全球视觉AI芯片龙头星宸科技二次递表港交所：2025年营收29.7亿，九成收入靠经销商、前五大客户占近八成

> 全球视觉AI芯片龙头 星宸科技股份有限公司于2026年3月27日第二次向 港交所主板递交 上市申请。  尽管其2025年营收达29.70亿元，利润3.08亿元，呈现增长态势，但招股书揭示的商业模式风险同样醒目：公司超九成收入依赖经销商，且前五大客户贡献了近八成的营收，集中度远高于行业平均水平。 ## 市场地位与业务结构 根据弗若斯特沙利文数据，按2024年出货量计，星宸科技占据**全球视觉AI SoC市场26.7%的份额**，位居行业首位。其中，在安防视觉AI SoC领域的 市场份额高达**41.2%**，在机器人视觉AI SoC赛道位列全球第二。公司采用无晶圆厂（ Fabless）模式，专注于芯片设计。 从收入结构看，**智能安防**仍是核心，2025年贡献**65.1%** 的收入，但占比逐年下降；**智能物联**业务增长迅速，收入占比提升至22.2%；**智能车载**业务稳步增长至10.7%。 ## 收入九成经由经销商 星宸科技的销售高度依赖经销商网络，直接面向终端客户的比例极小。报告期内（2023年至2025年），公司向经销商的销售额占各期总收入的比例分别为**90.1%、90.5%及93.2%**，依赖度不降反升。这种模式意味着公司对最终市场需求的感知可能存在滞后，且议价能力易受中间环节影响。 星宸科技在招股书中坦言，在可预见的未来，业务可能持续集中于相对较少的经销商。 ## 大客户集中度远超行业 比经销商依赖更突出的是客户的高度集中。2025年，公司前五大客户贡献了**23.53亿元**收入，占总收入的**79.2%**，其中第一大客户 alone 就贡献了**10.47亿元**，占比**35.3%**。招股书指出，这一客户集中度**远高于行业平均45%的水平**。 一旦主要客户业务调整或合作关系生变，将对公司业绩稳定性构成直接冲击。 ## 毛利率在 价格战中承压 尽管营收增长，公司的盈利能力面临压力。报告期各期，整体毛利率分别为35.2%、36.0%和34.1%，2025年较2024年下降1.9个百分点。细分业务毛利率下滑更为明显： - **智能安防业务**毛利率已连续四年下滑，从2021年的46.40%降至2025年的32.38%。 - **智能物联业务**2025年毛利率同比大幅下滑6.72个百分点至37.63%。 公司高管解释称，毛利率下降与行业价格战有关，“ 半导体行业很看重量，为了量要适度地做一些毛利的牺牲。安防业务是被同行倒逼降价；物联板块，星宸科技是后进者，为了份额会采用相对激进的策略。” ## 公司的破局与升级计划 面对结构性风险，星宸科技计划通过产品升级和拓展新增长曲线来应对。公司表示，2026年产品结构将全面升级至先进制程，计划发布**1款激光雷达芯片及3款12nm芯片**，所有新品均定位中高阶、高毛利领域，旨在拉动产品单价及毛利率提升。 此外，公司强调其智能安防的行业龙头地位将进一步巩固，海外市场布局成效显现，且车载、机器人等新业务线将加速放量。 ## 供应链的集中度风险 公司的风险不仅存在于销售端，供应链同样高度集中。2025年，前五大供应商采购额占比达**80.0%**， 晶圆供应主要依赖 台积电等少数厂商。 为应对潜在供应短缺，公司已与晶圆供应商签订产能供应协议，但协议规定了最低采购量、定价及处罚条款，若市场需求或价格发生不利变动，公司可能面临违约风险。 星宸科技的二次递表，凸显了一家技术龙头在快速扩张中面临的典型成长烦恼。其**全球市场份额优势**与**研发投入**是重要基石，但**过度依赖经销商与大客户**的商业模式，叠加**毛利率下滑**和**供应链集中**风险，构成了上市之路上的核心挑战。 能否通过产品升级与市场多元化成功“破局”，将是投资者评估其长期价值的关键。