命悬一“果”的锐翔智能 要花6成募资去赌一个4年后的未来？

2月在假期中飞驰而过，转眼3月就来，金山君作为资本市场观察员，也要站上2026年的第一班岗啦。打开熟悉又亲切的北京证券交易所网站，有一家3月4日上会的珠海锐翔智能科技股份有限公司（简称“锐翔智能”）吸引了本君的注意，就是你了，水果手机产业链企业！

翻开厚厚的招股书和两轮问询函回复，金山君发现这家还是有些问题、不吐不快。

锐翔智能成立于2006年，做的是FPC（Flexible Printed Circuit，柔性电路板）产业链的智能制造装备——简单来说，就是给生产FPC板的工厂提供核心工艺设备和整线自动化解决方案的。FPC是现代消费电子的关键材料，手机折叠屏、可穿戴设备、笔记本电脑里都少不了它——可以说，大家现在的日常生活，处处都需要FPC。

仅从账面上，公司近年来业绩还挺好看：营收从2022年的约3.11亿元增长至2024年的约5.45亿元，2025年看起来也不错。本次拟募资近4.82亿元，其中大头（约3.24亿元）用于建设新智能制造基地，其余用于研发中心和补充流动资金。实控人陈良华一人直接或间接牢牢把握住过半的股份，还有大券商国泰海通护航。

看起来还不错吧？但——这才是故事开始的地方。

前五大客户贡献八九成收入，稳定还是命悬一“果”？

金山君看到的第一组让人捏把汗的数字，就是前五大客户收入占比：报告期内始终维持在84%以上，最高时高达92.62%——也就是说，公司超九成的钱，基本上是从那么几张老面孔的口袋里掏出来的。

其中，仅第一大客户东山精密一家，历年就贡献了公司“半壁江山”的收入。更关键的是，东山精密自己的日子其实并不太好过：其归母净利润从2022年的23.68亿元，到2024年已降至10.86亿元。核心买家利润腰斩，偏偏锐翔智能对它的依赖度还是涛声依旧。

对此，公司的解释是，东山精密的电子电路板块（与锐翔智能业务相关）还在增长，作为一名富有责任心的资本市场观察员，金山君想问一句：有客户自己在“减肥”的时候，供应商还能大吃大喝到饱的道理吗？

锐翔智能在招股书中直言，虽然不是直接销售，但有五成收入其实都押在了苹果产业链上——苹果打个喷嚏，锐翔智能就得感冒，风险传染度就是这么高。据实以告自然是好品质，但这种诚实的客观性，对打算价值投资的投资者来说，难称安慰。

此外，苹果近年来大力推进供应链多元化，已经在把订单往越南、泰国、印度搬，这对锐翔智能来说是双重考验：国内的苹果链客户可能跟着搬走；出海抢订单又不是容易的事。公司的应对是，在越南、泰国落子以贴身服务，出发点是对的，但金山君还有几个问题：

首先，跟当地供应商竞争，靠什么？价格还是技术？海外运营的成本又如何控制？俗话说得好，强龙难压地头蛇。假设三者都有优势的话，为何报告期内还没打出像样的海外收入？

其次，外汇波动、当地政策风险…… 这些“隐性成本”，有没有认真测算过？就在前几天，中东地区都打成一锅粥了，在国际局势如此紧张敏感的当下，万一东南亚国家对中国制造设备加征关税或设置壁垒，甚至突然爆发冲突，公司还有Plan B吗？

从“想出海”到“顺利出海”再到“稳定盈利”，中间隔着一座座大山又一条条大河！

突兀的现金流跳水，真的合理吗？

乍一浏览主要财务数据和指标时，金山君就觉得有哪里特别突兀，定睛细看：2024年，公司营业收入和现金流创新高的一年，同期经营活动现金流量净额是——负1299万元。以至于做表格的时候，都特意多看了几次，是我贴错了，还是他们算错了？

事实证明，都没错。而净现比为负，就意味着账面每赚一块钱，现金账户却在往外流。写出经典《财务智慧》的大佬Karen Berman曾经曰过：“利润是一种意见，现金流才是事实。”

那么，锐翔智能的“言实不符”，问题可能出在哪里？钱都去哪了？

还得拎出数据细看：一看应收账款——2024年末激增1.53亿元，增幅128.6%，远超同期33%的营收增速。二看存货——库存以“发出商品”为主，即设备已发出但客户尚未验收，相当于货已经出门了，但钱还不在账上。2025年上半年产销率下跌，大量设备积压待收款，一旦客户验收延迟或反悔，这些存货随时可能成为减值损失的来源。

新浪财经鹰眼预警系统为此一口气触发了17条风险预警。公司自己也承认，曾存在“未收到验收单即确认收入”的情况；虽称已整改，但这笔旧账，监管层显然没打算轻易翻篇。北交所的二轮问询函就已追问：应收账款激增的底层原因是什么？坏账准备计提是否充分？“先发货后签合同”的收入确认，是否合规？

卡点抱佛脚，监管大佛认还是不认？

如果说前面的都属于IPO企业较为常见的问题，那下面这个，就有点独锐翔智能一家的意思了，甚至还有点“逼宫”的味道：我知道我是错了，你也知道我是错了，但我临时改口认错，你，接不接？

上会稿显示，2026年2月22日，陈氏亲兄弟两个签署了一份《一致行动人协议》：

首轮问询函指出这个共同实际控制人和一致行动人的问题，是2025年的7月24日，市场诸多正义人士对这个事儿发表讨论，大半年间又有好几次；但人家愣是没做什么动作，看起来对“弟弟是我亲弟弟，但我俩治理公司就不一起”的心意很坚定。

有意思的是，2025年10月28日的问询回复中，公司还长篇大论地说明了“陈良华与陈良柱存在法定的一致行动关系，但双方未构成一致行动事实的原因及合理性”，金山君觉得无论如何也看不差这么长的文字；至于这算不算锐翔智能自打脸？毕竟人家话术上事实和动机“两头堵”了，读者们自由评判吧～

转眼时间到了春节后，哥俩突然四平八稳地签署了一份协议；须知，上会稿招股书和审议通知披露，是2026年的2月26日：精准至此，难道是特意赶着要上传材料的时间节点去补签的？是做梦梦到什么了，还是受到了谁的“提点”？耐人寻味啊。

打仗亲兄弟，上阵父子兵，陈家弟弟不仅曾经是苏州锐翊的控股股东、实际控制人，在锐翔智能主体的股权变更上，更是宛如上演了一出“少年派的奇幻漂流”，要金山君说，编剧都不敢这么写：

2010年，以“0对价”获公司20%股权，理由是贡献；2017年，因“重大投资分歧”彻底离场“出走”子公司；2022年，在锐翔智能启动IPO整合的关键前夕，又带着子公司的70%股权杀了个“回马枪”。

好啊好啊，别的投资方，都只是你们兄弟play的一环吧？要知道，从问询来看，弟弟子公司这关联交易巧规避以套利的嫌疑，也还没完全洗清呢～

无独有偶，锐翔智能对旗下子公司奇川精密的三次收购，竟然再次上演了一出“奇幻漂流”：

2021年2月的增资，增资价格为1元/出资额；2021年3月的股权转让价格为3.50元/出资额；到了12月的换股收购，转让价格为22.58元/出资额——九个月内22倍，金山君的基金要是9个月也能涨这么多就好咯。

如此，公司股权结构还是陈氏一家独大，说好听的是稳定，说难听的，是公司治理水平和决策风险，以及最最最重要的投资者利益保障。

最后，例行再一起看看监管和市场都关心的老话题——募投合理性。

本次募资中最大的一块——智能制造基地建设项目，计划投入3.24亿元，占总募资额的67.3%。但其中有一个颇为精彩的细节：项目用地25.37亩尚未启动土地出让程序，预计2027年才能完成土地招拍挂；再加上建设周期两年，也就是说，产能最早2029年前后才能落地。

用超六成的募资，用于一个三四年后才能见到产能的项目，不得不说，锐翔智能这追长线的赌性就跟进军海外一样大；可能基于此，北交所问询也专门追问了其必要性与可行性。而公司再次诚实回答：土地确实还没拿到。

又来了，只有情绪价值、没有真金白银的诚实！

在金山君看来，又是眉头一皱，就是不知监管是否满意了。另外，新增产能在苹果产业链持续转移、核心客户需求不确定的背景下，能否被市场充分消化，也要打一个不小的问号。

锐翔智能的上市委会议，拭目以待3月4日揭幕；但不论结果如何，对潜在投资者而言，不妨先问自己一个问题：当苹果产业链和全球局势波谲云诡、当核心客户盈利泥菩萨过江、当现金流与净利润的鸿沟一旦无法弥合时，这家公司的成长故事，能讲多久？赚钱辛苦，投资必须谨慎！过审乃至挂牌，其实都不是企业的“合格证”，只有热爱分析判断的清醒头脑，才能负责任地保护好自己的钱包！