康耐特光学：价值修复窗口已至，XR 放量驱动长期成长重估

2026年消费电子创新周期中,AI/XR智能眼镜已从概念走向规模化落地,成为继手机、TWS耳机之后最具确定性的下一代穿戴终端。康耐特光学(02276.HK)作为国内树脂镜片龙头、全球稀缺的XR光学核心供应商,凭借传统业务稳健底盘、技术壁垒与产业链深度布局,在港股流动性与估值双重压制下,当前市值被明显低估,具备中长期投资价值。随着AI眼镜进入量产放量周期,公司有望迎来业绩与估值双击,成为港股市场中高性价比的成长标的。

一、业绩高增与估值背离,港股折价创造布局窗口

2025年公司实现营收21.86亿元,同比增长6.1%;归母净利润5.58亿元,同比大增30.2%;毛利率42.0%,同比提升3.4个百分点,净利率升至25.5%,盈利质量显著改善。尽管业绩表现亮眼,但受市场对2026年指引偏保守的解读影响,业绩会后股价短期回调,进一步放大估值洼地。

从估值水平看,截至2026年3月31日,公司股价46.64港元,总市值约236亿港元,对应机构预测2026/2027/2028年PE分别仅为29倍、24倍、20倍,而A股光学元件、消费电子产业链同类企业平均估值普遍在40–60倍区间,港股折价幅度超过30%。瑞银、国金、申万宏源等多家机构维持“买入”评级,瑞银给予目标价70港元,花旗给予目标价68港元,较当前价存在超45%上涨空间。

与A股相比,港股更看重当期盈利与现金流,对成长业务定价偏谨慎。康耐特传统业务稳健、XR业务处于爆发前夜,高成长属性未被充分定价,随着XR业绩逐步兑现,估值修复空间充足。2026年开年以来,南向资金累计净流入规模已超1200亿港元,内地机构的定价权不断提升,有望推动AH估值差持续收缩。

二、传统业务筑牢安全边际,全球化产能+产品升级驱动盈利持续提升

康耐特并非依赖题材的概念股,稳健的传统镜片业务为公司提供坚实安全边际与持续现金流。公司是国内树脂镜片绝对龙头,国内市占率8.5%、出口份额7.3%,均位居行业第一,客户覆盖全球90多个国家,长期服务国际品牌,客户粘性极高。

2025年,公司内地市场收入7.51亿元,同比增长14.6%,自主品牌收入14.23亿元,同比增长11.6%,占比超65%,产品结构持续高端化。分产品看,标准镜片、功能镜片收入分别同比增长12.6%、1.7%,合计占比超80%;1.74超高折射率镜片收入增长19%,比普通镜片薄43%、轻32%,契合高端与轻量化需求,成为毛利率提升核心动力。

随着日本定制产线放量、泰国基地投产,关税影响大幅减弱,海外市场恢复稳健增长。根据公司指引,2026年传统业务收入增长约10%,其中国内市场增长15%,海外高个位数增长;净利润增长20%–25%,毛利率有望随产品结构优化继续提升。稳定的盈利与现金流,为XR业务持续投入提供支撑,也为股价提供明确底部支撑。

三、AI/XR眼镜进入规模化拐点,康耐特卡位全球核心供应链

2026年被视为AI/XR智能眼镜规模化落地元年,Meta、亚马逊、谷歌、三星等国际巨头密集推进产品落地,国内阿里、Rokid等品牌快速放量,行业从“参数竞赛”进入“供应链卡位”阶段,光学镜片与一体化贴合方案成为关键瓶颈。

康耐特在XR光学领域具备全球稀缺竞争力:一是技术壁垒深厚,公司是全球少数可规模化量产1.74超高折射率镜片的厂商,掌握超薄镜片、光波导贴合、自由曲面低畸变核心技术,可提供“光波导+显示模组+近视镜片”一体化方案,全球具备同等能力企业不超过三家。二是客户落地加速,公司已与约20家国内外领先智能眼镜开发商合作,为阿里夸克AI眼镜独家镜片供应商,相关产品已量产上市。花旗研报指出,北美多个重点客户项目将于2026年进入量产,亚马逊等供应链进展将成为重要催化剂。三是产能与交付领先,2025年下半年,公司投产全新NeoVisionXR镜片产线与洁净厂房,定制化研发、批量生产与交付能力大幅提升,可满足海外大客户大规模量产需求。

四、产业链深度绑定,从供应商升级为战略共同体

康耐特通过股权合作与战略投资,构建“光学方案+整机组装+终端品牌”全链条生态,成长确定性大幅提升。歌尔成为公司第二大股东,双方成立合资公司,聚焦智能眼镜定制镜片、光波导目镜、眼球追踪元件研发生产,有望切入Meta等全球头部科技厂商供应链。同时公司出资1.8亿元战略投资AI眼镜全球销量领先的Rokid,持股不超过5%,从产品定义阶段深度参与研发,锁定长期订单,实现“镜片+终端”双向协同。

从歌尔战略入股,到蓝思科技、康耐特接连投资Rokid,折射出产业资本对AI眼镜赛道与康耐特核心地位的高度认可。股权深度绑定将短期供需合作升级为长期利益共同体,抗风险能力与订单稳定性显著增强。

五、投资结论:被港股低估的XR光学龙头,配置价值突出

综合来看,康耐特光学是典型的“低估值+高成长”标的:传统业务稳健盈利,提供明确估值底部;AI/XR眼镜进入放量周期,公司技术、客户、产能全面领先,第二增长曲线清晰;港股折价明显,业绩与估值背离,随着XR业务兑现,有望向A股光学板块估值靠拢。在AI眼镜规模化落地的关键节点,康耐特光学以龙头地位、技术壁垒、产业链协同与盈利确定性,成为被港股市场显著低估的优质标的,当前位置具备高性价比,中长期有望迎来业绩与估值双击。