红板科技募资额缩水数亿：产能未饱和，分红超7亿大都流向实控人

《港湾商业观察》施子夫 王璐

日前，江西红板科技股份有限公司（以下简称，红板科技；603459.SH）披露了《首次公开发行股票并在主板上市招股说明书》，保荐机构为国联民生证券。

据悉，公司本次公开发行股票1000万股，占发行后总股本的13.27%，发行价格17.7元/股，募集资金总额17.7亿元。发行费用（不含税）13582.86万元。公司高级管理人员、核心员工通过资管计划参与战略配售，获配344.6327万股，约占本次发行股票比例3.45%，获配金额6099.99879万元，限售期12个月。

虽然红板科技在业绩层面迎来了爆发式增长，但产能利用率未饱和的情况下大规模扩产能，加上消费电子行业历来波动性较大，或为公司未来发展留下隐忧。

业绩爆发式增长

据招股书及天眼查显示，红板科技成立于2005年10月，公司专注于印制电路板的研发、生产和销售，公司已形成完善的产品结构，产品包括HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板、IC载板等，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、高端显示、通讯电子等领域。

财务数据层面，2023年-2025年（报告期内），公司营业收入分别为23.40亿元、27.02亿元和36.77亿元；归属于母公司股东的净利润分别为1.05亿元、2.14亿元和5.40亿元。

红板科技表示，2024年，公司业绩实现显著增长，主要原因如下：1、终端品牌客户销售收入快速增长，叠加公司在重点客户开发方面取得突破，带动消费电子领域订单规模和盈利能力双提升；2、公司战略布局高端显示领域，新产线于2024年投产，通过产能释放及订单快速放量，进一步提升了公司的营收规模；3、公司优化客户订单结构，带动毛利率提升，同时保持良好的费用管控能力，期间费用保持稳定，推动利润增长幅度高于收入增长幅度。

2025年，公司营业收入和净利润进一步提升，主要原因如下：1、公司优化客户订单结构和产品工艺技术难度提升，HDI板销售价格上涨和毛利率提升；2、公司积极承接订单，刚柔结合板和载板业务订单增长明显，载板业务亏损状况改善，带动整体盈利能力持续增长。

2026年第一季度，红板科技预计实现营业收入较上年同期增长16.08%至22.53%，扣非前后归属于母公司所有者的净利润分别较上年同期增长10.85%至15.47%、9.70%至14.47%。

同一时期，公司主营业务毛利率分别为11.04%、13.98%和21.79%。

在客户结构方面，公司产品下游应用领域主要为消费电子和汽车电子，主要客户包括东莞新能德、OPPO、伟创力（Flex）、华勤技术、传音、移远通信、荣耀等。报告期各期，公司向前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为41.29%、36.71%和31.33%。

报告期内，红板科技应收账款余额分别为7.58亿元、9.19亿元和11.54亿元，占营业收入比例分别为32.42%、34.00%和31.39%，坏账准备分别为3792.12万元、4594.51万元和5885.35万元。

公司认为，应收账款账龄主要在1年以内。总体而言，客户信用良好，应收账款质量较好，发生坏账风险较低。

但值得关注的是，红板科技的应收账款计提坏账准备的比例远高于同行业可比公司平均值：公司分别为5.00%、5.00%和5.10%，而同行均值分别为2.59%、2.28%和2.32%。

此外，公司存货账面价值分别为2.04亿元、2.53亿元和3.72亿元，跌价准备分别为3089.93万元、1921.36万元和3900.66万元。公司存货主要由在产品和库存商品构成，二者合计占公司存货余额的比重为77.21%、78.76%、75.28%，其中原材料余额及占比较低，主要系公司对主要原材料采取寄售采购和直接采购相结合的方式，使得期末原材料余额较低；发出商品主要为在途或客户尚未签收确认的存货。

在成本支出方面，报告期内，公司销售费用分别为3034.06万元、3259.78万元和3735.77万元，费用率分别为1.30%、1.21%和1.02%，低于同行业可比公司平均水平；研发费用分别为1.10亿元、1.25亿元和1.47亿元，费用率分别为4.69%、4.63%和3.99%，低于同行业可比公司平均值的5.14%、5.13%和4.88%。

募资额缩水数亿，产能未饱和分红超7亿

此次IPO，红板科技计划募集资金20.57亿元，全部用于年产120万平方米高精密电路板项目。

如前所述，公司实际募资额降至17.7亿元，预计募集资金净额16.34亿元，较原计划缩水超4亿元。

除了募资缩水数亿外，公司的产能利用率未饱和以及巨额分红也引发外界注意。

招股书披露，报告期各期，公司PCB产品的产量分别为152.93万平方米、179.76万平方米、207.10万平方米，产能利用率分别为85.01%、88.51%、88.57%。

红板科技表示，随着公司经营规模不断扩大，有必要进一步提高产能。本次募投项目达产后将新增年产120万平方米HDI板，进一步扩大公司生产规模，供货能力将得到进一步提升，有利于增强公司的持续发展能力和核心竞争力，符合公司长期发展战略的需要。

不过，公司也坦言，募投项目的可行性是基于当前市场环境等因素做出的，但在项目实施的过程及后期经营中，如果市场环境发生重大变动，公司市场开拓不力或市场需求饱和、市场竞争加剧，将可能导致公司新增产能不能完全消化、甚至出现产能过剩的情况。

PCB作为电子产品和信息基础设施不可缺少的基础电子元器件，其应用范围广泛，与全球宏观经济形势关联度较高。宏观经济波动将对PCB下游行业如消费电子、工业控制、汽车电子、显示、通信设备等行业产生不同程度的影响，进而影响PCB行业的整体需求。

2021年-2024年期间，红板科技分别完成四次现金分红。其中2021年3月，以货币形式向香港红板分配人民币3亿元。2021年4-7月向股东支付分红款1.24亿元，于2022年1-8月向股东支付分红款1.76亿元。2022年6月，以货币形式向股东香港红板分配股利6000.00万元。2023年6月，以货币形式向股东香港红板分配人民币7800.00万元。合计来看，红板科技已现金分红7.38亿元，分钱方面毫不手软。

有财经评论人士指出：大规模分红会直接消耗公司的现金储备。当企业营运资金紧张时，一方面影响自身日常经营周转，另一方面也会导致企业抗风险能力减弱，一旦行业出现波动或公司遇到突发状况，公司将缺乏足够的现金缓冲。近年来，监管机构已多次就此问题问询拟IPO企业。拟IPO企业的分红比例应当保持在稳健、可持续的水平，避免存在“掏空式”分红的行为，影响外界对其上市动机的质疑。

报告期期末，公司实际控制人为叶森然。公司控股股东香港红板持有公司95.12%的股份，Same Time BVI持有香港红板100.00%的股份，叶森然持有Same Time BVI的100.00%的股份，因此，叶森然间接控制公司95.12%的股份，支配公司95.12%的股份表决权，为公司的实际控制人。

换言之，这7.38亿元分红绝大多数都流向了叶森然。报告期内，红板科技货币资金分别为1.26亿元、2.62亿元和4.08亿元，短期借款分别为2.26亿元、3.79亿元和4.07亿元。（港湾财经出品）