新股申购：视涯科技，打新中签收益预测分析

打破索尼垄断，供货字节跳动，却三年狂亏9个亿？IPO估值破200亿——视涯科技这场IPO，究竟是押注未来XR风口，还是在为亏损买单？

大家好，我是将军投研，一个讲逻辑，列数据的财经博主。

先来介绍IPO新股的基本面情况：

标的新股：视涯科技（688781）

顶格申购需日均市值：14 万元

发行价为22.68元/股，对应市销率为80.98倍

今天要和大家拆解的，是一只站在风口浪尖的新股——视涯科技

这家公司其实挺矛盾的，一半是全球硅基OLED微显示领域的"中国之光"，市场份额全球第二、国内第一，技术指标追平甚至超越索尼；而另一半是三年半亏损超9亿元，资产负债率飙升，虽然是行业细分小龙头。但处处却透着"烧钱换市场"的激进味道。

我先简单给大家说一说这公司到底是做什么的。

用最通俗的话说，视涯科技是做"微型显示器"的。但这不是普通的显示器，而是基于硅基OLED技术的超微型显示屏，专门用在VR/AR眼镜、夜视仪、热成像仪等高端设备里。

目前已经是全球领先的微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏，并为客户提供包括战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务。

公司的核心产品是硅基OLED微型显示屏，很多人听不懂，类比一下：就相当于AI时代智能终端的“小眼睛”，比如VR/AR眼镜、夜视仪里的核心屏幕，比普通手机屏幕小得多，但分辨率、对比度更高——我们平时戴的无人机飞行眼镜，里面清晰的画面，就是这种屏幕提供的，它能把22寸电视的画面，缩小到半块指甲盖大小，像素密度是传统液晶电视的30倍，很厉害吧？

视涯科技主要靠三大核心技术。

第一，硅基OLED强微腔技术，相当于给屏幕加了一层“聚光罩”，亮度直接突破6000尼特，哪怕在户外烈日下，戴AR眼镜也能看得清清楚楚，这是全球唯一能实现规模量产的技术；

第二，串扰截断技术，解决VR画面重影、拖影的问题，就像看电影没有残影，沉浸感拉满；

第三，高光效叠层全彩技术，相当于给屏幕加了“专业调色盘”，色彩还原度超高，色域覆盖率超99%，对比度能到600000:1，部分性能比索尼还厉害。

战略上，它不只是做屏幕，还做光学系统、XR整体解决方案，相当于从“卖零件”升级到“卖整套方案”，绑定客户的能力更强，这也是它能拿到字节跳动、联想、影石创新这些大客户订单的原因。

但视涯科技能从索尼的垄断中撕开一道口子，靠的不是价格战，而是技术突破+本土服务的组合拳。随着持续的研发投入，目前公司在部分产品关键性能、产能规模及可靠性等方面已达到或超越索尼。

过去在热成像、夜视仪等传统专业市场，索尼曾长期处于垄断地位。而视涯科技凭借先进的技术实力与领先的工艺生产能力，成功打破了这一垄断，实现了国产替代。

而视涯科技所在赛道的目前最大看点，就是XR设备即将迎来的爆发式增长。根据弗若斯特沙利文报告的数据，2030年全球XR设备市场规模将从2024年的318.9亿元增至7004亿元，年复合增长率达133.2%。

也许这就是视涯科技敢要80倍市销率IPO的原因吧？

那么这份远超同业的估值水平到底值不值？接下来我们就一起来看公司的财务数据。

第一组数据：营收和净利润。2022到2024年，营收从1.9亿涨到2.8亿，确实是持续增长，看着是很猛；但净利润呢？三年分别亏2.47亿、3.04亿、2.47亿，三年半累计亏了9.21亿，比这三年半的总营收5.85亿还多！

虽然报告期内营收呈现持续高速增长态势，尤其是2025年同比增速高达83.19%，显示出市场需求正在快速释放。但客观来说，以5亿元的营收规模支撑超过200亿元的估值，这个体量明显是仍然偏小的。更值得警惕的是，累计亏损额远超同期5.85亿元的营收总额。简单说，每赚1元钱的收入，要亏掉将近1.6元。

再看两个关键指标：毛利率和净利率。毛利率近几年在17%-21%之间波动，2024四季度冲到21.52%，看着还行；但净利率直接干到-88.12%，白话翻译就是：四季度每卖100块钱的产品，就亏88块1毛2，亏得比赚的还多。

还有两个矛盾点，大家一定要注意：一是研发投入，近三年累计花了7.93亿，占营收的115.61%，也就是说，赚100块，要花115块搞研发，还得倒贴15块，这是技术密集型行业的通病，但投入这么大，现金流造血能力就得打个问号；

二是资金运作，一边持续亏损、靠借钱过日子，资产负债率从22.09%涨到62.21%，最高到过57.15%，一边账上还有5.96亿货币资金，还拿去理财，不是说这样不行，但资金运作效率，真的要打个大大的问号。

硅基OLED是典型的高技术壁垒行业，需要持续大规模的研发投入。公司在报告期的主要亏损原因主要还是近三年视涯科技累计研发费用很高，花了7.93亿元，占最近三年累计营业收入的比例高达115.61%。

可以说公司把身家是全压硅基OLED了，但目前来说并不是XR显示的唯一技术路线。而公司三年半已经累计亏损超9亿元，也还看不到明显的盈利拐点。如果以后市场竞争进一步加剧，价格战风险上升，公司的毛利率和盈利能力还会面临更大压力。

最后做个投研总结：

视涯科技是一家典型的"硬科技"企业：深耕硅基OLED细分赛道，以技术创新为驱动，在全球市场占据领先地位。从产业价值角度看，它代表了中国在高端显示领域的突破，具有战略意义。

但从投资角度看，它也是一家典型的"烧钱换未来"的成长型企业：高研发投入、持续亏损、估值偏高。这类企业的投资，本质上是对行业未来的押注。

将军觉得视涯科技算是典型的科创板企业公司，这种IPO次新股会具有很强的博弈性，就算成熟的投资者也需要谨慎参与。

打新评级：谨慎 我的选择：申购

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