创业板IPO终止！问询后删除“市占率第一”表述；减员后募资扩产

2月7日，因发行人及保荐机构主动撤回上市/保荐申请，深交所公布了关于终止对无锡江松科技股份有限公司（简称：江松科技）首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定。

江松科技创业板IPO申报于2025年6月14日获深交所受理，2026年1月5日完成首轮问询答复，但一个月后上市进程就因主动撤回而宣告了终止。

本篇中，汉鼎咨询结合招股书、问询答复内容等进行了梳理。从招股书及审核问询函来看，江松科技所在的光伏行业发展情况及公司业绩下滑风险、公司技术路线及核心竞争力、募投项目合理性等问题受到了监管的重点关注。

下游行业“反内卷”，公司在手订单下滑业绩稳定性为首个问询问题

申报材料显示，江松科技是一家高端智能装备生产厂商。目前主要从事高效光伏电池智能自动化设备的研发、生产与销售，是国内光伏电池智能自动化设备领域的龙头厂商。公司主要产品包括光伏电池扩散退火、PECVD、湿法制程等工序的智能自动化设备和其他光伏设备，能够为客户提供智能、高效的全流程智能装备整体解决方案。

2022年至2024年，公司分别实现营业收入8.07亿元、12.37亿元及20.19亿元；同期扣非归母净利润分别为8583.64万元、1.28亿元及1.87亿元。在下游持续扩产的利好下，报告期内公司业绩持续增长。

但2023年以来，光伏行业因持续扩产致使产业链出现产能过剩问题，部分光伏电池厂商出现收入下滑甚至业绩亏损现象。且在“反内卷”整治及多家光伏企业主动呼吁严控产能等背景下，江松科技下游的产能及产量增长均有所放缓。而2025年分布式光伏发电开发建设管理办法、新能源上网电价市场化改革等政策，可能会增加光伏项目投资增长的不确定性。同时，有媒体报道欧美国家新出台的相关贸易政策可能对我国企业光伏产品出口产生不利影响。

也因此，尽管江松科技表示，根据下游光伏产线新增扩产及存量替换情况，估算未来三年光伏电池自动化设备市场规模合计为147.53亿元，并判断公司业绩大幅下滑风险较小。但在2024年以来公司大规模减员减产，且新增订单规模明显减少，截至2024年末公司客户逾期未提货或验收，部分客户有取消订单意向的事实下，深交所海还是在问询的首个问题中要求江松科技结合产业政策及欧美相关贸易政策的主要内容、公开数据等，分析对公司所处行业的具体影响； 分析是否存在业绩大幅下滑风险。

江松科技答复称，《分布式光伏发电开发建设管理办法》 、《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》两项政策短期内将给光伏行业带来抢装潮和短期阵痛的影响，但中长期将加速落后产能出清与技术升级，推动光伏设备行业向高质量发展。而欧美政策虽对中国光伏行业及光伏设备行业带来一定挑战，但整体影响有限。从市场方面看，中国光伏企业及光伏设备企业积极布局全球化市场，积极拓展除美国、欧盟外的其他市场；从产业链方面看，中国光伏企业及光伏设备企业在全球布局生产基地，在美国、欧洲及其他地区进行投资建厂；从技术方面看，中国光伏企业及光伏设备企业具有领先的光伏技术优势，不断增强对美国、欧盟客户的黏性。

此外值得注意的是，2024年，公司新增订单仅4.72亿元，较2023年的49.86亿元下滑超90%。当年莫公司在手订单较2023年末降幅达30.18%，为36.13亿元。对此，江松科技解释称2024年公司新增订单规模较小，主要系：一方面，由于下游市场需求旺盛，光伏厂商在2023年布局了未来一两年的产能规划，并且提前下达了产线设备采购订单，使得2024年订单规模减少。另一方面，2024 年光伏行业面临阶段性、结构性的供需失衡情形，下游客户新增产线需求有所放缓，订单有所减少。

而假设江松科技在手订单在2025年实现验收比例为60%，按照2025年客户逾期履行、变更或取消订单的比例分别为10%、20%、30%三种情形，采用谨慎性假设（以2024年净利率9.14%）进行测算，公司预计实现营业收入和净利润情况如下表所示：

即从敏感性分析来看，客户取消订单对于公司的经营业绩确实存在一定影响。

对此，江松科技补充披露称，若未来国内外宏观经济下行，光伏行业产业政策及国际贸易政策发生不利变化，光伏行业阶段性供需失衡情况不能有效改善，将导致公司不能持续获得新产品订单或公司不能有效拓展市场，公司在手订单亦有可能存在逾期履行、变更或取消的情形，最终导致公司经营业绩不如预期。以2024年末公司在手订单为基础，假设在手订单在 2025 年实现验收比例为60%，按照2025年客户逾期履行、变更或取消订单的比例分别为10%、20%、30%三种情形，采用谨慎性假设（以2024年净利率9.14%）进行测算，2025年公司预计实现营业收入分别为19.51亿元、17.34亿元和15.18亿元，净利润分别为1.78亿元、1.59亿元及1.39亿元。

技术路线、核心竞争力及市场地位等被问询后，删除“市占率第一”相关表述

除业绩稳定性外，由于江松科技所属行业技术迭代周期短、速度快，且不同技术路线间竞争激烈，深交所也重点关注了公司的技术路线及核心竞争力情况。

2024年大规模减员减产，募投项目合理性、必要性及产能消化风险被关注

本次IPO，江松科技拟募资10.53亿元，主要用于“光伏智能装备生产基地建设项目”、“研发中心建设项目”、“智慧运营平台项目”、“宿迁智能装备精密机械加工基地建设项目”以及补充流动资金。

但江松科技在2024年因主要产品产量下滑，进行了大规模减员减产。截至2024年末，公司员工人数为887人，同比减少超半数。而与此同时，公司新建厂房投入使用，宿迁江松机加工基地产能规模进一步扩大。减员减产后，公司又募资扩产的合理性、必要性及产能消化风险也受到了监管重点关注。

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