【族兴新材】发行申购形势：要面子还是要里子？

北交所新股发行紧锣密鼓，马年春节过后4个交易日，即使第一天的新股顶格资金也要抢时间申购才能分到碎股，还得牺牲春节长假期间10天的理财收益，即使第2个申购标的要占用月末4天逆回购，但北交所一天也未放过。在这情况下，大家都觉得3月第一周不是周一就是周二就会有新股发行申购，而族兴新材也在节后第一天就更新了招股说明书注册稿等发行文件，准备工作应该是没有什么问题的。可最终，大家连续等了两天，都未能等到族兴新材的发行消息。

族兴新材没有如期而来，是因为日期上要避开呢，还是因为发行方案准备没做好呢？个人有些倾向于前者，但其发行方案也确实有些尴尬。周末闲来无事，先八卦一下它可能的发行方案及申购形势。

族兴新材发行前总股本9700万股，均已限售，2024年度扣非净利润5586.34万元，2025年度扣非净利润7401.61万元，但2025年度数据只是审阅报告数据，正式年度报告数据预约4月20日才发布，所以3月份发行应该还是用2024年度数据。公司目前的招股说明书中，拟募集资金额度20810.61万元，拟发行新股2300万股，据此计算，发行价约9.05元。但按9.05元发行的话，按2024年度扣非净利润计算的发行市盈率就达到19.44倍，在当前的窗口指导下，基本不可能，所以，发行方案肯定要调整。

发行方案怎么调整？首先，按照2024年度扣非净利润和不超过14.99倍发行市盈率计算，发行后的总市值不能超过83739.24万元，以此直接除以按发行现方案发行后的总股本（发行2300万股加发行前总股本9700万股），则发行价6.98元。对常规新股发行而言，6.98元的发行价没啥问题，但族兴新材2024年底的每股净资产已达到7.98元，2025年中期和三季度末则更高，分别达到8.25元和8.5元，发行价越低于每股净资产。以往，新股发行时一般会控制发行价不低于每股净资产，但1月份国亮新材刚刚打破惯例，发行价较2024年底的每股净资产低了一些，这样做的结果是公司募集到的资金较更多缩股提价要多些。

对族兴新材而言，按照6.98元的发行价和现在的2300万股发行计划发行，募集资金总额可以达到16054万元。但如果要提高发行价，在发行总市值不能超过上限83739.24万元的情况下，就需要缩股发行。

1.假设按2024年报中的每股净资产7.98元发行，则发行后总股本不能超过10493.64万股，也即最多只能发行793.64万股，此时募集资金总额仅6333.24万元，这显然不现实，既没有募集到多少资金，也不符合发行后公众股比例不低于25%的规定（分析发行前的股权结构，扣除前三大股东及其关联股东以及员工持股平台持股后，公众股不超过1364.14万股）。所以，发行价只能在7.98元基础上较大幅度下降。

2.假设发行价下降到7.5元，那么发行后总股本最多11165.23万股，最多可发行1465.23万股，募集资金总额可达到10989.24万元，发行后公众股比例也刚好才超过25%一点点。

3.如果发行价再降低些，比如下降到7.25元，那么发行后总股本最多可以达到11550.24万股，最多就能发行1850.24万股，募集资金总额可达到13414.24万元。

从上面的几种假设情况可以看出，按照6.98元的发行价发行，发行的股份数量最多，募集到的资金也最多。如果缩股发行，发行价提高越多，发行股份数量就越少，而募集到的资金也越少，但发行价提高到7.5元后，就难以再向上提高了。所以看下来，发行价提高的空间最多也只有0.5元左右，但募集到的资金总额却要减少5000多万元，即使发行价只提高到7.25元，募集资金总额也要减少2600多万元。这就给公司一个难题：鱼和熊掌，面子（发行价）和里子（募集资金），到底选哪个？

对申购者而言，不管公司发行方案最终如何选择，有一点可以确定，这次的单账户申购上限会比较低，单账户申购上限=募集资金总额（万元）*0.9*0.05，如果按7.5元的发行价发行，则单账户申购上限仅494.52万元，即使按6.98元的发行价发行，单账户申购上限也仅722.43万元。几种情况下可能的申购资金及获配门槛如下表：

从表中可以看到，随着发行价提高，网上申购数量及顶格资金都在下降，而获配门槛随之提高，当按照7.5元发行时，顶格申购又要抢时间申购才能获配碎股。而按照6.98元的发行价发行的方案是最友好的。

不管公司按什么发行方案发行，考虑到公司上市时没有流通老股，2025年度业绩又大增，动态估值较低，申购性价比还是可以期待的。大家希望期待的发行方案是哪一种呢？