50名员工撑起一个IPO，第零智能不“智能”，市场份额3%

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|陈文

近日，深圳第零智能科技股份有限公司（以下简称“第零智能”）递交港交所主板上市申请，民银资本为独家保荐人。

这家AI公司成立至今仅五年半的时间，目前拥有50名员工，凭借独特的AaaS模式实现了连续盈利，在中国企业AI智能体解决方案市场排名第五，市场份额3%。

同行都在“烧钱”做研发，第零智能研发费率仅个位数，远低于行业同类别公司，而招股书中还涉嫌盗用海康威视的专利。

IPO前分光2024年净利润

招股书显示，第零智能的历史可追溯于2020年8月，至今仅五年半。成立之初，公司名称为深圳致壹网路科技有限公司。

2021年6月，公司更名为深圳擎聪网络科技有限公司。2025年9月，公司再次更名为深圳第零智能科技有限公司。2025年11月，公司转制为股份有限公司并更名为深圳第零智能科技股份有限公司。

根据弗若斯特沙利文，第零智能于2024年就收益而言在中国企业AI智能体解决方案市场排名第五，市场份额为3.0%。

2023年、2024年及2025年1-9月，第零智能分别实现营业收入8648.4万元、1.69亿元及1.85亿元。在此期间，第零智能都是盈利状态，净利润分别为2126万元、3164.1万元及4041.3万元，展现出强劲的增长势头。

在AI行业普遍亏损的背景下，第零智能的毛利率维持在35%以上，2025年前三季度提升至41.6%，净利率达21.8%。

收入结构来看，合同助理项目销售持续为第零智能核心业务，2023年、2024年及2025年1-9月的收入占比分别为89.4%、72.8%、68.7%；投资助理项目销售的收入占比分别为7%、24.1%、17.8%，为第零智能第二大业务。

本次第零智能香港IPO募资金额拟用作以下用途：将用于升级及进一步开发公司的BlackZero平台及相关AI技术基础设施。将用于进一步开发公司特定领域的AI智能体解决方案。将用于销售、市场扩张及品牌建设。将用于战略性收购及投资。将用作营运资金及一般企业用途。

从现金流来看，第零智能2024年经营活动所得现金流量净额为-165.8万元，不过2025年前三季转正为2348.4万元，有所改善。截至2025年9月末，第零智能现金及现金等价物为3705.5万元。

值得关注的是，第零智能IPO前进行了突击分红。2025年6月，公司股东大会批准利润分配方案，向全体股东派发4000万元现金股息，这一规模已超过2024年全年的净利润。该笔股息已于2025年7月全额派付。

而第零智能实控人乔迁通过直接及间接持股合计控制55.7%的投票权，有超过2000万元的现金落入乔迁的口袋，是此次分红的最大受益者。

第零智能创始人、CEO乔迁的职业履历十分亮眼。乔迁曾任职于腾讯（00700.HK）财付通平台的金融合作中心，以及在汇添富担任高级经理，还曾是新消费服务平台公司乐信集团（LX.US）创始团队核心成员，担任董事兼首席财务官。2023年加入第零智能。

不过，乔迁曾于2017年两次被列入被执行人的名单：1月因婚姻家庭纠纷，执行金额为9.605万元；8月则因其他执行案件，在深圳市南山区人民法院执行了38.96万元。

面临多重问题考验

第零智能IPO“硬伤”不少。

首先，第零智能在研发投入上略显吝啬。2023年、2024年及2025年1-9月，公司的研发开支分别为510万元、902万元及1548万元，分别占总收入的5.9%、5.3%及8.3%。

截至2025年9月30日，第零智能共拥有50名员工，其中研发以及技术人员占比44%，拥有22人；销售、营销和咨询人员有17人；行政有11人。

截至最后实际可行日期，第零智能在中国仅拥有21项软件著作权、6项商标及3项专利，专利数量远低于行业平均水平。

值得一提的是，第零智能拥有的两项专利“CN112613594B”“CN112183513B”，专利申请人实际为杭州海康威视系统技术有限公司，是A股上市公司海康威视的全资子公司，并非第零智能自身。

其次，第零智能十分依赖大客户。2023年、2024年及2025年1-9月，公司来自前五大客户的收入分别占总收入的96.9%、94.7%及85.8%；来自最大客户的收入分别占总收入的58.4%、44.0%及34.7%，虽呈逐步下降趋势但仍远远高于行业的安全水平。

有意思的是，第零智能大客户流动性也高。2023年的第一大客户A，到2025年前三季度已退出前五榜单，2024年的第一大客户F，也在2025年前三季度的名单中消失；2025年前三季度第一大客户I成立于2023年，第二大客户到第四大客户成立时间均为近两年。

第零智能的供应商集中度同样持续处于高位，2023年、2024年及2025年1-9月，前五大供应商的采购额占比依次为98.5%、98.6%及83.5%；最大供应商分别占总采购额的86.5%、48.5%及28.9%，主要为法律服务供应商。

此外，第零智能的收入涨不过应收账款。公司的应收账款（扣除减值）由2023年的2156万元增加156.9%至2024年的5545万元，并进一步增加104.9%至2025年9月末的1.14亿元，远超收入增长速度。

第零智能的应收账款周转天数也在不断攀升。公司的应收账款周转天数由2023年的52.0天增加至2024年的82.0天，其后增加至截至2025年9月30日止九个月的123.1天，资金回收速度持续放缓。

在监管紧盯“带病闯关”现象的背景下，第零智能需要更加谨慎对待，此番冲击IPO能成功如愿吗？