标榜中国AI智能体第五，第零智能研发费率仅8.3%，IPO前突击分红4000万

凤凰网财经《IPO观察哨》

在AI赛道融资热潮下，仅成立5年、员工总数约50人的深圳第零智能科技股份有限公司（下称“第零智能”），带着“中国企业AI智能体解决方案第五大供应商”的标签向港交所递交上市申请。

然而，这份光鲜标签背后，是客户与供应商双高集中度、技术依赖开源、合规瑕疵缠身、财务质量存疑等多重隐忧，更在IPO前夕突击分红4000万元，引发市场对其资金安排与持续经营能力的深度质疑。

第零智能的核心业务是通过自主研发的BlackZero平台，提供合同助理、投资助理、品牌助理三大AI智能体解决方案，采用“智能体即服务（AaaS）”模式，宣称可实现业务流程自动化与决策辅助。截至2025年9月30日，公司累计服务42名客户，2024年以3.0%的市场份额位列中国企业级AI智能体解决方案第五。

不过，第零智能公司仅50名员工，其中研发人员22名，占比44%。这样的团队体量，既要支撑三大解决方案的技术迭代，又要服务跨行业客户，其服务能力与项目交付质量备受质疑。

此外，2023年至2025年前九个月，第零智能研发开支分别为510万元、900万元及1550万元，分别占期间总收入的5.9%、5.3%及8.3%。

而AI行业头部企业普遍保持“十亿级”研发投入和“30%以上”研发费用率，而第零智能不仅是在研发绝对值上，还是研发费用率上，远远比不上行业同类别公司。

截至最后可行日期，公司仅拥有3项专利、21项软件著作权，专利数量远低于行业平均水平，自主研发壁垒薄弱。

客户方面，2023年、2024年及2025年1-9月，前五大客户收入占比分别高达96.9%、94.7%及85.8%，最大客户收入占比分别为58.4%、44.0%及34.7%。且客户主要集中在资产管理行业，依赖债务催收等单一场景。

供应商方面，2023年、2024年及2025年1-9月，前五大供应商采购占比分别为98.5%、98.6%及85.5%，最大供应商采购占比分别达86.5%、48.5%及28.9%。核心供应商多为律师事务所，支撑合同助理解决方案的法律服务交付。

招股书承认“大量使用开源软件和模型组件”，存在违反开源许可条款、披露源代码的侵权风险。

财务数据显示，第零智能近年业绩呈现“表面增长”态势。2023年、2024年及2025年1-9月，公司分别实现营收8648.4万元、1.69亿元及1.85亿元，净利润分别为2126万元、3164万元及4041.3万元。

2025年6月，公司股东大会批准利润分配方案，向全体股东派发4000万元现金股息，该笔股息已于2025年7月全额派付，距离递交上市申请不足一年。值得注意的是，2024年公司经营现金流为负，此时大额分红一定程度上可能透支运营资金，而实控人乔迁通过直接及间接持股合计控制55.7%的投票权，是此次分红的最大受益者。

在AI赛道融资热潮持续升温的当下，第零智能以“企业AI智能体第五大供应商”的身份叩响港交所大门。但招股书之下，客户与供应商双高集中、技术护城河薄弱、财务增长质量存疑——每一项都与市场对AI科创企业的成长叙事形成巨大反差。

更令人生疑的是，公司在经营现金流告负的2024年后，仍突击派发4000万元现金股息，实控人乔迁一人独享过半红利。是上市前急补血，还是借分红提前套现？这场“智能体即服务”的故事，能否通过港交所的审视，又能否撑起持续经营的未来，恐怕都要打上一个问号。