北交所新股发行申购形势变化与应对

史上最长春节假期余额已用尽，该收心开工啦。

节后开工第一天，北交所就有一只新股-海菲曼（920183）发行申购。对海菲曼的申购，除了要顶翻顶格分碎股者外，总体上分歧不大，主要就剩下正股门槛会是多少这一悬念了。

回头看看这一年多来北交所新股发行申购形势，却是发生了很多的变化，粗粗梳理，至少有以下多个方面。

一、发行环节的变化

（一）发行频率明显加快。这个大家都能看到，2025年上半年只发行了5家，7月份发行了2家，相当于7个月平均每月1家。从8月份开始，速度逐步加快，多的已达到一月5家，特别是2026年以来，每周2家已较为常见。

（二）发行规则有所调整，主要包括：

一是发行结构方面，虽然目前北交所新股的招股说明书的拟发行方案中都有超额配售选择权，但实际从泰凯英开始，所发行新股便未再有安排超额配售的，相应地，战略配售比例也控制在了不超过10%。而北交所2025年4月修订的文件中还一度将战略配售比例提高到不超过30%（发行总量不超过5000万股），但实际上从未被使用过。这与沪深新股战略配售基本上都20%起步甚至高达50%相比，还是有利于普通投资者，特别是在新股有较大获利空间的情况下，可在一定程度上减少利益输送嫌疑。

二是关于超募，在取消超额配售后，部分个股的发行定价使募集资金出现了一定幅度的超募，但目前一般都控制在10%左右，不超过15%，相当于把超额配售对应的募集资金的一部分额度又给了发行人。只是哪些公司能够超募，目前还没有看出规律。

三是缩股发行变得较为频繁，这个大家都有感觉，其中当以蘅东光的缩股最为极致。缩股发行，虽然有可能控制申购资金规模，但最直接的结果，就是申购获配门槛抬高。

（三）发行定价有所提高。2024年3月起，北交所新股发行市盈率基本上遵循一条潜规则，即14.99倍。此后至2024年底共发行18家，平均发行市盈率13.9倍；2025年1至10月共发行新股19家，平均发行市盈率11.93倍，19粗新股中11家发行市盈率低于12倍，开发科技、广信科技分别只有8倍多和7倍多；而从2025年11月起，发行市盈率悄然提高，截至海菲曼，16家新股平均发行市盈率14.5倍，只有3家低于13.99倍。这是不是意味着，北交所开始自信了？

二、申购环节的变化

一是申购资金规模变化，从2024年初数百亿元增加到2024年底三千多亿元规模，2025年又从三四千亿元规模不断攀升到八九千亿元的规模，到美德乐申购时甚至突破了万亿元规模，目前增长虽暂时停止增长，但仍维持在八九千亿元规模。

二是申购账户资金结构变化，2025年初直至当年8月份，虽然随单账户申购上限变化，平均每户申购资金会有所波动，但总体维持在100万元左右，还有低于100万元的。但从2025年9月起，平均每户申购资金总体呈提高趋势，直至通领科技申购，即使其中数只个股单账户申购上限很低，但平均每户申购资金再未出现低于100万元的情形，自锦华新材申购起至通领科技申购止，平均每户申购资金已接近140万元，比2025年前8个月的平均值增加了30%以上。而根据对每一只新股申购获配账户数据 的跟踪分析，自精创电气申购起，600万元以上申购账户数量明显增加。2025年初的宏海科技申购上限不到530万元，380万元至530万元间申购账户约3.7万户左右，到蘅东光申购时，917万元以上账户数量接近5.3万户，而通宝光电申购时，525万元以上账户数量超过7.6万户。

三、上市环节的变化

上市环节形势的变化，主要体现在两方面

一是新股集合竞价开盘换手率总体呈下降趋势。在2025上上半年及以前，判断一只新股上市首日表现，基本上可以根据9：25集合竞价开盘换手率高低进行大致的研判，一般换手率达到7%左右或更高，当日可看高一线，而一旦低于5%，则难以看好。但逐渐地，这一方法逐步失效，要津多个股集合竞价换手率已低至3%左右至5%间，但后续盘中表现与此却没有明显相关性。

二是新股上市开盘价涨幅明显回落。从2024年铜冠矿建开始到2025年世昌股份，23只新股开盘价平均涨幅超过371%，其中仅1家涨幅低于200%，涨幅没有低于100%的。而从锦华新材开始到海圣医疗，19家新股开盘价涨幅呈逐步下行趋势，平均涨幅已回落至280%以下，如果剔除蘅东光，18家新股开盘平均涨幅只有239%，涨幅低于200%的7家，已近4成，还有1家涨幅低于100%。

三是新股申购资金收益率逐步走低。随着北交所新股申购资金规模起来越大，获配新计划越来越高，而新股发行估值悄然提升，上市开盘涨幅逐步走低，北交所新股申购资金收益率同步走低。至最新上市的海圣医疗，按开盘价计算，申购资金冻结期间的收益率已降低到万分之3以内，即使按最优的申购资金配置，申购资金收益率估计也只有万分之5至6左右了，与2024年底到2025年上半年动则万分之20至40相比，已成鸡肋。

四、影响与应对

北交所新股在申购资金规模还未明显大幅下降的情况下，随着申购资金收益率持续下滑，如果申购资金不能做到最优的配置，若再叠加资金冻结时间又占用资金成本4天的话，那么申购将变得十分鸡肋。在2023年阿为特之前，北交所新股存在破发风险，需要有选择地申购。目前，北交所新股虽暂无破发之忧，但却存在申购收益率是否还值得去申购或如何申购的问题，也可能面临需要在申购前进行分析并有选择申购的问题。所以，对申购者来说，恐怕要进入“有选择地申购2.0”时代了，对一只新股，首先得在分析新股质地与估值的基础上，研判申购资金收益率，以决定是否申购、如何申购。

在是否申购方面，主要研判个股质地与预期收益，预期确保获配的门槛，自己的资金能确保获配几手。

在如何申购方面，主要研判能够确保获配且最优的资金配置下预期申购收益率，如果不能确保获配碎股的情况下，申购是否还具有较强性价比，如果没有性价比了，资金有更好更确定性的收益机会，则可放弃申购。

最后，就是针对资金成本较高者，特别是借款申购者，考虑到资金成本问题，如果拼尽全力借款后还不能确保是最优的申购资金配置，则建议量力而行，根据自有资金情况决定申购策略。