二闯科创板，老药企“新通药物”的IPO能打通任督二脉吗？

瞭望塔财经获悉，2025年12月29日，西安新通药物研究股份有限公司（下称“新通药物”）的科创板IPO申请获上交所受理，计划募资9亿元。瞭望塔财经发现，这已是新通药物第二次冲击科创板。此前，公司在2023年4月已获得注册批文，却因未能在有效期内完成发行而功亏一篑。

1、坎坷上市路

新通药物的IPO历程可谓一波三折。公司曾于2021年12月首次申报科创板，虽在2023年初成功过会并获得注册生效批复，却因12个月的注册批复有效期（至2024年4月25日）内未能发行，导致首次IPO以失败告终。

此次再度闯关，保荐机构仍为中信证券股份有限公司，保荐代表人为贾恒霁、彭浏用。作为国内头部券商，中信证券在生物医药领域保荐项目经验丰富，但此前保荐的项目也曾因各种问题引发关注，其对新通药物此次“带病”闯关的护航能力有待观察。

值得注意的是，在上一轮IPO过程中，公司的保荐人曾因被中国证监会暂停保荐机构资格，导致其发行上市审核在2022年6月24日被中止。

2、公司基本面与隐忧

新通药物成立于2000年5月，是一家号称专注药物研发超过二十年的高新技术企业，聚焦于乙肝、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎及肝癌等重大肝病领域。

但瞭望塔财经发现，公司的核心产品管线存在严重依赖外部授权的“先天不足”。在上一轮问询中，监管就曾尖锐指出，其肝靶向创新药物研发平台技术基础HepDirect技术及四个核心产品均来自授权引进，并要求公司说明其创新性的具体体现。

截至目前，公司虽拥有8个核心肝病治疗产品，但仅有1款1类创新药（甲磺酸普雷福韦片，商品名：新舒沐）在2024年10月获批上市。这意味着，短期内公司的商业化乃至生存，将严重依赖这一款单品。

更深的隐患在于知识产权。招股书坦言，甲磺酸普雷福韦片、注射用MB07133、富马酸海普诺福韦片的部分专利已到期，存在知识产权保护不充分的风险。核心产品“上市即面临仿制”的尴尬局面，为其未来商业化蒙上阴影。

3、实控人“一言堂”与治理风险

公司的实际控制人为张登科，其直接持有公司46.45%股份，并通过西安海金沙间接控制7.42%股份，合计控制公司53.86%的股份，同时担任公司董事长和总经理。这种高度集中的股权与管理权结构，使公司带有强烈的“个人化”色彩。

治理风险在过往记录中已有体现。据乐居财经2023年报道，2018年，因实控人张登科年度工资较低，为奖励其贡献，新通药物曾与三家供应商签订无商业实质的交易。

供应商收取款项后，均委托个人将款项转至张登科的银行账户，共计165万元。此举涉嫌通过关联交易进行违规薪酬发放与逃税，后虽补缴税款及滞纳金，但暴露出公司内控的严重瑕疵。

此外，公司高层呈现“家族化”趋势。张登科之子张弛（1993年出生）现任公司董事、副总经理，于2024年5月才出任副总经理，2025年3月成为董事。这种快速的职位晋升，在缺乏详尽公开的业绩证明背景下，难免让外界对高管任命的专业性与公正性产生疑问。

4、诡异波动的营收与持续扩大的亏损

新通药物的财务状况呈现出令人费解的波动。根据最新招股书及瑞财经报道，公司2022年至2025年上半年的营收数据如下：2022年110.03万元，2023年1197.82万元，2024年301.87万元，2025年上半年976.7万元。

营收在2023年冲高至近1200万元后，2024年又骤降至300余万元，波动极大且缺乏合理解释。瞭望塔财经认为，这种“过山车”式的营收曲线，可能意味着公司收入来源极不稳定，或存在特殊的收入确认方式，其业务的可持续性存疑。

与营收的诡异波动相比，公司的亏损则呈现出稳定扩大的趋势。同期净亏损分别为5387.10万元、6229.25万元、7935.55万元和1320.36万元（2025年上半年）。截至2025年6月末，公司合并报表层面累计未弥补亏损高达3.47亿元。

亏损扩大的同时，公司的经营活动现金流持续为负。根据过往问询回复材料，其经营活动产生的现金流量净额连年为负，对融资输血依赖极高。这意味着公司尚未形成健康的自我造血能力。

5、悬而未决的历史问题

除了财务和内控问题，新通药物还背负着历史遗留的法律纠纷。2020年3月，公司曾以专利申请权权属纠纷为由，将XIZHIJIAN（席志坚）及相关公司诉至法院。

该系列案件经历一审、上诉，截至当时资料显示仍在审理中。更为复杂的是，被告方柏拉阿图也曾就相关事项反诉新通药物侵害商业秘密及恶意提起知识产权诉讼。

这类核心技术与知识产权相关的重大未决诉讼，如同达摩克利斯之剑，不仅可能带来巨额赔偿，更可能动摇公司核心资产的合法性与稳定性，是审核中监管重点关注的雷区。

截至2025年6月，新通药物对独家代理商凯基信诚的销售收入依赖度已高达98.83%。这款 “孤注一掷” 的单品、高度集中的渠道、持续扩大的亏损以及悬而未决的诉讼，共同构成了其IPO路上的多重障碍。

二次闯关的新通药物，其招股书中的营收谜题与治理顽疾，仍需向监管和投资者给出令人信服的解答。科创板的大门始终向硬科技企业敞开，但前提是，企业必须首先穿越严谨的问询与审视之光。

参考资料：

1、新通药物：招股书说明书（申报稿）

2、上海证券交易所官网

3、知产宝——浙江柏拉阿图医药科技有限公司与西安新通药物研究股份有限公司侵害商业秘密纠纷一审民事判决书

4、知产宝——西安新通药物研究股份有限公司与xizhijian、杭州国谋生物科技有限公司专利申请权权属纠纷一审民事判决书

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