节前，大放水

压低利率的同时，也给了机构加杠杆继续炒作债券的机会。

每年一季度都是我们经济最拼的时候，也是春节资金缺口最大的时候。

地方会提前发债、筹集资金把投资提前，企业和居民又会在春节假期到来前囤积现金以应对节日消费。

这个时候市场的资金往往都会非常紧张。

据彭博社估算，今年春节期间我们大概需要3.2万亿元人民币的流动性缺口。

其中，光二月上旬地方和zy就有近1.36万亿的债券发行（地方约9500亿，zy4120亿），节假日旅游和春节期间赠送红包现金的传统习俗又需要9000亿元人民币（华西证券估算）。

假如此时此刻我们什么都不做，春节期间至少会有2万多亿规模的资金流出银行，冲击金融系统。

正因如此，今年春节前，我们总能频繁地看到央行放水的新闻。

就目前可查询了解到的有：

1月8号，央行开展3个月期买断式逆回购，放水11000亿

1月15号，央行开展6个月期买断式逆回购，放水9000亿

2月4号，央行开展3个月期买断式逆回购，放水8000亿

此外，截止一月底，央行通过国债购买和中期借贷便利（MLF）又放水约1万亿

......

当然，这期间会有银行借央行钱到期的部分，上述数据并非央行净放水量。

但是，有一点可以肯定：自打进入2026年，央行接二连三放水的动作几乎都没有断过，而且比往年春节前的动作要频繁的多，净出水量也多。

最直接的表现就是利率快速下行。

特别是短期利率中的隔夜利率，最近低点都被干到了1.2%了（最近基本保持在1.3%）。

1月份的中期借贷便利（MLF）利率也比去年12月的的1.55%又下降了5个基点。

春节前的这个档口，妥妥地“适度宽松”！！

然而，这一变化也给了机构加杠杆炒作国债的动机。

或许近期大家都被黄金白银的剧烈波动所吸引，很少人注意到国内金融市场的两点变化：

一个是，国债又成了香饽饽，上涨了一个月：十年期国债一度突破1.8%，三十年直冲2.2%；

一个是，隔夜回购的成交量创出了8.2万亿的天量。

可能大家对隔夜回购成交量8.2万亿没有什么概念。

这么说吧，从已知历史数据看，中国银行间市场隔夜回购（R001）单日成交量在 2023—2025年 间常见于 4～6 万亿元。

8.2 万亿元绝对属于异常高位。

这不得不让人联想到，可能有不少金融机构趁着春节央行大放水压低利率的有利时机，大肆地通过隔夜借贷加杠杆的方式炒作国债。

毕竟，目前中国10年期国债收益率约为1.8%，1.3%的借贷利率足以在这种有利的时机无风险地获得50个基点的收益。

况且，1月15号，央行结构性降息0.25%，并表示仍有进一步降息、降准的空间，这就给了不少机构最近进一步加杠杆押注的动力。

那么，这对于我们普通投资者是不是一个上车的机会呢？

笔者以为，还不是。

债市这东西，短期看放水，长期看通胀。

短期来看，今年1月份至今的国债反弹上涨纯粹是吃了春节前央行呵护金融系统流动性，外加金银和股市剧烈波动的避险红利。

春节前的宽松红利很容易随着几天春节假期的结束而快速回归正常，也很容易随着避险情绪的缓和而回落。

另外，这两年有一个非常明显的变化就是：股市是呵护的重点。

而股市和债市是一个跷跷板的关系，如果股市热度高，赚钱效应好，市场自然不会在乎那三两个点的利息，资金会纷纷流向股市而离开债市。

从这个角度来说，只要短期股市的“慢牛”行情没有明显结束，还能吸引资金流入，国债市场一时半会就很难走出结构性大牛。

所以，无论是短期的放水情况还是股债的逻辑关系，此时此刻短期配置价格更高的长债都不是很好的选择，完全可以等春节过后市场回归常态时以更低的价格上车。

长期来看，今年长期债券有一个最值得警惕的地方就是通胀。

因为通胀是长债杀手。

我们的通胀已经连续三年徘徊在低位，而央行对拉升通胀预期一年比一年强，边际明显升温。去年年末的四季度货币政策执行报告用词已经从“保持”到“促进”，升级到了“促进回升”了。

一旦通胀真的起来，长债就会面临巨大的调整。

所以，今年想规划长期低风险资产配置的朋友，一定不要太着急上车，多等等、观察观察通胀走势，在通胀冲高回落重新开始新一轮货币宽松的时候再布局。

当然，如果你对每年1.8%的票息已经很满意了，那么放水跟通胀等一切都不是问题。