广泰真空IPO：资产负债率超标仍获小巨人认定，保荐机构入股

文\观澜

沈阳广泰真空科技股份有限公司（以下简称“广泰真空”）将于3月26日北交所上会。

这家头顶“国家级专精特新小巨人”光环的稀土永磁真空装备制造商，早在2025年12月首次上会时，公司便因收入确认合规性、超长验收周期等问题被暂缓审议。

令人费解的是，广泰真空的“小巨人”资质本身便存在合规疑点。根据2023年度的认定标准，企业截至上年末资产负债率不得高于70%，而公司2022年末合并口径资产负债率高达81.41%，远超红线。

与此同时，保荐机构中信证券的独立性亦遭拷问：其全资子公司中信证投于2023年以6.0883元/股突击入股，价格甚至低于2020年外部投资者的9元/股，构成典型的“保荐+直投”模式。既当裁判员又当运动员的角色冲突，让核查工作的客观性蒙上阴影。

穿透股权，实控人刘顺钢持股85.53%，在IPO报告期内，公司累计分红5611.88万元，刘顺钢一人便拿走约4799.84万元。

公司采用时点法确认收入，但验收周期被无限拉长——报告期内超1年未验收的设备高达1.18亿元，个别项目甚至长达8年。监管层直指其涉嫌与客户协商验收时间、跨期调节收入。超长验收期导致存货高企至4.2亿元，占总资产比例超40%。

更值得警惕的是，三家主要供应商的法人均为公司前员工，核心技术人员顾建文离职后直接设立竞品企业，带走研发团队。

资产负债率超标仍获小巨人认定，保荐机构"既当裁判又当运动员"

广泰真空的前身广泰有限成立于2013年，由刘顺钢创立。公司成立时注册资本为2,000万元，其中广泰设备认缴出资500万元，刘顺钢认缴出资1,400万元，王吉刚认缴出资100万元。

回看刘顺钢履历，刘顺钢从北票真空阀门厂的销售员做起，历任沈阳中北真空、爱发科中北真空等企业的销售高管。2005年5月起，刘顺钢在爱发科任职，历任销售部长、销售副总、副总经理。2007年底，刘顺钢因个人原因准备从爱发科离职并计划于2008年一季度末成立专业从事真空装备制造的公司（广泰设备）。2008年3月，由于刘顺钢无法准确预计爱发科离职审批完成时间，因此委托朋友刘岩代持广泰设备72万股权。2008年6月，刘顺钢完成爱发科离职程序。2008年10月起在广泰设备任职。

然而，刘岩代持并未结束。2009年4月，股东尤龙退出广泰设备，将其持有的广泰设备股权全部转让给刘顺钢。考虑到《公司法》就“一人公司”存在特别要求，刘岩不参与公司经营管理，不会对公司经营造成影响，因此刘顺钢仍委托刘岩继续代股权。2020年11月，广泰设备注销，至此代持解除。

历史沿革中，广泰真空2016年、2019年、2020年的多次增资，验资报告直到2022年1月才由容诚会计师事务所统一补出，跨期长达5-6年。

值得一提的是，王吉刚持有的300万股于2020年进入员工持股平台，2023年又因'沈抚新区工商局整改意见'退回个人。

2019年，退休顾问胡颖以2元/注册资本获得120万元出资额，而同期核心技术骨干王兵、富海军等却无任何直接持股。另外，2020年外部投资者李新、邢仕达入股价格为9元/注册资本，而2023年保荐机构关联方中信证投入股价格仅为6.0883元/股。保荐机构入股价格低于前期外部投资者。

2022年股改时，公司经审计的净资产为8400万元，但评估价值高达1.66亿元，增值率接近100%。

经过十余年发展，广泰真空于2023年7月入选工信部第五批国家级专精特新“小巨人”企业。然而，根据2023年度的申报条件，要求企业截至上年末资产负债率不高于70%，而广泰真空2022年末的合并口径资产负债率高达81.41%，超过认定红线。

截至招股书签署日，刘顺钢直接持有公司66.23%的股权，并通过沈阳广泰控股有限公司（广泰控股）、沈阳广泰高新科技投资合伙企业（广泰高科）间接合计控制公司高达85.53%的股权。报告期内（2022年至2025年9月），广泰真空累计现金分红高达5611.88万元。按85.53%的持股比例计算，刘顺钢一人便拿走了约4799.84万元。

更值得玩味的是股东中的“明星”——中信证券投资有限公司（中信证投）。2023年11月，中信证投以1000万元增资入股，持有2.44%的股份。作为本次IPO保荐机构（中信证券）的全资子公司，中信证投的提前介入构成了典型的“保荐+直投”模式。尽管这在北交所的差异化制度中被允许，但“既当裁判员又当运动员”的角色冲突，让保荐机构的独立性备受拷问。

验收周期最长8年，存货占比超40%，三家供应商法人均为前员工

表面上看，广泰真空业绩稳步增长。2022年至2024年，公司营收从2.81亿元增至3.79亿元。2024年，公司陷入“增收不增利”的窘境，营收同比增长21.5%，扣非净利润仅微增5% 。利润中含金量不足，2023年计入当期损益的政府补助高达2371.64万元，占当期净利润的32.47% 。这意味着当年近三分之一的利润来自政府“输血”。

公司采用“时点法”确认收入，即设备发货、安装、调试后，必须拿到客户的最终验收单才能确认收入。这本身符合会计准则，但问题出在“验收”这个环节被无限拉长了。

根据回复函，公司报告期内存在高达1.18亿元的设备发货超过1年仍未验收 。2024年及2025年1-9月，确认收入的项目中发货后超1年才验收的金额分别高达1.36亿元和1.33亿元 。个别项目从发货到验收的周期甚至长达8年。

公司的解释是客户厂房建设延期、工艺复杂等客观原因。

超长验收周期导致存货高企。报告期各期末，存货账面价值从2.9亿升至4.2亿，占总资产比例超40% 。其中，发出商品占存货比重高达75% 。与此同时，合同负债（预收账款）高达4.86亿元 。监管质疑其是否存在与客户协商验收时间、跨期调节收入。

值得注意的是，报告期内，三家主要供应商（沈阳中鑫真空、沈阳鑫隆荣基、沈阳鑫恒祥基）的法人均为公司前员工杜世鑫 。

另外，部分客户如南通正海磁材，在成立当年或次年即与公司开展大规模合作，公司解释为“基于集团统一采购安排” 。

虽然公司的资产负债率从81%降至64.75%，有所改善，但流动性风险仍在加剧。截至2025年9月末，公司超信用期应收账款高达5912万元，占应收账款余额的72.5% 。

作为“小巨人”，公司的研发费用率常年维持在5%左右，低于可比公司均值（约9%-11%） 。在核心技术方面，原董事、技术部部长顾建文离职后设立竞品企业，直接带走了核心研发人员，这对公司的技术壁垒构成了实质性威胁。