三次IPO都死在同一个地方，这家公司到底在干嘛？

来源：董秘俱乐部

每家有梦想的公司都在冲IPO，但杰理科技却来了四次才过关。不过问题在于，它并非实力不够强，而是前三次压根没把市场规则当一回事。

2026年3月20日，北交所上市委会议上，珠海市杰理科技股份有限公司的IPO项目终获通过。至此，从这家公司从2017年的第一次递表算起，9年时间4次冲击资本市场，终于走到过会这一刻。

当然，它也把IPO审核中很典型的问题——内控——踩了个遍。

很多财务总监会觉得，IPO失败大多是业绩不行、行业不好，或者运气太差抽中现场检查。但杰理科技这个案例，恰恰说明了：最能拖垮IPO的，往往不是增长，而是企业的基本功。

接下来，我们就把这四次递表逐一分析。

一、三次折戟，都死在内控

杰理科技的前三次IPO失败，看起来原因很多：有知识产权纠纷、有业绩波动、有监管问询等等。但如果把所有问题综合起来，其实主线就很明确了，那就是财务体系不可信。

第一次，2017年申报上交所主板。这时问题就已经暴露：公司使用个人银行账户收支货款，与控股股东及关联方存在非正常资金往来，财务数据真实性难以保证。因此公司选择主动撤回。

第二次，2018年再冲主板。这次的结果更惨：因为有前科，所以被抽中（其实是必中）现场检查，监管发现问题并未整改，反而延续到了现在。最终，公司不仅撤回材料，还收到了一波警示函。

第三次，2021年转战创业板。按理说，经历前两次教训，企业应该已经痛定思痛、积极改正才对，但结果恰恰相反——

深交所在现场督导中明确指出：前次存在的问题，本次仍然存在。包括大额资金通过个人账户流转、资金流水无法解释等。最终，公司再次撤回申请，并收到监管函。

这里就能看出，杰里科技的三次IPO失败，是没有本质差别的。

市场环境和审核尺度都与其无关，只不过是因为杰里科技在一个基础的问题上反复栽倒：资金流和业务流没有闭环，内部控制流于形式。

对于财务总监来说，这里有一个很容易被忽视的误区——很多人以为，内控是形式性工作，是为了配合IPO而补的一层外皮罢了。

但在监管眼里，内控却是信任问题。

一旦被发现一次造血机制不干净，后面的每一次申报，都会被特意观察。杰理科技这第二次、第三次被抽中检查，绝非偶然、乃是必然。

二、问题不止内控

如果说前三次失败，主要死在内控，那第四次冲击时，监管关注的范围是明显扩大的。

因为到了这个阶段，监管还要看公司的可持续性。

首先是业绩。

数据显示，2023年至2025年，公司营收分别为29.31亿元、31.20亿元和28亿元，净利润分别为6.23亿元、7.91亿元和5.96亿元，出现了明显下滑。

尤其是2025年，营收同比下降10.12%，净利润下降24.74%。

但对杰里科技不利的是，这种下滑并不是行业整体的问题。

同行公司在同一时期，大多保持增长甚至利润翻倍——这意味着，杰理科技的业绩波动，更多来自自身结构的问题。

再看产品结构。

公司长期依赖中低端蓝牙芯片，单价从2018年的1.67元下降到2024年的1.19元，典型的以价换量。

这带来两个直接后果：一是毛利被压缩，二是缺乏议价能力。

而中高端产品虽然在布局，但规模仍然较小，短期内无法对整体盈利形成支撑。

随后，就要看资金结构。

账面上公司的货币资金和理财合计超过23亿元，资产负债率长期低于10%，同时在IPO前多次分红，累计接近4亿元。

这就引出了一个非常敏感的问题：既然不缺钱，为什么要融资？你也想学摩尔线程募钱理财？

募资合理性，是IPO审核中一个越来越重要的维度，它考验的就是企业战略是否自洽。

最后，就要看供应链和经营稳定性了。

公司对前五大供应商的依赖度长期超过88%，对单一供应商的采购占比甚至接近70%。同时，存货规模快速上升，在消费电子这种快速迭代的行业中，风险不小。

也就是说，到了第四次申报时，杰理科技面对的已经不是“能不能合规”，而是“是不是准备好成为一家成熟的上市公司”。

三、为什么这一次最终能过？

在经历了三次失败之后，第四次能够过会，不全是因为之前的问题消失了，而是因为几个关键点发生了变化。

第一，内控问题不再反复出现。

这自然是最核心的一点。

从监管问询来看，虽然仍然关注资金流水、收入真实性等问题，但性质已经从核查问题转为核查数据的充分性。

这背后的区别其实非常关键：前几次是“你肯定有问题，我得查出来”，这一次是“我觉得应该没问题，但你得证明一下”。

第二，融资规模开始收敛。

从最早的11亿元、5.87亿元，到创业板时的25亿元，再到北交所的6.8亿元，杰里科技的融资规模明显下降。

这其实是企业在重新校准自身定位。

当企业的业绩、成长性和战略无法支撑大规模融资时，主动收缩反而更容易获得认可。

第三，路径选择更加务实。

从主板到创业板，再到北交所，这是公司发展策略的变化。

北交所的定位，本身更偏向成长型企业，对规模和盈利的要求相对灵活，但对信息披露和合规性同样严格。

至此，杰理科技最终找到了一条能让它通过的路径，但前提是先把最基础的事情补齐。

结语：对财务总监的真正价值

大多数人看完这个案例都会感慨：内控真的很重要。

但更进一步的结论是：内控不应只是IPO阶段的工作，而要变成企业经营的一部分。

杰理科技的问题，不是因为IPO才出现，而是在业务发展过程中长期积累，最后在IPO时被放大。

对于正在准备上市的企业来说，真正需要思考的，就是其财务体系能不能经得起被反复调查。

包括但不限于：

资金流是否清晰闭环

收入确认是否经得起穿透

关联交易是否有合理商业逻辑

分红与融资是否自洽

业绩结构是否具备持续性

……

这些问题，不会因为材料写得漂亮而消失，它们只会在某一次问询、某一次现场检查中，被彻底查处。

所以，与其在IPO阶段补作业，不如在更早的时候，把体系搭好。这也是为什么，越来越多财务负责人开始系统性地补课——不是为了多迅速过会，而是为了少走弯路。

我们最近在做的《拟上市财务总监研修班》，其实核心就两件事：一是把这些典型的问题讲清楚，二是让大家看到真实案例背后的逻辑。

毕竟比起第四次才过会，大多数企业，更希望的是一次就过。