彤程新材登陆港交所：光刻胶龙头必须打赢的仗

2026年2月，已在上交所上市八年的彤程新材向港交所递表，申请“A+H”两地上市。这家国内半导体光刻胶龙头企业的二次上市之旅，既是一场关乎资金与转型的“背水之战”，也是一次对其产业战略价值与投资回报的全面检验。

高过会率与低市场热情

综合来看，彤程新材港股IPO的申请成功概率较高，但上市后的市场表现面临挑战。作为A股老牌上市公司，其治理结构规范，招股书在历史沿革、管治体系、业务财务披露等方面均符合港交所规定，满足主板硬性指标无虞。更重要的是其“稀缺性”主题——国内半导体光刻胶龙头，在2025年前九个月，其半导体光刻胶和TFT阵列光刻胶销售额均位列国内供应商首位。在中美科技博弈与半导体国产替代的大潮下，这种“芯片粮仓”的故事对港股市场具有天然吸引力。

然而，招股书暴露出的经营压力将成影响上市的拦路虎。公司归母净利润同比增速从2023年的36.37%骤降至2025年前三季度的12.78%。传统主业轮胎用橡胶助剂陷入价格战，收入同比下滑；而寄予厚望的电子材料业务虽增长29.4%，但毛利率却从32.0%下降至27.4%，陷入“增收不增利”的尴尬。

应收款项从2023年末的6.14亿元攀升至7.3亿元，存货从4.31亿元增至5.11亿元，“双高”意味着回款放缓和库存积压。同时，可完全生物降解材料业务持续亏损，2025年前三季度毛利率仍为-30.8%，已成为财务“包袱”。 截至2026年1月，公司现金及等价物仅6.6亿元，而计息银行借款高达23.12亿元，资金覆盖严重不足。然而自A股上市以来，公司累计现金分红高达14.9亿元，实控人作为最大股东是主要受益者。这种“紧日子”下的高分红，难免引发市场对其资金用途的争议。

“国之重器”的陕西落子

尽管存在疑点，彤程新材在国产替代中的战略价值不容忽视。用“科创企业战略价值快筛打分卡”评估，其战略价值潜力积分为50，属于“重点培育标的”，在战略卡位和商业验证上表现突出，位于四象限矩阵的“国之重器”区域。

这一价值在陕西的产业布局中尤为凸显。2020年前后，陕西煤业通过投资成为彤程新材的第三大股东（持股约3.03%），这笔投资绝非简单的财务投资，而是通过“资本+产业+战略”的深度绑定，为陕西相关产业注入了强劲动力。

在产业层面，打通了“煤-材料-芯片”的省内科创闭环。 陕西拥有丰富的煤炭资源，但长期面临“产煤多、转化少”的困境。早在2021年，彤程新材就与陕煤集团旗下的陕化公司签署了BDO（1,4-丁二醇）原料战略供应协议，BDO是生产可降解塑料（PBAT）的核心原材料。这项合作直接将陕西的化工产品与下游高附加值的新材料生产链接起来，实现了煤炭资源的就地转化与价值提升。

更关键的是，陕西正在全力打造“追光计划”，目标是形成千亿级的光子产业集群。彤程新材作为国内半导体光刻胶龙头企业，其产品和技术是支撑陕西光子芯片、光通信器件等产业发展的基础材料，补齐了“追光计划”的关键“材料拼图”。

在财务层面，陕煤收获了“产业+资本”的双重回报。 一方面，通过深度绑定，陕煤集团成功将业务布局延伸至半导体材料和可降解材料等高增长赛道，用投资收益对冲传统能源周期的波动。另一方面，彤程新材的稳健发展为陕煤带来了可观的资本回报。根据公开信息，陕煤不仅派驻证券部经理李晓光进入彤程新材董事会直接参与战略决策，彤程新材更在2025年8月向全体股东每10股派发现金红利5.00元，陕煤作为第三大股东直接分享了公司成长的红利。

对于彤程新材而言，此次港股IPO不仅是一次融资，更是一场必须打赢的仗。招股书显示，募集资金将用于提升研发效率、扩大海外布局（如泰国基地）、升级生产设施及战略投资。在当前现金流紧张、新业务亟需投入的背景下，H股融资能否有效缓解资金压力、支撑起“芯片粮仓”的转型，将是决定其未来走势的关键。

而对于陕西煤业和陕西相关产业而言，无论彤程新材上市表现如何，这笔投资已经实现了“产业+资本”的双重价值——既获得了可观的财务回报，又为本地煤炭资源转化和新兴产业集群构建打通了关键一环。这或许正是国有资本参与战略新兴产业的最佳注脚。