杰理科技屡败屡战第四次IPO：三年巨额分红4亿，募资额不断缩水

来源：港湾商业观察

《港湾商业观察》施子夫

3月20日，北京证券交易所上市委员会将召开2026年第29次上市委审议会议，届时将审议珠海市杰理科技股份有限公司（以下简称“杰理科技”）的首发事项。

业绩之外，公司的IPO之路更牵动市场关心。从2017年至今的近10年时间，公司四次闯关IPO，先后经历现场检查、移送稽查、收警示函。不仅如此，公司募资额也一度反复横跳，四名实控人清仓式分红令杰理科技上市的合理性与必要性引起不少争议。

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2025年业绩变脸，一季度好转

天眼查显示，杰理科技成立于2010年，是一家专注于系统级芯片（SoC）的集成电路设计企业，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，为全球市场提供高规格、高灵活性与高集成度的芯片产品。

杰理科技研发的SoC芯片主要用作各类智能终端的主控芯片，主要分为蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、智能物联终端芯片和通用多媒体芯片。

从2022-2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），杰理科技来自蓝牙耳机芯片的销售收入分别为12.46亿元、15.99亿元、14.54亿元和5.65亿元，占当期主营业务收入的55%、54.59%、46.61%和41.18%，占比较高。2025年1-6月主要受市场竞争影响，销售收入出现一定下滑。

另一边，蓝牙音箱芯片实现收入分别为5.73亿元、6.48亿元、8.23亿元和3.96亿元，占当期主营业务的25.27%、22.12%、26.38%和28.86%；智能物联终端芯片实现收入分别为2.51亿元、3.28亿元、3.9亿元和1.98亿元，占当期主营业务的11.06%、11.21%、12.51%和14.46%。

各期，蓝牙耳机芯片主要型号产品的销售数量为9.67亿颗、13.07亿颗、12.19亿颗和10.77亿颗，其中2025年同比下降11.71%；蓝牙音箱芯片主要型号产品的销售数量为4.59亿颗、5.53亿颗、7.41亿颗和7.53亿颗，其中2025年同比增加1.64%。

由于蓝牙耳机芯片部分系列产品处于更新换代阶段，细分市场规模及公司市场份额的变化等因素，杰理科技的业绩出现明显波动。具体体现在，2025年上半年公司营收、净利润双双下滑。

整体财务数据方面，报告期内，杰理科技实现收入分别为22.67亿元、29.31亿元、31.2亿元和13.73亿元，净利润分别为3.36亿元、6.23亿元、7.91亿元和2.93亿元，扣非后归母净利润分别为2.93亿元、5.74亿元、7.34亿元和2.61亿元。

各期，公司营业收入同比变动幅度分别为29.29%、6.47%和-4.58%，净利润同比变动幅度分别为85.42%、27.03%和-22.89%。2025年上半年公司出现营收、净利润双双出现下滑。

另外，体现公司核心盈利指标的毛利率、净资产收益率也出现波动，并且毛利率要低于行业均值水平。

报告期内，杰理科技的主营业务毛利率分别为28.35%、33.10%、35.77%和30.32%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的加权平均净资产收益率分别为13.35%、22.08%、22.46%和6.86%。同一时期，同行可比公司毛利率均值分别为33.32%、34.92%、37.64%和38.62%。

公司方面表示，2025年1-6月，受市场竞争影响，公司实施更加积极的市场策略以稳固市占率，公司主要产品销售单价有所下降，毛利率相应下降，低于同行业可比公司毛利率平均数。

下滑仍在继续。2025年度，杰理科技实现营收28.04亿元，同比下滑10.12%；净利润5.96亿元，同比下滑24.74%；扣非后归母净利润5.45亿元，同比下滑25.83%。

对于2025年业绩同比有所下降的原因，杰理科技表示：主要受国际贸易政策不确定性影响，客户采购需求存在一定波动；消费电子市场竞争激烈，产品销售单价有所下降，导致毛利率同比下降5.03%；蓝牙耳机销售占比超过公司40%，受市场竞争影响，中低端蓝牙耳机芯片销售出现下滑；受去年同期晶圆采购价格较低的偶发性因素影响，导致毛利率、净利润水平基数较高。

经初步测算，杰理科技预计2026年1-3月实现营业收入6.7亿元-7.3亿元，同比变动比例约为14.24%至24.47%；归属于母公司所有者的净利润约为1.46亿元至1.56亿元，同比变动比例约为7.22%至14.56%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约1.33亿元至1.43亿元，同比变动比例约为12.16%至20.60%。

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供应链依赖度偏高，存货持续攀升

杰理科技的产业链上下游两端都呈现出高度集中的特征。

杰理科技的主要供应商包括华虹集团、华天科技、米飞泰克、紫光青藤、普冉股份等知名晶圆制造、晶圆测试、芯片封装测试及配套封装芯片厂商。

报告期内，公司前五大供应商采购合计金额分别为13.71亿元、18.17亿元、21.13亿元和8.97亿元，占当期采购总额的比例分别为89.54%、92.61%、91.29%和88.03%，采购集中度较高。

另一边，报告期内，公司向五名客户合计销售金额分别为9.29亿元、11.34亿元、11.72亿元和4.7亿元，占当期销售收入的比例分别为40.99%、38.68%、37.57%以及34.23%。

为确保业务平稳开展，期内杰理科技对部分型号晶圆采购及备货量较大。不过受到市场需求变化及产品迭代更新等原因导致销售不及预期，形成长库龄存货，导致期末存货跌价准备计提金额较大。

杰理科技的存货由委托加工物资、库存商品构成。报告期各期末，公司的存货账面价值分别为6.59亿元、5.22亿元、7.51亿元和7.75亿元，占期末流动资产比重分别为38.24%、25.45%、27.07%和23.95%，占比相对较高；各期存货跌价准备余额分别为8176.01万元、1.25亿元、7032.85万元和4736.68万元。

周转情况方面，报告期各期末，杰理科技的存货周转率分别为2.11次/年、3.32次/年、3.15次/年和2.51次/年。

由于备货力度加大，杰理科技的现金流也被占用。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为7.78亿元、8.42亿元、4.55亿元和2.47亿元，2024年公司经营活动产生的现金流量净额同比有所下降，2025年上半年现金流进一步下滑。

截至2025年度，杰理科技的经营活动产生的现金流量净额为5.13亿元，同比增长12.85%。

截至报告期各期末，杰理科技的期末现金及现金等价物余额分别为8.54亿元、11.6亿元、4.28亿元和7.7亿元，货币资金分别为8.58亿元、11.61亿元、4.29亿元和7.72亿元，账面资金较为充裕。

与此同时，各期公司的资产负债率（合并）分别为15.64%、13.65%、8.4%和7.14%，资产负债率较低；流动比率分别为4.21倍、4.73倍、8.77倍和11.32倍，速动比率分别为2.6倍、3.53倍、6.4倍和8.61倍，短期偿债能力不错。

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坎坷IPO之路，募资计划多次调整

此次杰理科技上会，最受关注的无疑是公司此前波折且坎坷的IPO历程。

2017年3月，杰理科技就曾递表上交所主板，保荐机构为中信证券。2018年3月，杰理科技的首次IPO被证监会终止审查。

2018年10月，公司第二次向上交所主板提交申报。2019年上半年，杰理科技接受证监会现场检查。同年9月，杰理科技撤回申请材料。

2021年1月，中国证监会出具了《关于对珠海市杰理科技股份有限公司采取出具警示函监管措施的决定》，就杰理科技在第二次申请过程中“存在体外使用个人银行账户收支货款的情形”对其采取出具警示函的行政监管措施。

据悉，根据中国证监会出具的警示函，杰理科技前次申报存在2015年、2016年期间体外使用个人银行账户收支货款的情形：公司2015年至2016年使用个人银行账户收支货款，其中2015年体外收取销售货款7084万元、体外支付采购货款6999万元，2016年体外收取销售货款1330万元、体外支付采购货款1126万元；2014年至2018年，该个人银行账户向公司控股股东、实际控制人及关联方转出资金373.27万元。

由于上交所两次IPO都遭遇不利，2021年9月，杰理科技选择将目光对准深交所创业板，保荐机构为中信证券。在深交所下发三轮审核问询函并进行现场督导后，因内控问题仍未彻底解决，2022年8月，公司主动撤回上市申请，创业板IPO宣告终止。

同时，根据递交创业板时的招股书显示，杰理科技原计划募资额高达25亿元。除了常规的扩产项目外，公司还计划募资11亿元用于补充流动资金。

创业板折戟后，杰理科技选择再战北交所。2024年12月，公司的北交所IPO获受理，保荐机构为国泰海通证券。同时，公司调整了募资项目，不仅缩减了整体的募资额，由前次创业板IPO时的25亿元缩减至10.8亿元，同时还砍掉了补流环节。

在此次上会版的招股书中显示，杰理科技计划募集资金缩减至6.81亿元，其中3.21亿元用于智能无线音频技术升级及产业化项目，2.08亿元用于智能穿戴芯片升级及产业化项目，1.52亿元用于AIoT边缘计算芯片研发及产业化项目。

知名财税审专家刘志耕表示：‌杰理科技‌IPO募资额从25亿元大幅缩减至6.8亿元，核心原因在于‌市场环境变化、监管持续追问历史内控问题、公司自身财务状况充裕导致募资必要性受质疑‌，叠加其业绩“变脸”、成长性存疑，迫使公司不断下调融资预期以求过会。

“这一调整并非简单的战略收缩，而是多重压力下的被动修正，具体可归结为以下五点原因：

一是‌历史内控问题屡教不改，监管层层追问致IPO屡次受阻；‌二是‌财务状况‘不差钱’，大额分红与募资并行引发合理性质疑；三是‌业绩‘变脸’，成长性与盈利能力双双下滑；四是‌产品缺乏核心竞争力，陷入低端价格战；‌五是‌募资用途反复变更，缺乏清晰战略规划。”

前面提及，公司账面资金充裕且负债率较低。在此情形下，2022-2024年，公司分别完成现金分红9962.55万元、2亿元和9998.88万元，合计现金分红约4亿元。

截至招股书签署日，王艺辉、张启明、张锦华、胡向军。王艺辉、张启明、张锦华、胡向军分别直接持有杰理科技9.48%、3.96%、2.83%、1.27%股份，合计直接持有并控制17.54%的股份及表决权；同时四人分别持有控股股东珠海高齐37.69%、15.75%、11.26%、4.70%股权，合计持有珠海高齐69.40%股权并控制珠海高齐，因此四人间接控制珠海高齐所持有的杰理科技63.01%的表决权。综上，四人直接和间接合计控制杰理科技80.55%的表决权。

而由于持股比例较高，四位实控人通过三年的分红至少3亿元落袋为安。而在IPO期间近乎“清仓式”的分红也引起外界对公司募资合理性的质疑。

刘志耕认为：杰理科技‌在IPO期间大额分红，表面合法，实则引发市场对其‌募资动机、公司治理与中小股东利益保护‌的深度质疑。这种“一边分钱、一边圈钱”的操作，虽未突破法律红线，但在商业伦理与资本市场信任层面已亮起红灯。

“从公开信息看，自2017年启动IPO以来，杰理科技累计现金分红约‌8.69亿元‌，仅2022年至2024年9月间就分红近‌4亿元‌。而截至2025年12月末，公司账面货币资金达‌14.67亿元‌，另有‌8.65亿元‌用于大额存单和定期存款，合计超23亿元，且无任何银行借款。如此充裕的财务状况下仍坚持分红，再寻求IPO募资，逻辑上难以自洽。实际上，这一行为背后折射出三重风险：

1、‌实控人套现嫌疑强烈，存在利益输送可能。将公司积累的未分配利润大规模分配给原始股东，再由公众投资者接盘补流，本质上是将未来风险转嫁。

2、‌募资必要性严重存疑，违背IPO本义。IPO的核心是为企业未来发展融资，而非为老股东提供退出通道。

3、‌公司治理缺陷的延续，内控问题未根治。分红决策本身也反映治理结构失衡，在治理机制尚不健全的背景下，大额分红更像是一种“控制权收益”，而非普惠股东的回报机制。

总之，杰理科技的分红行为并非单纯的财务安排，而是‌嵌套在IPO战略中的利益博弈工具‌。它既是对监管容忍度的试探，也是对市场信心的考验，投资者需警惕此类“高分红+低成长+弱治理”组合背后的价值陷阱。

另外，在此次上会版的招股书中，杰理科技存在的诉讼问题也值得警惕。

报告期前，杰理科技及其控股股东、实际控制人以及部分公司员工被珠海建荣及其关联方香港卓荣提起一项刑事报案和三项民事诉讼，珠海建荣及其关联方香港卓荣认为公司存在侵权或侵害商业秘密的情形。

针对刑事报案事项，珠海市公安局对香港卓荣的涉案技术出具了不属于不为公众所知悉的技术信息的鉴定意见，并于报告期前撤销案件。针对民事诉讼案件，法院在审理过程中均未认定发行人存在侵权或侵害商业秘密的情形，经具备司法部门认可的知识产权司法鉴定资质的司法鉴定机构鉴定，公司涉诉产品所使用的技术均为公知、开源技术，香港卓荣、珠海建荣在报告期前均已主动撤回上述三项民事诉讼。

此前北交所下发的第一轮审核问询函，监管层重点关注公司是否存在违规经营情形及其影响；争议事项及发行相关的问题。

杰理科技回复称：报告期内，发行人不存在对经营管理产生重大不利影响的违法违规或经营管理不规范的情形。除招股说明书已披露的情形外，其他违法违规或经营管理不规范等情形包括：社保公积金缴纳；产权证书未及时办理、租赁房产未获取产权证明或办理登记备案；客户合作主要通过订单进行约定，与部分主要客户未签署销售框架协议；用印流程经过实质性审核后，部分用印流程未有《用章管理制度》规定的《合同承转表》；部分销售人员内部管理不规范。

其强调，部分员工曾存在对公司内部管理制度理解不到位的情况，公司制度的执行曾存在一定的瑕疵，公司已经进行了自查整改，建立健全了公司内部管理制度，并保证有效执行。（港湾财经出品）