宇航电源：电科蓝天+乾照光电

乾照光电（300102.SZ）与电科蓝天（688818.SH）是商业航天产业链上紧密关联的上下游公司，其投资价值均与低轨卫星星座建设的爆发式增长深度绑定。

一、核心关系：深度绑定的独家供应商

乾照光电是电科蓝天在宇航电源用砷化镓（GaAs）外延片及芯片领域的唯一供应商，这种关系在电科蓝天的招股说明书中得到确认。电科蓝天生产卫星太阳翼（太阳能帆板）所需的核心材料——砷化镓外延片及芯片，全部采购自乾照光电的子公司扬州乾照。2024年采购额达1.17亿元，2025年上半年为6072万元，占电科蓝天采购总额的5%以上。

这种绑定关系基于航天产品极高的技术壁垒和长认证周期（通常2-3年），一旦进入供应链便难以被替代，构成了乾照光电在短期内的坚实护城河。

二、乾照光电（300102.SZ）

国内唯一能批量生产低轨卫星用三结砷化镓太阳能电池的民营企业，量产电池转换效率超30%，实验室效率达34.5%，抗辐射性能是硅基电池的10倍以上。国内商业航天砷化镓太阳能电池市占率超60%，2024年国内发射卫星中51%采用其电源系统。已批量供应G60千帆星座、星网等国家级项目，并间接供货SpaceX星链。作为电科蓝天的核心供应商，将直接受益于其上市扩产。电科蓝天IPO募资15亿元用于扩产宇航电源，产能翻倍后，乾照光电的订单规模预计将从1亿级跃升至10亿级。

2025年前三季度营收27.50亿元，同比增长46.36%；归母净利润8794.97万元，同比增长80.17%。航天业务毛利率高达45%-50%，远高于LED业务（约10%）。截至2026年3月中旬，公司TTM市盈率约217-221倍，总市值约295-300亿元。机构对其2026年净利润预测区间为2.2亿至5.5亿元，对应中性情景下（净利润4亿元）的PE约100-120倍，市值400-480亿元。

当前市盈率远超LED行业（20-30倍）及半导体同行，已透支未来成长预期，业绩兑现不及预期将面临巨大回调压力。高毛利的航天业务2025年前三季度营收占比仅11.6%，业绩贡献仍较低，增长高度依赖卫星发射进度和订单交付节奏。长期看，HJT、钙钛矿叠层电池等新技术若在太空环境验证突破，可能对砷化镓电池的主流地位构成挑战。

三、电科蓝天（688818.SH）

源自中国电科十八所，为“东方红一号”到“天问一号”等700余颗航天器配套电源，国内宇航电源市场覆盖率超50%。是千帆星座（G60）的独家配套商，在国网星座（GW）已发布卫星计划中参与比例达82%。空间高效太阳电池外延片转换效率已达34.4%并完成在轨验证，正在攻关36%效率产品；薄膜太阳电池实验室效率达33%。已研制出比能量350Wh/kg的固态电池产品。国内“星网”和“千帆”两大低轨星座规划卫星总数超3万颗，公司作为核心电源供应商将直接受益于星座组网加速。

2022-2024年营收CAGR为11.4%，净利润CAGR为25.7%。2025年预计归母净利润3.62-3.6亿元，同比变动-3.18%至+6.81%。券商预测2026-2027年归母净利润分别为5.34亿元、9.06亿元（方正证券）或5.7亿元、9.6亿元（浙商证券）。上市首日（2026年2月10日）收盘暴涨596.3%，市值突破千亿，动态市盈率（TTM）一度超过330倍。截至2月下旬，市值约1068亿元，对应2026年预测净利润的PE仍处于极高水平。

上市初期估值严重透支，市盈率远超行业可比公司，需要时间通过业绩增长消化。前五大客户销售占比超80%，对航天科技集团单一客户依赖度超50%。2025年上半年应收账款达24.6亿元，占流动资产超四成，军工行业回款周期长影响现金流。

四、总结与对比

总体而言，两家公司均处于商业航天这一高景气赛道，长期成长空间明确。但短期均面临高估值需要业绩消化的核心矛盾。投资决策需紧密跟踪卫星发射进度、订单落地情况以及公司盈利能力的变化。

内容仅做科普，不构成投资建议。