【通领科技】申购资金测算与配置策略第一版

尽管临近春节长假，尽管申购资金会与2月12日的逆回购冲突，北交所新股通领科技（920187）还是安排在2月11日（周三）进行发行申购。看来，疏浚堰塞湖已成了当务之急了，至于其他问题，只能先放一边不管了。至于这次是否会让很多人在申购与逆回购间纠结，最终如何抉择，下文再谈。由于通宝光电今天才申购，在通领科技申购前只能出初步结果，所以，暂时只能根据个人主观相像，初步做一个测算。

一、发行申购基本情况

通领科技发行前总股4680万股，其中非限售流通股691.39万股。本次拟发行1560万股，战略配售比例10%，共156万股，扣除战略配售后网上发行1404万股。本次发行价29.62元，单账户申购上限70.2万股，对应申购资金2079.324万元。按2024年扣除非经常性损益后净利润计算发行市盈率14.47倍，行业静态市盈率30.47倍，可比上市公司平均静态市盈率30.14倍。

从公司发行方案与发行日程看，还是一家博弈型的申购。一是虽然没有缩股发行，但定价比此前发行方案提高了3元多，发行市盈率达到14.47倍，从而再次出现了超额募集资金现象。好在其2025年度在营收下滑近9%的情况下扣非净利润增长超12%，使TTM市盈率下降到12.9倍。当然，可比公司估值也不高，发行公告列举的几家公司，TTM市盈率最低的也才14倍多。二是非限售流通股数量虽然比刚发行的通宝光电少，但由于发行价高，所以初始流通市值也还是不低的。

本次战略配售4家，员工战略配售资管产品、主承销商投资子公司以及2家投资公司，都承诺限售12个月。有意思的是，那个广祺玖号大家是不是觉得有些眼熟？有兴趣的可以对比一下刚刚申购的通宝光电的战略配售名单。

二、申购资金总额分析

首先，看一下这次申购的临界值。根据发行申购数据的基本要素，网上发行1404万股、单账户申购上限2079.324万元，只要正股门槛达到519.831万元（即申购资金总额达到7298.43亿元）以上，顶格申购就无法获配4手只能获配3手正股了，而要使顶格申购不能获配3手正股，则需要申购资金总额突破9731.236亿元，在这次的申购情况下，显然是不可能的。因此，由于提价发行，顶格金额提高，使得这次顶格申购的“确定性”非常高，即最终获配结果至少是3+1，如果申购资金超预期减少，还有极小可能获得4+1。

其次，这次申购面临的形势是：本来北交所新股近期收益率就在下行，发行标的又多属于博弈型申购，申购热情已明显下降，中大资金申购户数有减少迹象，申购资金总额呈现较大波动。这次又叠加申购资金占用春节假期逆回购收益，占资天数长达12天，在有新股申购情况下，逆回购12天的总收益有可能达到万5.3以上，对只会做逆回购者而言，将面临选择困难，不排除不少人会选择逆回购，从而可能出现一定量的资金分流。但这种资金分流量，真的无法预料。

再次，假设没有逆回购因素，在一个平常日子里申购，仅考虑当前北交所新股收益下行这个客观实际，通领科技的申购热度应该与农大科技相当或者略热于农大科技，顶格资金肯定只能获配3+1（申购资金不可能低至7300亿元以下），最有性价比的配置是目标2+1，申购账户资金结构总体上接近于农大科技，正股门槛可能与农大科技相当，申购资金可能在9000亿元左右。但由于现在的申购不是平常的日子，相当多申购者心里和苹果的打着小九九：12天逆回购收益万5.3以上，如果600来万元获配100股，则上市需要涨32元以上才基本持平逆回购收益；如果按最有性价比的1200来万元获配2+1手测算，也需要上市涨21.5元左右才持平逆回购收益。而这该股可比公司估值也才30倍，初始流通股份中还有约1/3是流通老股，都是不利因素。当然，这些对于申购资金周五出来有好的去处（即把申购资金成本变成还是2天）者，还是可以忽略的。对于怎么把申购资金成本变成2天，各人应该有各人的办法吧。

在上述考虑下，个人觉得，对于资金只从事逆回购者而言，能够确保获配2+1的资金参与申购，有一定参与博弈的价值，如果只能获配一手甚至想获配一手都要赌一下，参与价值就极低；对于博弈1+1，则更尴尬，由于顶格肯定可以至少获配3+1，万一放弃申购者众，申购资金总额低于7298亿元，顶格申购还有希望获配4+1手，那碎股门槛可能就比较高，博到1+1，收益也就比1+0略好一点儿，万一博不到1+1，收益反而是最差的，恐怕上市得每股上涨40元以上收益才能与逆回购持平。

综上分析，如果大家与我的想法差不多的话，理性情况下，能够确保获配2+1手的资金放弃申购的不多，而博1+1和1+0者中，如果资金只从事逆回购者，有很大可能会放弃申购，放弃者也许有三四成，也许多一些或少一些？那么申购资金总额估计要比正常情况下大幅减少，估计有可能会在7500亿元至7800亿元间，对应按比例获配正股的门槛为535万元至555万元间。

三、关于获配门槛

由于这次申购会比较不正常，无论是1+0还是1+1都很不经济，这次不费脑子预测碎股门槛了，随便给个数字：850万元吧。

四、申购资金配置建议

基于以上分析，申购资金配置建议如下：

1、目标1+0，视个人资金情况，建议申购550万元（对应申购资金7700亿元）以上，想要保险系数高一些的话则需要达到达600万元左右（对应申购资金8400亿元）。

2、目标2+1或3+1，建议申购550万元以上金额的2倍或3倍，保险起见申购600万元以上金额的2倍或3倍。

3、当申购资金总额低到7298亿元以下时，顶格申购可以获配4+1手，但可能性多大难以预料，是否顶格申购，自己决定。

4、目标1+1？无法建议。

5、关于分户，参照第2条进行吧。