白银闪崩，原来是“它”在砸盘

2月6日，白银价格大幅下跌，抹去此前两日涨幅，在遭遇历史性暴跌之后银价还在寻底之中。

现货白银价格周四一度暴跌20%，跌破每盎司71美元；周五亚洲时段跌势延续，截至发稿，日内跌幅达8%。

在经历了一轮看似过热的破纪录上涨之后，银价自上周触及历史高点以来已回落超过三分之一。历史波动率指标飙升，市场震荡程度达到1980年以来之最。

过去一年，受投机热潮、地缘政治动荡以及对美联储独立性的担忧推动，贵金属价格飙升。然而，这波涨势在上周结束时戛然而止，白银上周五遭遇最大单日跌幅，盘中跌幅一度接近33%，黄金则创下2013年以来最大跌幅。

彭博社分析指出，在这场“雪崩”中，原本旨在为投资者提供放大收益工具的杠杆ETF，却因其固有的机械调仓机制，意外沦为了暴跌的“助推器”。白银市场的疯狂波动正在将杠杆交易所交易产品（ETP）推向风口浪尖。

40亿美元的抛压

作为全球最大的白银杠杆ETF，ProShares Ultra Silver（代码：AGQ）在这场风暴中备受瞩目。该基金旨在追踪白银期货每日收益率的两倍。为了维持这一杠杆比例，AGQ必须在每日收盘前进行“杠杆重置”。

当白银价格在1月30日大幅下挫时，AGQ所持有的多头头寸相对于缩水的净值而言变得过大。根据盛宝银行（Saxo Bank A/S）大宗商品策略主管Ole Hansen的测算，为了履行招股说明书中的调仓义务，该基金在东部时间下午1:25左右，不得不被迫抛售了约40亿美元的白银期货。

这种“机械式抛售”发生在市场流动性最脆弱的时刻，进一步挤压了买盘空间，引发了价格的二次探底。

期权博弈与“杀跌”连锁反应

白银价格的暴起暴跌并非孤立事件。此前，受散户投资者热捧，白银市场涌现了创纪录的看涨期权买入潮。

这一趋势迫使期权交易商（Market Makers）进入了“gamma对冲”的循环：

1. 价格上涨时：交易商必须买入实物或期货对冲空头期权风险，推升价格；

2. 价格下跌时：对冲逻辑瞬间反转。

高盛集团（Goldman Sachs）在最新报告中指出，当价格开始调头向下，交易商的对冲行为迅速从“追涨”转为“杀跌”。随着投资者止损指令被成片触发，亏损在交易系统中产生了剧烈的连锁反应。

白银ETF的巨震揭示了当前金融市场一个危险的趋势：杠杆产品正在深刻改变底层资产的定价逻辑。

根据彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）的数据，去年新发行的ETF中，近三分之一具有杠杆属性。在白银这样一个流动性远不及黄金、且散户参与度极高的市场，诸如AGQ或WisdomTree 3倍做多白银等产品的体量，已足以左右盘中走势。