基金净值一夜蒸发31%，国投瑞银的估值迷局与信任危机

近日，不少持有国投瑞银白银LOF的投资者，熬夜等来的不是净值更新，而是一场“史诗级暴击”——这只基金单日净值暴跌31.5%，A类份额从3.2838元直接砸到2.2494元，C类份额同步跌至2.2290元，创下公募基金史上罕见的单日跌幅纪录。

社交平台上瞬间炸开了锅，有人晒出赎回截图吐槽“白天以为最多亏17%，晚上直接亏掉三分之一”，也有新手投资者懵圈发问“怎么买个基金比炒股还刺激”。这场看似突如其来的暴跌，背后藏着国际市场波动、国内交易规则限制与基金估值逻辑的多重博弈，更折射出整个商品期货基金行业的潜在风险。

01 事件回顾

要搞懂这次暴跌，得先理清整个事件的来龙去脉，核心是“估值调整”引发的连锁反应，而非基金持仓资产直接崩盘。

故事的起点，是国际白银市场的疯狂波动。1月29日，伦敦银现一度站上121.647美元/盎司的历史高位，不少投资者跟风涌入白银相关资产，国投瑞银白银LOF作为国内唯一一只主要投资白银期货的LOF，也成了热门标的。但好景不长，1月30日起，国际银价开启“自由落体”模式，截至2月2日，伦敦银现从115.87美元/盎司跌至79.20美元/盎司，累计跌幅达31.65%，妥妥的史诗级暴跌。

这里出现了第一个关键矛盾：国内与国际白银市场的价格传导不同步。国内上期所的沪银主力合约设有±17%的涨跌停板限制，同期仅下跌17%，国内外银价形成了约14.5%的价差。这就导致一个问题：基金底层资产的真实价值已经大幅缩水，但按照国内期货结算价计算的基金净值，却没有及时反映这份缩水。

2月2日当天，国投瑞银的操作成为导火索。当天盘中，沪银期货大幅下跌且流动性枯竭，基金无法正常卖出相关合约，基金公司无法提前判断是否需要调整估值——毕竟如果跌停板打开、流动性恢复，或许就无需调整。直到收盘后，国际市场价格最终确定，国投瑞银才在当晚10点发布公告，宣布对基金持有的AG2604、AG2605等6只白银期货合约，调整估值计算规则。

此前，该基金一直沿用行业常规做法，以上海期货交易所当日期货合约结算价估值；调整后，改为参考“估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日同期价格的波动幅度”估值。这一调整直接让基金净值“补跌”，单日暴跌31.5%，创下公募基金单日跌幅纪录。

更棘手的是二级市场的连锁反应。2月2日，国投瑞银白银LOF场内份额复牌后直接一字跌停，收盘价锁定在4.722元，而调整后的基金净值仅为2.2494元，二级市场价格较净值的溢价率高达109.92%——相当于投资者花4.7元买的份额，实际净值只有2.2元，泡沫极大。

为了防范风险，国投瑞银同步宣布，2月3日开市起至10:30停牌，复牌后该基金再度一字跌停，截至当天午间，价格报4.25元，溢价率仍达88.94%。截至2月4日，该基金已连续三个跌停，价格跌至3.825元，溢价率虽有回落，但仍处于高位。值得一提的是，2026年以来，这只基金已累计发布22则风险提示公告，涵盖市场波动、溢价风险等，可惜没能挡住投资者的跟风涌入。

截至目前，这场风波仍在持续，投资者的质疑集中在三点：

为何临时调整估值、为何未提前公告、是否损害投资者利益？

而基金公司的回应，也围绕“公允反映资产价值”“避免不公平”展开，这场争议的核心，本质是估值规则与投资者知情权的平衡问题。

02 背后原因

很多人觉得，这次31%的暴跌是“黑天鹅”，但深入分析就会发现，这是国际市场波动、交易规则差异、基金产品属性与信息披露滞后四大因素叠加的必然结果，每一个因素都值得我们警惕。

第一个核心因素，是国际白银市场的极端波动，这是根本诱因。白银作为国际定价品种，其价格由全球资金、供需关系决定，国内市场只能被动跟随，无法主导。此次国际银价的暴跌，本质是前期涨幅过高后的回调，叠加全球流动性预期变化、避险情绪消退等因素，短期跌幅远超历史常规水平——要知道，白银作为贵金属，历史单日跌幅很少超过10%，31.65%的累计跌幅，堪称罕见。

第二个因素，是国内外期货交易规则的差异，造成估值滞后。国内期货市场的涨跌停板制度，原本是为了防范极端波动、保护投资者，但在国际市场出现超常规暴跌时，反而成了“估值缓冲垫”，导致基金净值与底层资产真实价值脱节。国投瑞银用“堤坝挡水”来比喻这种情况：涨跌停板暂时挡住了价格的同步传导，却让基金净值形成“虚高”假象。

如果不调整估值，后果会更严重。业内人士分析，若继续沿用国内结算价估值，会出现“早赎回早占便宜”的畸形现象——懂行的投资者会趁净值虚高赶紧赎回，按最多亏17%的净值退出，而后续资产价格回归真实价值时，所有额外亏损都会由留守的投资者承担。更危险的是，一旦引发大规模赎回，基金被迫卖出跌停的期货合约，会加剧净值下跌，甚至出现流动性危机，留守投资者的亏损可能远超31.5%。

第三个因素，是基金的产品属性，决定了其对波动的敏感度。国投瑞银白银LOF是商品期货基金，且持仓高度集中——2025年四季报显示，该基金持有多个沪银期货合约，几乎全仓布局白银期货，没有其他资产进行分散对冲。这种“押注单一品种”的布局，本身就放大了波动风险：只要白银价格出现大幅波动，基金净值就会同步剧烈波动，没有缓冲空间。

更关键的是，LOF基金的“场内+场外”双重交易属性，加剧了价格扭曲。场外投资者按净值申购赎回，场内投资者按市场价格交易，当净值与场内价格出现大幅偏离时，就会产生高溢价或高折价。此次暴跌前，不少投资者被场内交易的高流动性吸引，盲目追高，却忽略了净值与场内价格的巨大差距，最终在溢价回归时遭遇双重亏损。

第四个因素，是信息披露的滞后性，放大了投资者的预期差。国投瑞银直到2月2日晚10点才发布估值调整公告，而规则却追溯至当天15:00前的所有赎回份额——这意味着，当天白天赎回的投资者，在赎回时根本不知道净值会暴跌31.5%，原本预期的17%亏损，最终变成了近32%，心理落差极大。

基金公司给出的解释是，国际市场价格需到下午3点后才能确定，提前公告可能引发恐慌性挤兑，但这种“事后告知”的方式，显然忽视了投资者的知情权。

对于普通投资者而言，无法及时获取关键信息，就很难做出理性决策，只能被动承受损失。

03 行业现状

国投瑞银的这场风波，不是个例，而是整个商品期货基金行业的缩影。近年来，随着投资者对多元化配置的需求提升，商品期货基金、行业主题基金逐渐走红，但很多人只看到了潜在收益，却忽视了其背后的高风险，尤其是三类问题，在行业内普遍存在。

第一，商品期货基金易受国际市场波动影响，风险集中度高。与股票型基金、债券型基金不同，商品期货基金的底层资产是大宗商品，而大宗商品多为国际定价，价格受全球经济、地缘政治、流动性等多重因素影响，波动幅度远超股票和债券。以白银、黄金为例，历史上单日波动5%以上的情况并不少见，极端行情下甚至会出现20%以上的跌幅，远超普通投资者的风险承受能力。

更值得警惕的是，国内多数商品期货基金采用“单一品种布局”模式，比如国投瑞银白银LOF全仓白银期货，没有其他资产对冲风险。这种布局下，一旦标的品种出现极端波动，基金净值必然大幅回撤。对比同类产品，富国恒指港股通ETF虽不是商品基金，但也存在类似问题——2025年四季报显示，该基金99.63%的资产投向港股，前十大重仓股合计占比54.45%，持仓高度集中，一旦港股市场波动，基金净值就会同步承压，季度利润亏损1.03亿元，净值增长率达-5.63%。

第二，LOF基金的折溢价风险，容易被投资者忽视。LOF基金的场内价格由供需关系决定，而净值由底层资产价值决定，两者之间很容易出现偏离。当市场情绪狂热时，场内价格会大幅高于净值，形成高溢价；当市场恐慌时，场内价格会大幅低于净值，形成高折价。

此次国投瑞银白银LOF的溢价率一度超过109%，就是典型的情绪炒作导致的价格扭曲。而普通投资者往往只看场内价格走势，不关注净值与溢价率，盲目追高，最终在溢价回归时亏损——比如有人在4.7元买入，即便基金净值不再下跌，只要溢价率回归正常，场内价格也会跌至2.2元左右，亏损幅度超过50%。据统计，2026年以来，已有多只LOF基金出现超过50%的溢价率，其中不乏商品类和行业主题类产品，风险隐患突出。

第三，基金估值规则的复杂性，超出普通投资者认知。多数投资者买基金，只看净值涨跌，却不知道基金的估值规则可能会调整，尤其是商品期货基金，估值规则受国内外市场价格、交易流动性等因素影响，调整频率更高、逻辑更复杂。

根据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》，当原有估值方法无法真实反映资产价值时，基金管理人可与托管人协商调整估值方式，这是合规的。但问题在于，普通投资者很难理解这种估值调整的逻辑，也无法提前预判，只能被动接受调整后的净值波动。此次国投瑞银的估值调整，虽然符合规则和基金合同约定，但由于缺乏提前沟通，还是引发了投资者的广泛争议，这也反映出行业内“投资者教育不足”的普遍问题。

此外，商品期货基金的风险提示往往流于形式。以国投瑞银白银LOF为例，2026年以来已发布22则风险提示，但这些提示多为标准化表述，没有针对性解读国际市场波动、估值规则等核心风险点，普通投资者很难重视。甚至有部分基金公司为了吸引投资者，刻意弱化风险、强调收益，进一步加剧了投资者的认知偏差。

04 投资人如何避坑？

这场31%的暴跌，给所有投资者上了一堂生动的风险课——投资没有免费的午餐，高收益背后必然藏着高风险，尤其是对于商品期货基金、LOF基金这类特殊产品，更要保持敬畏之心。结合此次事件，给大家4个实操避坑建议，新手一定要牢记。

第一个建议：拒绝“盲目跟风”，先搞懂产品属性再入手。很多人买基金，都是听别人说“热门”“能赚钱”就跟风买入，根本不了解基金的底层资产和投资逻辑。比如国投瑞银白银LOF，本质是商品期货基金，投资的是波动极大的白银期货，并非适合所有投资者，尤其是风险承受能力弱的新手，一旦遇到极端行情，就会遭遇巨额亏损。

这里给大家一个简单的判断标准：如果一款基金的底层资产是单一商品、单一行业，且没有其他资产对冲风险，比如纯白银、纯新能源、纯半导体基金，一定要谨慎，这类基金的波动幅度通常远超宽基基金。建议新手优先选择宽基基金，比如沪深300、中证500相关基金，持仓分散，风险更可控。

第二个建议：关注折溢价率，避开高溢价LOF基金。对于LOF基金，一定要养成“看净值+看溢价率”的习惯，不要只看场内价格。一般来说，溢价率超过10%就属于高溢价，超过30%就要警惕泡沫，此时买入，大概率会面临溢价回归的亏损。

具体操作上，大家可以在天天基金网、Wind等平台，查询LOF基金的实时溢价率和净值，当溢价率过高时，坚决不追高；如果持有高溢价基金，可考虑在场内卖出，或转场外赎回，及时锁定收益、规避风险。此次国投瑞银白银LOF的高溢价，就是典型的泡沫信号，可惜很多投资者忽视了这一点。

第三个建议：重视估值规则和风险提示，不做“糊涂账”。买基金前，一定要仔细阅读基金合同，重点看估值规则、持仓结构、风险提示等内容，尤其是商品期货基金、行业主题基金，要搞懂估值调整的可能情况，避免因估值调整导致的预期外亏损。

同时，不要忽视基金公司发布的风险提示，哪怕是标准化的提示，也要结合市场情况进行判断。比如当国际大宗商品价格出现极端波动时，持有相关商品基金的投资者，就要主动关注基金估值是否会调整，提前做好应对准备，而不是等到净值暴跌后才慌神。

第四个建议：分散投资，控制单一产品仓位。这是最基础也最有效的避坑方法，无论是什么类型的基金，都不要把所有资金都投入其中。建议大家将资金分散到不同类型、不同行业的基金中，比如股票型、债券型、货币型基金搭配配置，单一行业、单一商品的基金仓位，不要超过总资金的10%-20%。

比如你有10万元，可拿出5万元买宽基基金，3万元买债券基金，1万元买货币基金，剩下1万元可少量配置行业主题基金，即便某一只基金出现大幅回撤，也不会影响整体资产安全。此外，对于波动极大的商品期货基金，新手尽量不配置，或只拿出少量资金尝试，避免因经验不足导致巨额亏损。

05 投资的底线，是敬畏风险

国投瑞银白银LOF的31%暴跌，再次印证了一个道理：投资市场没有“稳赚不赔”的神话，越是热门的标的，越要保持冷静。

此次事件中，那些跟风买入、忽视风险的投资者，最终为自己的盲目付出了代价；而那些了解产品属性、提前规避高溢价的投资者，则成功躲过了这场浩劫。

对于普通投资者而言，投资的核心不是追求高收益，而是在风险可控的前提下，实现资产的稳步增值。我们不需要精准预判每一次市场波动，也不需要抓住每一个热门标的，只要避开那些明显的坑，坚持分散投资、理性决策，就能在投资市场中走得更远。

最后提醒大家：市场永远不缺热点，缺的是敬畏之心。

下次再遇到“爆款基金”“单日暴涨”的诱惑时，不妨多问自己一句：我真的懂这个产品吗？我能承受它的风险吗？想清楚这两个问题，就能避开80%的投资坑。

对此，您怎么看？