腾励传动冲击创业板：年赚1.14亿营收8.79亿，陷多重风险闯关存疑

> 3月30日晚间，杭州腾励传动科技股份有限公司更新了 创业板IPO招股书。这家汽车传动零部件制造商2025年实现营业收入8.79亿元、归属净利润1.14亿元，业绩呈现稳健增长。 然而，招股书同时披露了客户集中度高、毛利率下滑、应收款项庞大等多重经营风险，为其 上市之路蒙上阴影。 ## 业绩亮眼：营收净利双升，IPO进程加速 腾励传动专注于 汽车传动系统关键零配件及其总成的研发、生产和销售，是国内少数进入知名整车厂供应体系的企业。财务数据显示，公司近三年业绩持续增长： - 2023年至2025年，营业收入从**6.06亿元**增长至**8.79亿元**， 年均复合增长率达20.37%。 - 同期归母净利润从**8316.35万元**攀升至**1.14亿元**，年均复合增长率17.03%。 - 2025年经营活动 现金流净额为**1.28亿元**，保持健康。 公司IPO于**2025年12月26日**获受理，并于**2026年1月12日**进入问询阶段，拟 募集资金**6.84亿元**用于产能扩建、研发及补充流动资金。 ## 客户依赖：纳铁福占比高，经营绑定风险 报告期内，腾励传动对前五大客户的销售收入占比始终高于**72%**，客户集中度较高。其中，对第一大客户**纳铁福**的依赖尤为突出，销售收入占比在2023年、2024年分别达**42.74%**和**44.70%**，2025年虽降至**33.40%**，仍是公司最重要的收入来源。 > 公司主要产品具有较强的定制化属性，客户更换供应商的成本较高，且汽车行业供应商认证周期较长。 尽管如此，若核心客户自身经营波动、采购需求缩减或在车型改款时引入新供应商，将对腾励传动的业绩产生直接冲击。 ## 盈利承压：毛利率下滑，成本上升挑战 公司的盈利空间正面临挤压风险。2023年至2025年，综合毛利率分别为**24.03%**、**24.58%**和**22.75%**，2025年出现下滑。招股书提示，毛利率受产品销售价格、原材料采购价格及 人工成本等多重因素影响。 若下游需求不景气导致产品售价下降，或原材料、人工成本持续上涨，公司未来毛利率可能进一步下降。 ## 资金压力：应收款项攀升， 周转率下降 腾励传动的资金回收效率正在放缓，应收款项规模持续扩大。报告期各期末，公司应收票据、应收账款及应收款项融资 账面价值合计分别为**3.04亿元**、**2.74亿元**和**4.60亿元**，占总资产比例最高达**36.30%**。 与此同时，公司 应收账款周转率从2023年的**7.11次/年**降至2025年的**4.36次/年**，资金回收速度明显放缓。这意味著大量营运资金被占用，若下游客户出现经营困难，可能引发坏账风险，影响公司现金流。 ## 关联交易： 丰田系双重角色，定价公允性存疑 一个复杂的商业关系引发市场关注：**丰田系企业**既是公司的重要客户，又是核心供应商。例如，公司向丰田 控股子公司**丰津传动**销售产品，同时向** 丰田通商**进行采购。这种客户与供应商重叠的架构，使得关联交易的定价公允性遭到质疑。 ## 合规隐患：劳务派遣违规，潜在处罚风险 公司在用工合规方面曾存在瑕疵。**2024年末**，腾励传动劳务派遣用工数量超过了用工总量的**10%**，违反了《 劳务派遣暂行规定》。尽管报告期末该比例已降至10%以内，且实际控制人傅小青承诺承担相关损失，但2024年的违规情形仍存在被 行政处罚的风险。 ## 募资争议：分红后补流，合理性受关注 此次IPO，腾励传动计划将募资中的**8000万元**用于补充流动资金。然而，根据研究背景信息，公司在2023年至2025年上半年期间累计 现金分红达**8842.05万元**。这种“大额分红后又募资补流”的操作，其商业合理性与必要性可能面临监管与市场的进一步审视。 ## 结论：机遇与挑战并存的IPO闯关路 凭借在传动系统领域的深耕与业绩增长，腾励传动获得了冲击创业板的底气。然而，**高度依赖大客户**、**毛利率下行压力**、**应收款项高企**以及关联交易、合规隐患等风险，构成了其上市之路必须面对的复杂考题。 在汽车产业电动化、智能化转型的背景下，公司能否通过上市优化资本结构、分散经营风险，将决定其长期发展的轨迹。