错过摩尔线程和沐曦？你不能再错过的CPU“国家队”IPO来了

2025年，对芯片行业而言堪称IPO“丰收年”。摩尔线程、沐曦股份等一批芯片设计公司接连成功上市，在资本市场掀起追捧热潮。

在此背景下，正冲刺IPO的国产CPU龙头 —— 上海兆芯集成电路股份有限公司（以下简称 “兆芯集成”）备受投资者关注，公司已于2026年1月26日披露首轮问询回复。作为肩负国家战略的CPU“国家队”，兆芯集成的股东背景堪称“梦幻组合”：一方是国资“金主”，另一方是提供核心芯片的“技术控”。

然而，即便坐拥天时地利、含着 “金钥匙” 出生，兆芯集成仍难逃成长的烦恼，公司在三年半内累计亏损仍高达27.81亿元，业绩承压仍是其上市路上绕不开的核心问题。

PART 01

三年半亏27.81亿 重金筑护城河

作为GPU领域双雄，摩尔线程与沐曦股份采取开创者策略，以“烧钱筑高墙”模式，从零搭建可与CUDA抗衡的全栈软硬件生态体系。其难度极高，因此这两家公司仍处于“烧钱换生态”的培育阶段。尽管处境艰难，但增量市场为其提供了充足的试错空间，这类亏损也被市场解读为“抢占未来赛道的必要投入”，投资者亦愿意以高估值，换取一个爆发性增长的潜在机会。

作为CPU领域的代表，兆芯集成则采取“花钱买门票”的差异化策略，聚焦现有生态融入与市场份额扩张。通过接入成熟的x86/Wintel生态，在此基础上推进国产化替代，该路径的优势的是起步门槛相对较低，短板则是核心生态话语权可能受制于人，同样需要持续投入巨额资金。此次冲击上市，兆芯集成拟募集资金约41.69亿元，将投向新一代服务器处理器、新一代桌面处理器、先进工艺处理器研发及研发中心建设等核心项目，进一步夯实技术竞争力。

与摩尔线程、沐曦股份一致，兆芯集成同样因为构筑行业护城河持续高额研发投入，陷入阶段性亏损困境。据招股书数据，2022 年至 2025 年上半年，兆芯集成营收分别为 3.40 亿元、5.55 亿元、8.89 亿元和 3.41 亿元，对应归母净利润为 - 7.27 亿元、-6.76 亿元、-9.51 亿元和 - 4.27 亿元；截至2025年6月30日，公司累计未分配亏损达29.70亿元。

招股书同时披露，在较乐观的业绩预期下，公司最早有望于2027年实现扭亏为盈，而这一目标的达成，需以 2027 年 KH-50000 服务器处理器取得 4.5% 的行业中等市场份额、桌面 PC 处理器毛利率达 22% 且 KH-50000 服务器处理器毛利率达 58% 的理想经营状态为前提。

图片来源：问询函回复

PART 02

核心技术深度依赖 神秘“公司 A”究竟是谁？

上交所在问询函中，重点关注了兆芯集成因采取“花钱买门票”的差异化策略，导致核心供应与技术严重依赖关联方“公司A”的问题。报告期内，兆芯集成向“公司A”采购芯片成品的金额分别为3.83亿元、7.18亿元、8.84亿元，各期采购占比从42.74%攀升至73.55%，采购单价波动剧烈，分别为148.39元/颗、508.77元/颗、355.03元/颗。

图片来源：问询函

综合其股东背景、技术渊源及交易特征，招股书中未具名的“公司A”被推测为兆芯集成的技术授权方与股东——威盛电子及其关联方。2013年上海市政府与威盛合资成立了兆芯。作为老牌芯片设计企业，威盛电子拥有深厚的x86技术积累及完善的供应链资源。

报告期各期，兆芯集成预付款项余额分别为 1.77 亿元、2.73 亿元、5.77 亿元，其中主要为向 “公司 A” 采购芯片成品所支付的预付款，这一情况也凸显出 “公司 A” 在双方交易中的强势地位。

2024年末，公司针对尚未收货的KX-7000芯片相关预付款项，按存货可变现净值计提减值损失4084.39万元，而公司尚未收货即计提大额减值的做法也引发问询函关注，监管方就此对该事项的商业合理性提出质疑。

图片来源：问询函

PART 03

国资扶持 分拆巨亏子公司 业绩粉饰疑云笼罩

股权结构方面，威盛电子通过香港威盛、威盛上海等多家主体合计持股7.89%，兆芯集成实控人为上海市国资委，其通过联和投资持股 50.07%。

一方出芯片技术、一方出资金，两大股东联手将兆芯集成推至国产 CPU “国家队” 的重要位置。

即便业绩深陷巨亏，这已是作为“国家队”多方鼎力扶持下的结果。2021 年末至 2022 年初，兆芯集成获上海市国资委统筹安排的 6 亿元专项资金，该笔资金由上海市国资委注入控股股东联和投资后，再由联和投资以零利息委托贷款的形式拨付至公司，仅此一项便为兆芯集成节省了大额财务费用。

后续兆芯集成于 2022 年 8 月、2023 年 6 月分两次归还该 6 亿元，而联和投资随即将该笔资金用于对兆芯集成的增资。换言之，实控人上海市国资委通过控股股东联和投资间接将6亿元资金悉数注入兆芯集成，其扶持力度可见一斑。

图片来源：招股书

除委托贷款外，控股股东联和投资还为兆芯集成一笔20亿元银行贷款提供担保。截至2025年3月末，联和投资对其全部54.29亿元对外担保余额，计提了高达54.16亿元的坏账损失准备，计提比例达99.76%。

这也意味着，实控人上海市国资委再度通过控股股东联和投资，为兆芯集成提供了20亿元的隐性资金支持。此番操作下，市场在感慨国产芯片破局之艰的同时，对其是否具备真正的自我“造血”能力与可持续的经营前景，疑虑也愈发深重。

除了直接的资金扶持被质疑存在业绩粉饰嫌疑外，兆芯集成还因分拆核心 GPU（显卡）团队的行为，遭遇业绩粉饰的相关质疑。2020 年，兆芯集成将核心 GPU 团队分拆独立，成立格兰菲公司；分拆时，兆芯集成注入的GPU相关无形资产（技术、专利等）估值高达2.1亿元。而格兰菲自成立后连年陷入巨亏，仅2024年一年就亏损4.37亿元。

图片来源：问询函

此举也引发市场广泛质疑，认为兆芯集成通过分拆报表的方式，将亏损额巨大的格兰菲置于表外，以此粉饰上市主体的经营报表。