AI上市潮涌：港股成为中国AI价值重估的核心战场
上市潮全景：规模与结构凸显产业成熟度
2025 年 12 月至 2026 年 1 月，12 家 AI 价值链企业密集登陆港股，募资总额超 49 亿美元，创下全球 AI 行业集中上市纪录。这一波上市企业覆盖全产业链：上游算力领域有壁仞科技、天数智芯；中游大模型有智谱 AI、MiniMax；下游应用端包括云知声、深演智能等。截至 2026 年 2 月，港交所仍有20 家 AI 企业排队候审，其中卧安机器人、群核科技等企业聚焦具身智能、空间智能等新兴赛道，延续了生成式 AI 爆发后的上市热潮。
从募资规模看，头部效应显著：智谱 AI 作为 “全球大模型第一股”，IPO 前估值已达 400 亿元，按 2024 年 3.12 亿元营收测算，若以 60-100 倍 PS 定价，市值或将突破 2400 亿 - 4000 亿元区间；2026 年 2 月 9 日上市的澜起科技，全球发售 6589 万股 H 股，募资总额达 70.43 亿港元，公开发售获 707.3 倍超额认购，彰显市场对 AI 基础设施企业的追捧。
估值体系重构：从模糊预期到量化锚点
1. 定价逻辑的根本性转变
此前一级市场 AI 企业估值依赖融资谈判，缺乏统一标准。智谱 AI 的上市填补了行业空白，其市盈率（PE）、市销率（PS）等指标成为首个公开参照系。数据显示，未上市的 MiniMax、百川智能等企业已开始调整融资定价策略，参考智谱的估值模型优化估值区间。这种转变体现在两个维度：
技术商业化验证：智谱 AI 130% 的营收年复合增长率与 50%+ 的毛利率，证明了大模型企业 “亏损换增长” 模式的可行性，其累计 44 亿元的研发投入也成为资本市场衡量技术价值的重要标尺；
全球化能力溢价：MiniMax 海外收入占比达 73%，智谱东南亚收入占比升至 11%，这类数据让资本市场开始将 “出海变现能力” 纳入估值核心因子。
2. 板块估值分化加剧
港股 AI 板块已形成三层估值梯队：
第一梯队（大模型 + 算力龙头）：地平线机器人 - W 市值 906.86 亿港元，PS 估值超 80 倍；
第二梯队（垂直应用领军者）：晶泰控股市值 245.61 亿港元，PS 估值 40-60 倍；
第三梯队（细分场景玩家）：脑动极光 - B 市值涨幅虽达 108.11%，但估值仍低于 40 倍 PS，反映市场对商业化确定性的溢价倾斜。
流动性与资本信心：基石阵容与市场活跃度双升
1. 基石投资者彰显全球信心
2026 年 1 月上市的壁仞科技、智谱 AI 等 4 家企业，基石投资者认购金额达 13 亿美元，占总发售规模的 58%。其阵容呈现三大特征：
全球化配置：涵盖阿联酋主权基金、新加坡 GIC、瑞士百达等国际长线资本；
产业协同：阿里巴巴、华勤通讯等产业链龙头战略入局，形成资本 + 业务绑定；
机构多元：险资（泰康人寿）、公募（中邮理财）、PE（云锋基金）共同参与，风险偏好覆盖全面。
澜起科技的案例尤为典型，其引入 17 名基石投资者，包括 JPMIMI、UBS 等国际巨头，认购金额达 35.09 亿港元，占募资总额的 50%，直接支撑了其 106.89 港元的发行价。
2. 板块流动性显著改善
港股通 AI 指数（980108）数据显示，2025 年 12 月板块日均成交额达 380 亿港元，较 2024 年同期增长 127%；其中 2025 年 12 月 12 日单日成交额突破 631 亿港元，创历史新高。流动性提升源于两个关键变化：
增量资金入场：AI 主题 ETF 规模半年增长超 300 亿港元，南向资金持仓 AI 股比例从 5% 升至 12%；
交易结构优化：机构投资者成交额占比从 45% 升至 62%，降低了板块波动性，2025 年 12 月指数最大单日跌幅仅 2.74%，显著低于 2024 年同期的 5.3%。
一级市场退出路径：IPO 为主导，并购为补充
1. IPO 成为核心退出渠道
当前 AI 企业 IPO 退出呈现三大特征：
效率提升：港交所 18C 规则及 “科企专线” 让未盈利 AI 企业上市周期从 18 个月缩短至 10 个月，晶泰科技、地平线机器人等均通过该渠道快速登陆资本市场；
估值回报：一级市场投资者平均退出 IRR 达 35%-45%，例如智谱 AI 早期投资者（2022 年进入）退出回报超 8 倍，MiniMax 天使轮投资者回报达 12 倍；
后续融资：地平线机器人上市 8 个月后即启动 47.19 亿港元配股，为早期投资者提供二次退出机会。
2. 并购与 SPAC 作为补充路径
对于商业化尚不成熟的 AI 企业，并购仍是重要选择：2025 年腾讯、美团等互联网巨头 AI 相关并购金额达 180 亿港元，重点收购智能体开发、多模态技术等领域公司，平均估值较一级市场融资溢价 20%-30%。而 SPAC 路径则适用于算力硬件等资本密集型企业，如 Cerebras Systems 通过 SPAC 快速融资，支撑其超大芯片研发，但该路径占比不足 10%，仍非主流。
风险与价值重估驱动因素
1. 核心风险点
盈利可持续性：智谱 AI 2025 年上半年算力采购成本达 11.45 亿元，挤压毛利率空间；C3.ai 等海外企业持续亏损（2025 财年净亏损 2.89 亿美元），引发市场对 “烧钱模式” 的担忧；
技术迭代压力：OpenAI 等海外巨头持续领跑，若国内企业模型升级滞后，高估值难以维持；
流动性波动：港股科技股整体估值承压，可能传导至 AI 板块，需警惕资金退潮风险。
2. 价值重估三大驱动
业绩兑现：2025 年港股 AI 企业营收平均增速达 68%，其中地平线机器人、越疆等企业净利润转正，验证商业化路径；
政策红利：港交所持续优化 18C 规则，允许不同投票权架构，吸引更多优质 AI 企业；
生态协同：上市企业与产业链上下游形成合作闭环，如智谱 AI 与豆神教育、华策影视的场景落地，提升收入确定性。
港股成为中国 AI 价值发现的核心平台
这场 AI 上市潮不仅是企业融资需求的集中释放，更是中国 AI 产业从 “技术驱动” 向 “资本 + 技术双轮驱动” 的关键转型。港股凭借灵活的上市规则、全球化的资本池，成为中国 AI 企业价值重估的核心战场。未来，随着更多企业业绩兑现与技术突破，AI 板块将从 “概念炒作” 走向 “价值分化”，真正具备全球竞争力的技术龙头与场景王者，将持续引领板块估值重构。
