与美的集团“相爱相杀”！欧伦电气IPO过会，自主品牌占比腰斩
出品 | 创业最前线
作者 | 星空
编辑 | 蛋总
美编 | 邢静
审核 | 颂文
中国家电产业最隐秘的战场，藏在阴晴不定、变幻无常的天气里。
这个战场就是环境电器行业——一个“靠天吃饭”，却又试图与天气博弈的赛道。在这里，雨水决定销量，气温左右利润，梅雨季的早晚都足以改写财务报表。
而在浙江省杭州市临平区，一家名为浙江欧伦电气股份有限公司（以下简称“欧伦电气”）的企业，正是这个战场上冲在最前线的玩家之一。
欧伦电气创始人陈先勇，在35年前还是一位站在讲台上的中学英语教师，如今却带领公司坐上了家用除湿机领域的第二把交椅，仅次于家电巨头美的集团。
3月17日，欧伦电气在北交所IPO过会。陈先勇用35年时间，从一个英语教师的讲台走到了IPO的考场。但考场上的考题，并不是用天气变化可以作答的——天气或许能解释一时的业绩波动，却无法定义一家企业的长期价值。
上市招股书披露，欧伦电气在2025年交出了一份漂亮的成绩单，营收突破20亿元，净利润超2.2亿。但同时，光鲜数据背后，也有不少挑战。
欧伦电气98.88%的股权集中于创始人家族、超80%以上收入依赖低毛利代工业务、3.4亿元应收款占用现金流，叠加自主品牌占比腰斩、核心客户拒绝走访的争议，也给其未来发展带来不确定性。
1、浙江教师下海连续创业，押注“看天吃饭”行业
欧伦电气的故事，始于一次跨界。
1991年，当改革开放的浪潮席卷神州大地，浙江台州的一位中学英语教师做出了一个改变人生的决定——下海创业。他就是欧伦电气的创始人陈先勇。
在那个万元户都足以令人艳羡的年代，放弃稳定的教职需要极大的勇气，当时刚30岁的陈先勇不仅勇敢地迈出了第一步，之后还成了一名连续创业者。
最初，陈先勇与朋友一起买下了一家建材厂，从事木制品的生产销售。1998年前后，陈先勇又在山东菏泽参与创办了山东定陶火旺塑料编织有限公司，从事橡胶和塑料制品的生产销售。
2004年陈先勇再次回到浙江杭州，在2005年创办杭州松井电器有限公司，并于次年研发出茶叶除湿机，深受福建茶商们的欢迎，2006年就实现2000多万元的产值。
2009年，陈先勇创办欧伦电气的前身欧伦有限，后将松井电器整合为子公司。目前欧伦电气的产品已经从除湿机拓展至移动空调、车载冰箱、空气源热泵等，形成多元化布局。
但这种产品多元化布局，并未改变欧伦电气业绩与天气强绑定的底色。
如2025年1-6月，国内“回南天”天气特征相对较弱，对除湿机需求下降，欧伦电气的除湿机业务内销下降25.73%，业务整体增速从2024年全年的33.65%骤降至2025年上半年的4.27%。
而同期全球极端高温天气频发，亚洲、欧洲、北美市场需求激增，又推动欧伦电气的移动空调业务的外销收入同比大增48.45%。
（图 / 招股书）
当然，欧伦电气的销售与业绩增长也受到市场渗透率、公司拓展力度和同行竞争等其他因素影响，但天气变化直接决定了市场需求强弱，依然是不可忽略的重要因素之一。
面对监管问询，欧伦电气也强调了天气变化的重要性，表示全球气候异常加剧下高温高湿天气的频发，叠加居民对居住环境舒适度、空气质量的需求升级，正推动除湿机、移动空调等环境调节产品在家庭与商用场景的需求持续释放。
如果说天气是欧伦电气难以驾驭的外部变量，那么它的内部治理，则呈现出另一种极端——股权的高度集中。
上市前，欧伦电气创始人陈先勇及其妻子詹小英合计持股公司高达98.88%，这种“一股独大”的股权结构在民营企业中并不罕见，但对于上市公司而言，中小股东的权益保护将面临严峻挑战。
当董事长拥有绝对控制权时，关联交易如何规范、信息披露是否充分、决策是否科学合理，都将成为市场关注的焦点。
2、8成收入来自代工，与美的集团“相爱相杀”
招股书还披露了欧伦电气的另一个底色：这家公司的主战场，在别人的品牌里。
从销售模式看，欧伦电气主要分为ODM/OEM业务和自主品牌OBM业务。
其中，ODM是指公司根据客户的产品意向或自主创意开发和生产产品，OEM则是由品牌商提供产品方案，制造商负责开发和生产。
ODM/OEM业务本质上都属于为其他品牌代工生产模式，OBM则是公司生产和经营自己的自主品牌。
招股书显示，2022年至2025年上半年，欧伦电气的总营收分别为9.72亿元、12.32亿元、16.23亿元及12.42亿元，同期净利润分别为9166.87万元、1.42亿元、2.07亿元及1.49亿元。
其中，ODM/OEM业务收入占比分别为59.75%、71.64%、73.17%及80.11%，是公司主要的销售模式。
（图 / 招股书）
在ODM/OEM业务模式下，欧伦电气销售的主要产品是除湿机类产品和移动空调类产品，各期销售额合计占比均在95%以上。
代工模式的优势在于订单稳定、风险可控，但劣势同样明显：毛利率低、定价权缺失、品牌溢价能力薄弱。当一家企业8成以上的收入来自代工时，本质上是在为他人的品牌做“嫁衣”。
对比来看，欧伦电气的自主品牌OBM业务在2022年至2025年上半年呈现占比逐年萎缩的趋势，各期收入占比分别为40.25%、28.36%、26.83%及19.89%。
其中，2025年上半年的OBM收入占比较2022年相比已经出现腰斩之势。
从毛利率来看，2022年至2025年上半年，欧伦电气ODM/OEM业务的毛利率分别为16.89%、20.72%、26.59%及24.2%，均低于同期OBM业务的毛利率（分别为29.71%、32.67%、28.19%及27.37%）。
欧伦电气的尴尬还在于，公司的ODM/OEM客户名单中还有多家行业竞争对手，包括美的集团和格力电器。
根据产业在线统计数据，2024年，欧伦电气的家用除湿机总销量达138.82万台，占中国家用除湿机总销量比例约为11.13%，仅次于美的集团，排名第二。招股书中也将格力电器列为同行业可比公司。
不仅如此，美的集团从2022年以来还一直是欧伦电气的第一大供应商。
也就是说，欧伦电气既离不开美的集团的订单滋养，又在市场上与美的集团竞争生存空间；既需借助美的集团的配件供应，又要警惕在关键零部件上受制于人。这种错综复杂的关系，构成了“相爱相杀”的格局。
未来，欧伦电气是继续做巨头背后的“隐形冠军”，还是砸重金重拾曾经的品牌阵地？如何处理好与美的集团、格力电器的竞合关系？这些都考验着陈先勇的决断力和战略平衡能力。
3、应收款超3.4亿，产能消化问题遭追问
「创业最前线」注意到，欧伦电气的招股书里，还存在几处让投资者无法忽视的隐忧。
首先是回款风险。
截至2025年上半年，欧伦电气应收账款约为3.49亿元，占期末总资产的18.61%，较2024年末的1.77亿元增长了97.1%。
2022年至2025年上半年，欧伦电气的应收账款周转率整体呈下降趋势，分别为9.55次、7.47次、8.31次及7.78次，回款变慢了，且各期均低于同行业可比公司的平均值。
（图 / 同行业可比公司的应收账款周转率对比（图源:招股书））
值得一提的是，2024年和2025年上半年，欧伦电气超过6成收入来自境外市场，而境外客户的结算周期通常较长，加之代工模式下对大客户的依赖，应收账款的回收效率直接关系到公司的现金流安全，公司管理层需要警惕回款风险。
其次是欧伦电气收入真实性的核查问题。
据问询回复文件披露，监管层在审核过程中关注到境外核心客户拒绝保荐机构实地走访的情况。
2025年上半年，在行业整体需求下行的背景下（境内除湿机销量同比下滑11.4%），欧伦电气的业绩却依旧坚挺，营收同比增长38.48%。
其中一个重要原因就是公司新增客户快速放量，中建材国际贸易有限公司、THREEUP CORPORATION和OHYAMA CO.,LTD（日本爱丽思集团）三家新增客户在2025年上半年一跃成为欧伦电气的第一、第四和第六大客户，贡献的收入分别为5455.25万元、4129.34万元和3629.82万元。
但在保荐机构执行实地走访程序时，欧伦电气的27家重要客户中有3家客户因为商业文化因素、公司政策管理要求等原因拒绝接受实地走访。其中就包括THREEUP CORPORATION和OHYAMA CO.,LTD。
（图 / 拒绝实地走访的客户（图源：欧伦电气问询回复文件））
虽然保荐机构声称通过视频访谈具有等效性，但在财务造假频发的资本市场上，核心客户拒绝实地走访这一举动，无疑让外界对突如其来的境外大单的真实性和持续性打上一个问号。
第三个隐忧是产能过剩风险。
在招股书中，欧伦电气计划花费4.59亿元投资年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目，另外还计划投资9504万元用于年产3万台空气源热泵项目。
对此，监管层曾在问询函中提及募资项目合理性与产能消化风险的问题。
对此，欧伦电气认为2022年到2025年上半年，公司产能利用率分别为61.62%、85.48%、94.09%和96.53%，逐年增长，扩产有必要性与合理性。且公司各产品产销率均维持在较高水平，各期末在手订单持续增加，保障了未来新增产能的消化。
尽管如此，欧伦电气也要重视市场的反馈，据产业在线公开数据显示，2025年下半年，境外家用除湿机销量同比下降了13.28%，境内家用除湿机销量虽同比增长1.98%，但境内除湿机全年销量同比下降了3.08%，行业出口市场和内销市场均处于调整阶段，未来有可能会对产能消化带来影响。
总而言之，应收账款高企、核心客户走访遭拒、新增产能消化存疑，三大隐忧为欧伦电气上市之路增添了变数。这些风险能否有效化解，关乎其上市和未来的发展前景。
欧伦电气IPO过会后，陈先勇仍需要持续向外界证明：欧伦电气不只是巨头身后的代工厂，不只是“靠天吃饭”的幸存者，而是一个真正有护城河的环境电器品牌。
*注：文中题图及未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。
