IPO雷达｜盈利水平恶化？存资金链断裂风险？贝特利再遭监管“拷问”

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

3月16日，苏州市贝特利高分子材料股份有限公司（以下简称“贝特利”）回复深交所第三轮审核问询函。深交所主要关注其持续经营能力和贵金属价格波动带来的影响。贝特利拟在创业板上市，募集资金7.93亿元。

据悉，贝特利是行业内极少数具备从硝酸银、银粉、银浆到银包铜粉、银包铜浆料乃至铜粉、铜浆的多环节、多品类的研发与生产能力的企业。

据招股书，2025年末，白银不含税收盘价由2024年末的6,602.65元/kg上涨至15,096.46元/kg，涨幅达128.64%。由于近期白银价格持续上涨，目前银浆成本已成为光伏电池第一大成本。贝特利认为，银浆使用贱金属替代纯银的方案在工艺开发、可靠性验证、设备改造、从试产到顺利量产需要较长周期。报告期内（2022年至2025年上半年），公司银粉加工费用呈现逐渐下滑趋势。

对此，深交所要求结合加工费逐年下滑，光伏电池片最新的成本结构，银浆成本占光伏电池片成本的最新比重，下游光伏组件企业2025年度经营状况及变动等相关情况，详细说明公司所处产业链环节是否面临较大降本压力，下游客户是否存在将压力传导至公司，进而导致对公司产品需求下降、公司单位加工费继续下降、盈利水平恶化的情形。

贝特利称，虽然目前下游光伏组件行业面临较大的业绩压力，但预计不会对公司的经营产生根本性的恶化影响，主要原因系公司所处光伏产业链中，行业普遍采用“银价+加工费”的定价模式，银价上涨时售价同步上调，且目前加工费在每公斤几百元，相对于每公斤几万元的银价来说，占比较低，下游客户通过降低加工费的方式降本效果有限。因此，下游客户的成本压力未导致对公司出现产品需求下降、公司单位加工费继续下降、盈利水平恶化的情形。

不过，公司已在招股书中提示了银粉业务相关风险：报告期内，公司银粉业务收入分别为6,007.01万元、157,965.72万元、168,165.51万元和87,074.42万元，占主营业务收入比例为9.66%、70.30%、66.79%和64.77%，毛利金额分别为88.88万元、2,766.72万元、3,060.45万元和1,940.99万元，占主营业务毛利的比例为0.69%、11.92%、11.17%和13.25%，已经成为公司重要的收入和利润增长点。但其中部分毛利来源于白银市场价格上涨，剔除该影响后，2023年度、2024年度及2025年1-6月实际加工毛利分别低于2,500万元、1,500万元及500万元，呈持续下滑态势。因此，公司银粉业务虽已成为重要的收入与利润来源，但受下游光伏行业周期性波动、市场竞争加剧、技术迭代频繁与贱金属替代推进加快、白银价格波动、产能消化不及预期等多重因素影响，面临经营业绩下滑、市场空间收窄、加工费承压、盈利能力波动等风险。

公开数据显示，白银市场价格2025年上涨超120%，2026年初至今涨超60%。贝特利在招股书风险提示中披露，白银市场价格持续上涨导致公司银粉业务毛利中来源于贵金属价格波动的金额持续增加，该部分毛利不具有可持续性。

一个不争的事实是，公司2023年综合毛利率下降10.04个百分点。报告期内，公司的综合毛利率分别为20.32%、10.28%、10.92%和10.90%。

另外值得注意的是，贝特利经营活动产生的现金流量净额持续为负，2022年至2025年上半年分别为2,551.29万元、-3,750.65万元、-16,444.00万元和-15,628.75万元。

深交所要求结合经营活动产生的现金流量净额持续为负、货币资金持有量、贵金属备货占用资金等情况，说明贵金属价格持续上涨对公司营运资金金额及周转的影响，公司营运资金是否能够满足日常经营、偿还借款等需要，公司是否存在资金链断裂风险。

贝特利表示，经测算，公司2026年度资金需求合计为48,120.53万元。截至2025年末，公司持有的非受限货币资金为9,956.36万元，同时持有可随时通过贴现补充流动性的票据18,316.69万元。公司营运资金能够满足日常经营、偿还借款等需要，资金链断裂风险较小。

贝特利应收账款始终高居不下。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为14,830.21万元、23,711.09万元、28,028.32万元和40,521.55万元，占期末流动资产的比例分别为39.24%、38.25%、39.08%和44.47%。若未来宏观经济形势、行业发展前景、客户经营情况等发生不利变化，导致公司客户回款能力下降甚至出现货款无法收回，将可能会对公司生产经营产生重大不利影响。