港股通“除名”，北京汽车融资通道被锁？

日前，深交所作出调整，北京汽车（01958.HK），被调出港股通标的。内地投资者手里的持仓，从此只能卖出，不能再通过港股通买入。

就在半个月前，它刚发了盈利预警。2025年归母净利润，预计只剩1.1亿到1.3亿元。和2024年的9.56亿元比，暴跌86.4%到88.5%。和2022年北京奔驰的利润巅峰比，缩水超过97%。

资本市场关闭通道，经营业绩骤然失速。这家老牌车企被推到了聚光灯下，样子有些狼狈。

这一切并非没有征兆。调出港股通，直接原因是市值和流动性触发了规则红线。利润暴跌，直接诱因是北京奔驰的失血和转型的烧钱。更具体来说，过度依赖奔驰输血，自主业务长期贫血。所谓的新能源转型，并没有见到水花。

北京汽车，成为传统合资模式在电动智能浪潮冲击下的一个标准样本。

融资通道被掐断

北京汽车被调出港股通，市场普遍在讨论流动性萎缩和股价下跌。但这只是表象。真正的致命一击，是直接掐断了它新能源转型的最后一条低成本融资通道。

看看现金流就知道了。2025年前三季度，北京汽车的经营现金流净额从上年同期的180多亿，骤降到24亿。自有现金的造血能力已经快干了。

转型是要烧钱的。研发新平台、建设新工厂、铺设新渠道，每年都是数十亿级别的投入。对于北京汽车这样的H股公司，港股通几乎是面向内地资金最重要的股权融资窗口。内地公募、保险等机构投资者通过这个渠道配置，构成了其股票流动性的基石和再融资的定价基础。

现在，这个窗口被关上了。

调出名单生效后，内地资金只能卖不能买。流动性枯竭是第一步。业内预计其成交量可能再砍掉三到五成。对机构来说，一只无法正常进出的股票，会立刻被移出股票池。大资金的撤离会形成第一轮抛压。

更严重的是融资功能的丧失。其后续的增发、配股几乎无法进行。即便勉强推进，发行价格也会被压到极低，融资成本陡增。这意味着，北京汽车想从资本市场获得资金支持，已经难如登天。市场甚至开始出现“低价私有化”的传言，这种预期本身就会驱使更多投资者提前离场，加速链条运转。

这不仅仅是一次规则性的调整，更像是一张由资本市场开具的“病危通知书”，宣告了其依靠传统路径实现转型的可能性已基本归零。

北京汽车的困境，给所有仍依赖单一利润来源、且转型步伐迟缓的传统车企，上了一堂极其残酷的资本课：在行业剧变中，失去资本的信任，比失去一时的市场，更为致命。

调出港股通的背后

北京汽车2025年的业绩，撕开了一道深不见底的口子。1.1到1.3亿元的预估归母净利润，对比上年9.56亿的数字，跌幅超过86%。近8.5亿元的利润蒸发，触目惊心。

北京汽车陷入困境的背后是早已畸形的盈利结构。具体有两方面的表现，一是北京奔驰这条唯一的利润大腿断了；二是公司其他业务板块不盈利甚至亏损，比如自主板块、北京现代等连最基本的风险对冲能力都没有。

2025年奔驰在华乘用车累计交付57.5万辆，同比下滑19%，跌至近十年低位，北京奔驰国产车型销量同步下滑19%。经营数据也是“水落船低”。北京汽车公告数据显示，北京奔驰2025年实现收入167.2亿欧元，同比减少23.12%；除税后持续经营业务溢利15亿欧元，同比减少38.6%；总综合收益15.19亿欧元，同比减少36.81%。需要说明的是，这已是北京奔驰连续第三年营收净利双降。

为了保住市场份额，奔驰的燃油车在过去一年里陷入了“降价-销量提振有限-再降价”的循环。越是降价，品牌溢价和盈利能力就越被侵蚀，形成收入和利润的双杀。当燃油车利润池快速缩水，北京奔驰对于需巨量投入且短期难见回报的纯电转型就更加谨慎。这又形成了一个死循环。新能源的困局，是结果，而非原因。

当北京奔驰自顾不暇，曾被集团寄予厚望的自主板块，非但没能成为新支柱，反而变成了吞噬现金的无底洞。2025年，北汽自主品牌销量增长了5.6%，达到107万辆，这数字本身像一针麻醉剂。另一组数据更加醒目，公司归母净利润暴跌98%，经营现金流缩水近九成。销量增长与利润现金流的走势，完全背道而驰。

这种诡异的背离，根植于其扭曲的销售模式。北汽自主销量中，超过六成流向了B端市场：网约车、公务采购、大客户集采。这些订单依靠极低的价格换取规模，单车毛利常为负数，卖得越多，亏损就越大。而公司2025年“加大新车型研发与营销投入”的资金，并未有效用于打造能打动C端个人用户的高价值产品，反而被用于补贴这些低质无效的B端订单。

所以，这场业绩崩盘不是意外。

北京汽车目前唯一可落地的破局动作，就是关停持续亏损的非核心业务线、减少低价B端冲量的无效投入，把有限的资金集中到有品牌积淀、有盈利可能性的细分赛道，先实现自主板块的盈亏平衡，再谈新能源转型。

这或许还能保留翻身机会。

百姓评车

港股通的大门关上，从来都不是这场危机的起点，只是给这场迟到的行业清算，敲了一记最响的警钟。资本市场多是锦上添花，难有雪中送炭。

北京汽车的今天，给所有还在靠合资利润“续命”的传统车企，敲了一记最响的警钟。靠山山会倒，靠人人会跑。当潮水彻底退去，谁在裸泳，一目了然。对于北京汽车来说，这可不是终点，而是自救的起点。

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