青岛民企“A+H”第一股背后的神秘国资

地方国资转型产投，有了新参考。

2026年2月4日，青岛国恩科技股份有限公司（A股简称：国恩股份；H股简称：国恩科技）正式登陆港交所主板，成为青岛市民营企业”A+H"第一股。

这家总部位于城阳区的化工新材料龙头自2015年登陆深交所主板以来，营收从7.5亿元猛增至2024年的192.2亿元，也获得了资本的认可。

国恩科技港股上市首日虽盘中回落但仍收涨，叠加当日被调入港股通，显示市场对其化工新材料龙头地位与双主业布局的认可。

值得注意的是，在这场资本盛宴中，青岛城投以基石投资者身份深度参与，不仅为青岛民企”A+H”第一股提供了”压舱石"，更折射出地方国资从"城投"向"产投"转型的深层逻辑。

在当前港股上市热潮中，地方国资正在成为重要基石投资者。

据微信公众号“价值棱镜”统计，2025年，地方国资作为基石投资者积极参与港股IPO，全年共有50笔投资，涉及39只IPO港股。穿透至实际权益人，共有43家省属及市县属的国资委、财政局、管委会、地方政府参与其中，总投资金额130亿港币，创下历史新高。

而据LiveReport大数据统计，2022年到2024年地方产投作为港股IPO的基石投资者参与的投资金额分别为72.5亿港元、46亿港元、51.82亿港元。

地方国资的参与不单纯追求财务回报，更深层的目标是落实地方产业发展规划。通过基石投资绑定产业链关键企业，引导其产能、研发中心落地，从而带动本地产业集群发展。例如，重庆投资赛力斯、黄山投资博泰车联都体现了这一逻辑。

而且，一些地方开始组建专项基金来系统性地参与港股投资。例如，2025年9月，在上海市国资委指导下，沪港战略产业基石投资基金正式成立，旨在全面关注港股基石投资机会。

这对包括青岛在内的其他地方国资也提了个醒。

在港股市场估值获修复、政策红利渐释放的大背景下，地方国资作为基石投资已从“保发行”的工具转变成“抢资产”的战略。

1

本次港股IPO，国恩科技计划将募集资金约50%用于在泰国设立新生产基地，以扩大产能，另有35%的资金将用于扩充宜兴新生产基地的产能。

这一布局紧跟下游家电、汽车等产业的出海趋势，将为公司打开新的增长空间。

国恩科技此次港股IPO共引入8家基石投资者，合计认购约3.2亿港元，占全球发售股份的29.56%。

从名单来看，这既是一场国际资本的聚会，也是产业资本与金融资本的协同——前海国际基金（1411万美元）、复星国际旗下Luminous Horizon（513万美元）、富国基金香港子公司（128万美元）、申万宏源（100万美元）等知名机构悉数在列。

其中，SLD International则与在药物研发方面具有诸多成熟产品的哈尔滨誉衡药业关系密切；Luminous Horizon的背后，则是一家创新驱动的全球家庭消费产业集团——复星集团，旗下拥有复星医药、豫园股份等多家知名企业；

这些生物医药企业和机构，看中的则是国恩科技在大健康领域的深耕。

除了众所周知的大化工产业，大健康已经成为国恩科技的另一翼，其子公司东宝生物已建立从原料提取到终端产品的完整产业链条，确立了以明胶、胶原蛋白为核心的产品体系，覆盖医药辅料、营养大健康市场、新材料应用等多个领域。近年来，公司在明胶高端化应用领域取得突破，成功推出代血浆明胶(药典二部明胶)。

而丞安国际、申万宏源证券、新嘉财富等投资机构涉足的汽车等产业领域，恰与国恩股份的主业之一新材料高度一致；此外，富国香港为富国基金的全资附属公司，系首批获中国证监会等监管机构批准的10家基金管理公司之一。

这些产业资本与财务投资者的双重认可，凸显了国恩股份在化工新材料和大健康领域的独特地位。

2

在这份名单中，青岛城投集团旗下的利冠投资有限公司以500万美元（约3900万港元）的认购金额占据重要一席，占基石投资总额的12.2%。

作为青岛市最大的国有投资平台，青岛城投此次通过专业投资平台利冠投资参与基石认购，承诺锁定期至2026年8月4日。

这一动作也源于双方在产业链上的深度契合。

国恩科技已发展成为中国最大的聚苯乙烯生产企业、中国第二大有机高分子改性材料企业，拥有从绿色石化材料到改性材料、复合材料的全产业链布局。其客户名单涵盖格力、海信、美的、TCL、三星、LG、长虹、奥马等家电头部企业，以及汽车、新能源等领域的制造商。

尤其是在汽车及新能源业务领域，国恩科技通过不断拓展轻量化材料与产品应用，深化与比亚迪、吉利、宇通客车等整车制造以及以宁德时代为代表的新能源电池企业的合作，将轻量化材料从内外装饰件向结构功能件推广延伸，在保证安全性、稳定性的前提下实现减重增固，降低行车能耗；

而在光显材料业务领域，持续为海信系、冠捷系、长虹系、京东方系、华为、富士康、三星、索尼、夏普、TPV 等客户提供一站式产品解决方案。

这与青岛城投的战略布局高度协同。近年来，青岛城投正从传统城市建设平台向"城投+产投"双轮驱动转型，将新能源等作为拟培育主业，其投资的奇瑞汽车青岛基地、集成电路先进装备园等重大项目，与国恩科技的汽车轻量化材料、家电材料业务形成潜在配套。

对于国恩科技而言，青岛城投的背书不仅带来了500万美元的真金白银，更带来了产业链协同、政策资源对接、海外市场拓展的更多可能。

3

放眼全国，地方国资已成为港股IPO基石投资的最大力量。

从全国地方国资看，深圳国资是这一趋势的引领者。2024年，深圳市罗湖区国资平台出资2.4亿港元成为周六福基石投资者，占基石总额41%；深圳市南山战略新兴产业投资有限公司（南山战新投）1亿美元参与速腾聚创IPO基石认购。

苏州国资则展现了"省-市-区"多级联动的协同能力。正力新能IPO中，江苏混改基金（省级）、苏州高端装备基金（市级）、常熟东南控股（区级）合计出资7990万美元，占其全球发售股份数量的61.79%；英诺赛科IPO中，江苏省混改基金、苏州高端装备基金、东方创联三方共同加持。

据微信公众号“价值棱镜”统计，在2025年地方国资作为基石投资者参与的总金额130亿港币中，穿透至实际权益人，从总投资金额来看，重庆国资委以21.77亿港币大手笔投资赛力斯居首，北京国资委以19.37亿港币投资均胜电子、奇瑞汽车和讯众通信，显示对地方龙头的高强度支持。

而江苏、浙江、广东最为活跃，三地合计投资笔数最多，如苏州、横琴合作区、常熟，湖州的安吉县和长兴县等，且以市、区、县级主体为主，投资灵活性强。湖州作为国内早期参与基石投资的地方政府，一直保持较高活跃度，经验和专业性双强。

其中，2025年最赚钱的地饭国资基石投资是杭州拱墅区财政局，其参与的派格生物医药-B，于2025年5月27日上市，至今涨幅高达545%，稳居榜首。这意味着在不到7个月的时间里，其股价翻了五倍多。

派格生物医药的注册地在杭州市拱墅区，其唯一基石投资者为益泽康瑞医药(香港)有限公司，由杭州拱墅国投创新发展有限公司全资拥有。

2025年最赚钱的基石投资者第二名是南京江北新区管理委员会，其参与的药捷安康-B，于2025年6月上市，股价翻了三倍多。药捷安康的基石投资者共有五家，其中投资金额最大的就是由南京江北新区管理委员会控制的江北医药（香港）。

这种”属地投资"导向，与青岛城投投资国恩科技逻辑一致——地方国资更青睐本地企业，通过资本纽带强化产业控制，同时借助港股国际化平台助力企业出海。