国家级“小巨人”，抽中现场检查！刚刚，IPO终止

来源：市场资讯

（来源：企业上市法商研究）

又一家国家级“小巨人”IPO终止！

3月31日，因上海芯密科技股份有限公司（“芯密科技”）及其保荐人撤回发行上市申请，上交所终止其科创板发行上市审核。

本次芯密科技科创板IPO之路的终结，距离其2025年6月16日获受理仅约9个月时间，分析其背后原因，或主要有以下原因：

被抽中现场检查：关键导火索

2025年7月4日，证监会宣布对2025年第二批12家拟IPO企业开展现场检查，芯密科技赫然在列。这12家企业中，科创板占比高达41%（5家），芯密科技作为半导体硬科技企业成为检查重点。监管明确表示，此次检查旨在"精准打击'带病申报'"，尤其警惕"招股书粗制滥造行为"。

客户集中度过高与关联交易隐忧

芯密科技存在明显的客户集中度风险。2022年至2024年，公司前五大客户销售收入占同期主营业务收入的比例超过77%。更令人关注的是，其中3家主要客户战略入股了芯密科技，拓荆科技、中微公司既是芯密科技大客户（2024年贡献超25%收入），又是战略股东。

这种"客户+股东"的双重身份可能引发监管对以下问题的关注：

关联交易公允性：交易价格是否公允，是否存在利益输送

业务独立性：公司是否对战略股东客户存在重大依赖，独立持续经营能力是否充足

收入真实性：与关联方之间的交易是否具备商业实质

研发投入不足：科创板定位存疑

作为科创板申报企业，芯密科技的研发投入绝对值较小，与其硬科技定位存在一定差距。报告期三年（2022-2024年）合计研发费用仅4412.79万元。科创板强调"硬科技"属性，对企业的研发投入、技术先进性、持续创新能力有较高要求。相对较低的研发投入可能使监管层质疑其技术壁垒和未来竞争力。

对赌协议压力：上市时间窗口紧迫

根据招股书披露，芯密科技在上市前存在复杂的对赌协议安排。2025年4月16日，公司及股东签署补充协议，对赌条款在提交上市申请时终止，但设置了恢复条件：若上市申请于2026年12月31日前未被受理，或主动撤回申请，或未能通过审核，创始人股东的回购义务将重新生效。

这意味着，如果芯密科技未能在规定时间内成功上市，创始人谢昌杰将面临回购义务，且仅以其持有的259.1338万股股份（对应5%股份）按届时市场公允价值变现所得为限承担责任。这种对赌压力可能促使公司在面对现场检查等不确定因素时，选择主动撤回以避免触发对赌条款。

业绩规模较小：抗风险能力受质疑

芯密科技是2025年首批被抽查企业中业绩规模最小的企业。2022年至2024年，公司实现营业收入分别约为4159.03万元、1.3亿元、2.08亿元；对应实现归属净利润分别约为173.38万元、3638.84万元、6893.56万元。

虽然公司营收和利润呈现快速增长态势，但绝对规模仍相对较小。在半导体行业周期性波动、市场竞争加剧的背景下，监管层可能对其业绩稳定性和抗风险能力存在疑虑。

值得注意的是，芯密科技并非孤例。2025年以来，多家半导体企业IPO终止，包括申报科创板的兆芯集成、上海超导等。这些企业的共同特点是：技术门槛高但研发投入相对不足、客户集中度高、存在对赌协议压力、被抽中现场检查后选择撤回。

上海芯密科技股份有限公司系国家级专精特新“小巨人”企业，是国内半导体级全氟醚橡胶密封件领军企业，深度聚焦全氟醚橡胶的技术研发和应用创新，在国内率先实现自主开发半导体级全氟醚橡胶材料并稳定量产全氟醚橡胶密封圈等半导体设备关键零部件。

公司基于自研配方生产的全氟醚橡胶材料，为国内半导体设备厂商和晶圆厂商的刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗等前道制程核心工艺设备提供全系列点位真空密封所用的全氟醚橡胶密封圈、全氟醚橡胶功能部件等产品。

根据弗若斯特沙利文统计，2023年、2024年公司半导体级全氟醚橡胶密封圈销售规模连续两年在中国市场排名第三，在中国企业中排名第一，公司已成长为国内半导体设备用高端全氟醚橡胶密封圈的头部企业。

截至招股说明书签署日，谢昌杰合计控制公司 46.98%的股份表决权，为公司的控股股东、实际控制人。

主要财务数据和财务指标

报告期内，公司前五大客户（同一控制下合并计算）的销售收入占同期主营业务收入的比例分别为 79.18%、78.82%和 77.06%，客户集中度相对较高。

报告期内，公司全氟醚生胶采购主要通过进口取得，公司前五大供应商采购金额占采购总额的比例分别为88.00%、94.38%和 90.62%，因上游原材料行业集中度较高致使公司供应商集中度亦相应较高。

发行人选择的具体上市标准

预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000 万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

募集资金用途

（素材来源：公司公告、IPO合规智库等网络公开信息等）

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