月虽增至29.0%，但仍不足三成；而毛利率仅 12%-13% 的物联网解决方案却贡献了超七成收入，2023 年占比 81.7%，2025 年前九个月仍达 71.0%。

更值得警惕的是，2025年前九个月，公司持续经营净利润 1.46亿元，同比增长156%，看似增幅显著，但这一增长部分依赖非经常性因素。

招股书显示，2023 年至 2025 年前九个月，公司计入 “其他收入及收益” 的政府补助分别为9760万元、7970万元、5050万元，占同期净利润的比例较高。若剔除政府补助等非经常性收益，其核心业务盈利能力将进一步承压，盈利的可持续性存疑。

客户高度集中是卡奥斯物联另一大突出风险，且这一问题与海尔集团的关联关系深度绑定，引发市场对其市场化竞争能力的质疑。招股书数据显示，2023年、2024年及 2025年前九个月，公司来自前五大客户的收入占比分别为81.7%、80.2%、69.7%，其中最大客户收入占比分别高达72.2%、67.5%、57.7%。

此外，2023年至2025年前九个月，卡奥斯物联来自关联方的销售收入分别为36.62亿元、34.65亿元、26.21亿元，占总营收比例分别达73.3%、68.4%、59.3%。

卡奥斯物联在招股书中也坦言，公司大部分收入来自关联方交易，如果这类交易减少，将对公司的业务、财务状况和经营业绩产生负面影响。