再闯港交所！给国家电网供货的千亿巨头，年赚超30亿

2月11日，一家来自上海的电力设备巨头悄悄递表港交所，冲击“A+H”两地上市。

它的名字叫思源电气，或许很多人不熟悉，但它的客户名单里，赫然写着国家电网、南方电网、五大发电集团……这家公司，正是中国电力系统的“隐形脊梁”。

截至2月13日，思源电气A股市值已达1661亿元，股价自2023年以来年线全部收红，2025年至今涨幅近2倍 。而最新披露的业绩快报显示，2025年公司营收突破212亿元，净利润超31亿元，同比增长超过54% 。

一家给国家电网供货的上海企业，正在用实打实的业绩，向资本市场讲述一个关于电力设备“全链通胀”的新故事。

思源电气的故事，要从1993年讲起。

那一年，毕业于上海交通大学高电压技术与设备专业的董增平，与两位伙伴共同创办了思源电气的前身 。31年后，这位56岁的掌舵者，将一家初创企业带到了千亿市值的门槛前。

如今，思源电气总部位于上海市闵行区，已构建起覆盖开关类、变压器类、保护及自动化类、电力电子类、储能系统及元件类、EPC类等六大核心业务线的产业链布局 。产品广泛应用于电网、新能源（光伏、风电）、冶金、石化、交通、数据中心等多元场景 。

董增平目前持有公司约16.8%的股份，被视为单一最大股东，公司无控股股东 。

思源电气此次递表，交出的成绩单相当亮眼。

据招股书披露，2023年、2024年及2025年1-9月，公司收入分别为124.6亿元、154.58亿元、138.27亿元，净利润分别为16.09亿元、20.85亿元、22.71亿元 。毛利率稳步提升，从29%增至32% 。

更值得关注的是公司发布的2025年业绩快报：预计全年实现营收212.05亿元，同比增长37.18%；预计归母净利润31.63亿元，同比增长高达54.35% 。

分业务看，开关设备类业务是公司的“现金牛”，2025年前三季度收入占比41.5% 。紧随其后的是变压器业务，占比提升至23.8% 。这两大板块撑起了思源电气的半壁江山。

研发投入同样可观。各报告期研发开支占收入比重维持在7%左右，截至2025年9月底，技术及研发人员达4749名，占员工总数44.6% 。

作为输配电设备制造商，思源电气的客户名单极具含金量。

据山西证券研报，国家电网、南方电网均为公司重要客户 。此外，五大发电集团及其下属企业、地方电力公司以及轨道交通、石油及工矿企业等行业客户也在其客户名单中。

报告期内，公司来自前五大客户的收入占比分别为51.3%、50.1%及42.4%，其中最大客户贡献了约30%的营收 。这种客户结构，既体现了公司在电力设备领域的市场地位，也意味着对核心客户的依赖度较高。

值得注意的是，公司应收账款压力不容忽视。截至2025年9月底，贸易应收款项及应收票据达80.85亿元，周转天数138天 。不过，公司的贸易应付款项及应付票据也高达73.23亿元，周转天数约140天，一定程度上对冲了现金流压力 。

在国内市场站稳脚跟的同时，思源电气正加速“出海”。

招股书显示，2025年前三季度，公司来自海外市场的收入占比约30.3%，较2023年的17.3%有了显著提升 。这意味着，短短两年时间，境外收入占比几乎翻倍。

海外市场的突破，得益于公司在工程、采购及施工（EPC）等领域的布局。EPC业务专注于输配电及控制设备领域的工程总承包，成为公司拓展海外市场的重要抓手 。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国输配电及控制设备市场呈现较为集中的竞争格局，2024年前五名企业合计占据61.1%的市场份额，前十名合计占据79.2% 。

思源电气按收入排名第八位，2024年市场份额为3.5% 。其主要竞争对手包括特变电工、正泰电气、国电南瑞，以及施耐德电气、ABB集团、西门子、伊顿、日立能源等国际巨头 。

全球市场规模同样可观。2024年全球输配电及控制设备市场规模达8636亿元，预计2029年达到14755亿元，复合年增长率11.3% 。中国市场预计到2029年达4834亿元，复合年增长率9.4% 。

2004年8月，思源电气已在深交所主板上市，证券代码002028.SZ 。如今选择赴港二次上市，市场普遍认为有三大考量：

一是拓展海外融资渠道。 随着境外业务占比快速提升，H股上市有助于提升国际知名度，吸引海外投资者。

二是补充资本开支。 公司近年来持续加大固定资产投入，物业、厂房及设备从2023年底的17.31亿元增至2025年9月底的31.06亿元 。投资活动现金净流出报告期内累计达31.56亿元 。

三是优化资产负债结构。 截至2025年9月底，公司资产负债率有所攀升，补充流动资金成为现实需求。

从上海交大走出的技术派创业者，用31年时间将一家初创企业打造成千亿市值的行业巨头。思源电气的成长史，本身就是中国电力设备产业自主化的缩影。

如今，在AI算力爆发拉动电力需求、老旧电网设备更新、新能源并网等多重逻辑驱动下，电力设备板块正迎来新一轮景气周期 。作为给国家电网供货的核心供应商，思源电气无疑站在了这一风口之上。

2025年净利润大增54%，境外收入占比升至30%，市场份额稳居行业前十——这家来自上海的“隐形冠军”，正在用实打实的业绩，向港交所讲述一个关于“全链通胀”时代的新故事。

而31年前从上海交大毕业的那个年轻人，如今已站在千亿市值之巅，准备迎接资本市场的再一次检验。