惠康科技IPO二次上会，“制冰机第一股”能否破局？

资本市场的焦点，再次聚焦于这家“全球民用制冰机市占率第一”的企业。

宁波惠康工业科技股份有限公司（以下简称“惠康科技”）主板IPO将于3月5日再次上会审议。

这意味着，距离1月22日首次上会被暂缓审议仅一个多月，惠康科技便带着补充完善的材料，重新叩响了资本市场的大门，向“制冰机第一股”的目标发起二次冲击。

高光起步，却“暂缓审议”

初期，惠康科技的IPO进程被市场普遍看好。作为深耕制冷领域二十余年的企业，公司头顶“全国制造业单项冠军企业”“中国驰名商标”等多项荣誉，还参与起草了4项国家标准、5项团体标准和1项行业标准，截至2025年6月30日已拥有177项专利授权，其中发明专利36项。其最引以为傲的，是在日产量小于50公斤的小型民用制冰机细分赛道，占据全球超30%的市场份额，自称“全球市占率第一”。

招股书描绘的高增长蓝图，更是成为其冲击主板的核心底气。报告期内（2022-2024年），公司营业收入从19.30亿元猛增至32.03亿元，年复合增长率达28.84%；归母净利润从1.97亿元跃升至4.51亿元，年复合增长率高达51.26%。

此次IPO，公司拟发行不超过3.71亿股，募集资金17.97亿元，用于前湾二号智能制造基地、生产基地智能化升级、泰国生产基地及研发中心建设四大项目。

然而，2026年1月22日的深交所上市委审议会议，上市委现场抛出两大核心问询，直指公司经营隐患：一是结合行业格局、汇率、订单及泰国项目，说明2025年业绩波动的不利因素是否已消除，期后业绩是否具有可持续性；二是结合主要供应商的股权沿革、合作历史及定价公允性，说明其与发行人及关联方是否存在关联关系，信息披露是否真实准确完整。

争议焦点：业绩“变脸”+关联隐忧，两大难题待解

难题一：业绩“过山车”，与主板定位背道而驰

主板定位服务于“成熟期、大盘蓝筹”企业，核心要求是盈利稳健、经营稳定，但惠康科技的业绩表现却呈现明显的“过山车”态势。

与2022-2024年的高速增长形成鲜明对比，进入2025年，惠康科技的业绩突然“变脸”。2025年上半年，公司实现营业收入13.89亿元，同比下滑20.98%；归母净利润2.05亿元，同比下降18.67%；扣非净利润1.98亿元，同比下滑21.34%，三项核心指标同步大幅下滑。据预测，2025年全年公司营业收入将降至27.74亿元，同比下滑13.40%；归母净利润4.13亿元，同比下滑8.40%，彻底告别高增长轨道。

业绩下滑的背后，是核心产品“量价齐跌”的困境。2022年至2025年上半年，制冰机销售均价从435.22元/台持续下跌至365.76元/台，累计降幅达12.69%，冷柜、冰箱等产品单价也有不同程度下降，直接挤压了毛利率空间。

惠康科技将业绩下滑归咎于外部因素——2025年美国对华制冰机关税的剧烈波动（从25%骤升至170%，后回落至45%）。但监管与市场的质疑直指本质：关税波动只是诱因，公司商业模式的先天缺陷才是关键。

作为一家ODM/OEM贴牌代工企业，惠康科技自有品牌收入占比不足10%，缺乏品牌溢价和终端定价权；同时，公司约60%的收入依赖美国市场，单一区域依赖度极高，抗风险能力薄弱；此外，报告期内公司研发费用率分别为3.04%、2.99%、2.51%、2.85%，不仅连续两年低于高新技术企业认定的3%红线，也远低于同行业平均水平，研发空心化导致其缺乏核心竞争壁垒。

这种大起大落的业绩轨迹，与主板对“成熟稳定”的要求形成根本性背离，也成为其IPO路上的最大绊脚石。

难题二：供应商关联疑云，信披完整性受考

除了业绩可持续性，供应商关联关系的隐秘性，是首次上会被暂缓的另一大核心原因。

上市委明确要求惠康科技说明，主要供应商与公司及关联方是否存在未披露的关联关系，定价是否公允，信息披露是否真实、准确、完整。尽管公司在首次上会后，提交了长达106页的《上市委审议意见落实函的回复》，试图对这一问题进行系统性回应，但市场对其供应商“突击合作”“利益输送”的质疑并未完全消散。

作为一家规模较大的代工企业，惠康科技的供应链稳定性直接影响其经营持续性。若供应商与公司存在未披露的关联关系，可能导致定价不公允、利益输送等问题，进而影响财务数据的真实性和投资者的判断。此次二次上会，监管层大概率会进一步核查供应商关联关系的核查过程、证据链完整性，以及信披的合规性。

二次上会：背水一战，胜算几何

从暂缓审议到二次上会，仅间隔一个多月，惠康科技的“补课”速度可见一斑。但这场背水一战，想要成功突围，仍面临不小的挑战。

从优势来看，惠康科技在小型民用制冰机细分赛道的龙头地位仍在，全球市占率优势明显，且具备一定的研发和生产实力，此前积累的行业资源和荣誉的也能为其加分。此外，公司提交的106页回复函，针对性回应了监管的核心问询，若能通过细节论证，打消监管层对业绩可持续性和供应商关联关系的疑虑，仍有通过审核的可能。

但不可忽视的是，其核心短板并未根本解决。业绩下行趋势是否能逆转、美国市场依赖度如何降低、研发能力如何提升、供应商关联疑云如何彻底化解，这些都是二次上会必须回答清楚的问题。尤其是在注册制背景下，主板对企业的质量要求不断提高，惠康科技想要证明自己符合“大盘蓝筹、成熟稳定”的定位，还需要拿出更有说服力的证据。

惠康科技的IPO进程，也折射出我国贴牌制造企业资本化转型的普遍困境：过度依赖代工模式、缺乏核心技术和品牌优势、抗风险能力薄弱，想要实现从“代工厂”到“上市公司”的跨越，不仅需要解决短期的监管问询，更需要长期的商业模式升级和核心竞争力培育。

2025年A股IPO二次上会，过会率与审核重点解析

结合公开数据来看，2025年A股IPO二次上会的整体过会态势呈现“高通过率、严审核”的特点，具体情况可从整体数据、细分案例、监管重点三个维度详细拆解，这也能为惠康科技此次二次闯关提供重要参考。

从整体过会数据来看，2025年A股IPO市场的审核节奏明显加快，过会率也较2024年显著提升。据时代在线统计，2025年三大交易所上市委共计发布119家企业审议会议公告，其中仅1家企业取消审议、5家企业被暂缓审议，无未通过企业，整体过会率高达94.96%，较2024年的89.83%提升5.13个百分点。

其中，5家被暂缓审议的企业，均开启了二次上会闯关之路，整体通关概率较高。

这5家被暂缓审议的企业分别是沈阳广泰真空科技股份有限公司（下称“广泰真空”）、江苏永大化工机械股份有限公司（下称“永大股份”）、厦门优迅芯片股份有限公司（下称“优迅股份”）、西安泰金新能科技股份有限公司（下称“泰金新能”）、厦门恒坤新材料科技股份有限公司（下称“恒坤新材”），其二次上会及过会情况各有差异。

其中，恒坤新材、优迅股份两家企业已顺利通过二次上会，成功实现首发上市。恒坤新材专注于集成电路领域关键材料的研发与产业化，2025年7月25日首次上会被暂缓审议，核心问询聚焦于核心技术来源等问题，经过一个多月的补充完善，于2025年8月29日二次上会顺利过会，由中信建投保荐，拟在上交所科创板上市，募资超10亿元用于集成电路前驱体等相关项目，目前已成功登陆资本市场（股票代码：688727.SH）。

优迅股份则聚焦芯片领域，首次上会因控股权稳定性、经营业绩稳定性等问题被暂缓，后续针对性补充相关说明后，顺利通过二次审核，成功首发上市（股票代码：688807.SH）。

泰金新能的二次闯关也取得阶段性成果，该公司首次上会因收入确认准确性、业绩稳定性等问题被暂缓，经过整改补充后，已于2026年1月获得注册生效，距离成功上市仅一步之遥。

而广泰真空、永大股份两家企业，截至2026年2月28日，仍处于对上市委审议会议意见落实函的回复进程中，尚未开启二次上会，这也说明，二次上会并非“走过场”，若未能彻底解决首次上会的核心问询，仍会面临审核停滞。

需要重点强调的是，2025年二次上会的高过会率，并非源于审核标准放宽，反而体现了“严审核、重整改”的监管逻辑。

从5家被暂缓审议企业的问询重点来看，收入确认的合规性与准确性、经营业绩稳定性、核心技术来源、控股权稳定性等是关注的核心要点。