【海菲曼】申购资金测算与配置策略

北交所真是费心了，2月份在有春节长假少了6个交易日的情况下，硬是与时间赛跑，从仅有的14个交易日中抢出5个交易日（算上交冻结时间就是10个交易日），安排了5只新股发行申购。节后第一个交易日，2月24日，周二，即安排了海菲曼（920183）的发行申购。由于中间隔着10多天时间，大家应该有充分时间思考、酝酿，所以，先把申购资金预测与配置建议分享一下，仅供参考。

一、发行申购基本情况

海菲曼发行前总股3842.5万股，其中非限售流通股177.5万股。本次拟发行1052.702万股，战略配售比例10%，共105.2702万股，扣除战略配售后网上发行947.4318万股。本次发行价19.71元，单账户申购上限47.37万股，对应申购资金933.6627万元。按2024年扣除非经常性损益后净利润计算发行市盈率14.99倍，行业静态市盈率65.52倍，可比上市公司静态市盈率25.84倍。

海菲曼原拟发行1280.832万股，拟募集资金4.3亿元，但2024年扣非净利润只有6436.03万元，发行市盈率达到26.72倍，超过目前北交所的“指导价”，必须进行调整。最简单的调整方案就是缩减募集资金量，降低发行价，满足发行市盈率控制线，正常情况下应该是发行价降到18.83元发行股数不变就可以了，此种情况下发行市盈率14.99倍，募集资金量可以达到24118万元。但不知公司出于什么考虑，选择了一种近乎损己不利人的方案，缩股提价发行，发行股份数量减少了228万多股，但发行价只提高了0.88元/股，发行市盈率依然是14.99倍，而募集资金数额却只有20748.76万元，比前一种方案募集资金还少了近3370万元，难道公司不差钱、不想多募集点儿资金？

经过这么一番神操作，网上发行股份数量只有947.4318万股了，而单账户申购上限直接从原方案的1085万余元下降到933.6627万元，按比例获配一手的门槛也大幅提高100多万元，直接导致申购账户将会大量堆积在800多万元至顶格金额之间，顶格申购虽然可确保按比例获配一手，但想要获得一手碎股，却又要各显神通拼手速、拼网速、拼券商通道。

再看公司质地，虽总体还不错，虽有流通老股，但数量不算多，2025年度扣非净利润7098.22万元，TTM市盈率13.59倍，发行估值相对于行业有较大优势，但相对于可比公司，差距就不算很大了，如漫步者，TTM市盈率目前仅26倍多。理性地看，也还是一家博弈型的申购。

本次战略配售4家，只有员工战略配售资管产品诺限售12个月，其他3家都是投资公司，只承诺限售6个月。

二、申购资金总额分析

先看一下这次申购的临界值。根据发行申购数据的基本要素，网上发行947.4318万股、单账户申购上限933.6627万元，如要使正股门槛超过顶格（即顶格也无法按比例获配一手，所有获配者均只能分配碎股），则需要申购资金总额达到8845.82亿元以上。

近期申购形势与海菲曼相似的主要是国亮新材，其申购上限比海菲曼低约60万元，但获配门槛比海菲曼低300多万元。其申购获配数据为663万元至顶格73880户，510万元至663万元14644户，估算其中达到顶格873万元的约2.5万户，约4万户非顶格账户平均申购资金750万元左右，申购总户数超过72.8万户，申购资金总额8280.77亿元。

按照近期蘅东光数据，申购917万元以上账户5.29万户，海菲曼的质地和热度肯定难以与蘅东光相提并论，但蘅东光申购上限高，2户蘅东光能重组出3户海菲曼顶格，再加上顶格资金这个目标明确，有能力者会努力确保顶格，所以，预估海菲曼顶格申购账户可达5.5万户左右或略多，按照国亮新材账户数据，约可增加申购资金700亿元。但由于预估获配门槛大幅提高，800万元以下大批理性账户会放弃申购，即使其中不少账户想捡顶格翻车的漏子舍不得放弃，国亮新材510万元以上的8.85万账户，扣除已努力达到顶格的5.5万户，剩余3.35万户至少会减少一半以上，对应申购资金接近甚至超过1000亿元。

最后看申购账户数量，近期已下降到60万户左右，即比国亮新材申购时减少了12万户左右，再考虑海菲曼是节后第一个交易日申购，不排除有人还处在过节模式中。即使按减少10万户计算，陪跑资金也减少至少200至250亿元。

当然，也有人会认为，由于海圣医疗时很多两三百万元申购者捡漏成功，会不会导致更多人来捡漏？其实，海圣医疗申购时两三百万元申购者，多数还是长期一直在申购的，所以，这个因素即使会增加一些申购资金，但也有限。

综上，海菲曼申购资金总额理性情况下会比国亮新材减少500亿元至600亿元左右，即7700亿元附近。但预测是预测，申购是申购，还是要考虑一些非理性因素，比如鼓动顶翻顶格全员分碎股、海圣医疗能全员碎股、200多万元“中签”，那海菲曼400多万元怎么就不可以呢？故，个人给予这些因素300至500亿元的增量，预测申购资金在8000亿元至8200亿元间，对应按比例获配正股的门槛为845万元至865万元间。

三、关于获配门槛

由于本次申购网上总股数为947.4318万股，按照正股门槛845万元至865万元间预估，顶格申购只能获配1手正股。科马材料845万元以上账户数量约5.6万户，那么，海菲曼的获配户数达到6万户左右（正负1000户附近）的可能性较大，优先保证正股分配后，所剩碎股数量大概率少于最多接近3.5万手，也就是要获得碎股需要申购资金排名最好在前3.5万名以内。

从近期申购匹配账户数量看，蘅东光917万元以上账户近5.3万户，通宝光电951万元以上账户接近5.2万户，所以，碎股肯定是不够顶格申购账户瓜分的，大致只有三分之二的顶格账户可以获配碎股，这就需要和去年的大鹏工业申购时一样，抢时间申购，还要看券商的通道与报单速度了。

四、申购资金配置建议

基于以上分析，申购资金配置建议如下：

1、目标1+0，视个人资金情况，建议申购860万元（对应申购资金8147亿元）以上，想要保险系数高一些的话则需要达到达900万元左右（对应申购资金8500亿元）。

2、目标1+1，必须顶格申购，且需要抢时间，尽早申购，无法做到的，就躺平吧。

3、资金量860万元以下，自己看着办吧。想捡顶格无法获配正股的漏的，建议仔细想清楚，几百万元去博极小概率，值不值。个人不劝申也不劝放弃。