好买财富张茹：价值向左、科技向上、量化向宽

从2007年 “阳光私募”时代起步,到如今迈入7万亿规模的多策略生态,中国证券私募用20余年时间,完成了一轮从野蛮生长到体系进化的跨越。而当下,伴随结构变化、AI渗透、全球配置深化,行业正在进入一个更复杂、也更值得重新审视的阶段。

在近期的好买财富第十四届私募年度投资论坛上,好买财富联合创始人、董事张茹带来主题演讲《价值向左、科技向上、量化向宽》,从行业结构、策略演进到投资本质,对私募行业的变化进行了系统梳理,并回答了一个投资更本质的问题:在一个不确定性越来越高的市场里,什么样的能力,才能活得更久?

以下内容根据张茹演讲内容整理

很高兴在这样一个春和景明的时节,与各位相聚,共同探讨私募行业的演进与未来。

从“阳光私募”起步算起,中国证券私募行业已经走过20余年。而好买财富于2007年成立,已与私募行业共同走过了近20年。20年来,私募行业的变化,对我们来说,是全程参与的全景式的展开。

今天我们邀请到的9位嘉宾,均为股票基金管理人。这样的安排有其深意,因为股票基金背后代表着企业,企业背后则是行业。一个国家的经济发展,核心在于企业和行业,没有优秀的企业家、优质的企业,以及具备全球竞争力的行业,经济就无法实现稳定、长期的增长,所以股票是极为重要的资产。

到场的9位管理人,从投资风格分类,可分为价值型、成长型、量化型,这也契合我们本次分享的标题:价值向左、科技向上,量化向宽。

20年私募沉浮,从“单线程”到“多引擎”

截至2025年底,二级证券私募行业规模超7万亿元,管理人数量约8000家,规模超100亿元的证券私募管理人有125家,该统计数据略有偏小,实际数量要更多。

我们选择资管,考虑得和投资人很接近。核心关注点并非行业当下的规模水平,而是投资业绩的可持续性。如果投10年,其能否持续带来8%、10%、15%、20%的年化复合回报?部分管理人在3年的时间里,可能年化收益能达到30%、40%,但再往后5年、10年、20年,这样的业绩能否延续?这是我们需要解答的关键问题。

证券私募行业在过去数年经历了供给侧改革。从管理人数量来看,如今整体有所下滑,存量已不足8000家,较高点减少约三分之一。与此同时,管理人平均管理规模有所上升,行业总规模约7万亿元,平均每家管理人规模约10亿元,行业整体运营水平显著提升。

目前规模超百亿的证券私募管理人有125家。如果有资管或者投资人,连续14年参加了我们的私募年度投资论坛,会发现私募行业格局发生了显著变化。早期的百亿私募主要为主观股多管理人,如今量化股票类资管机构中,规模超百亿的已超过50家,另有约40家左右百亿私募管理人布局于债券、宏观、多策略等领域。所以现在的格局是主观股票、量化股票、其它策略占比各约三分之一。

我们看到,私募行业不仅呈现出规模头部化的特征,策略类型也得到了极大丰富。

将管理人按规模拆分来看,规模越大的管理人,其布局的策略相对越丰富。例如百亿以上规模的管理人,策略布局呈三分格局,中小规模管理人的策略虽也有丰富性,但相对更为集中。

与此同时,资本市场的投资范围也愈发丰富,通过港股通、深股通等渠道,投资者不仅可以布局A股市场,还能进行全球投资,实现了从单一市场投资到全球资产配置的转变。

主观更“系统”,量化更“全面”

行业另一重要变化是——平台化发展成为趋势。

众多资管机构都在规划长线发展路径,以期为投资者提供更稳定的长期资产和策略。主观领域,越来越多机构开始推行多基金经理制,大家比较熟悉的是高毅、景林,近年来也不断有新的平台化资管机构涌现;量化领域,去年到今年尤为明显,多策略和宏观的规模增长迅猛,头部量化机构都往在平台化方向做新的产线铺陈。

AI技术在私募行业渗透也备受关注。

量化资管的核心优势在于量价,能够高效处理海量数据并做出快速反应和不断修订;而主观资管的核心优势则是对行业、企业的长期估值判断,在合适的时机布局标的,等待市场价值发现。

而如今,在行业整体向定量化、系统化、AI化发展的过程中,量化资管机构从最初的量价高频、到多频段,到融入基本面,增加多策略、宏观策略;主观资管机构也在积极推进系统化转型和AI技术应用。

押中一次不难,穿越周期才难

最后,回到投资。好买长期想做好的,对于投资人而言非常重要的,是三件事:选择什么类别的资产?在各类资产中选择什么样的基金?在不同时间节点如何与市场交互、调整头寸?

从2015年底到2025年底,近10年来,各私募策略指数的平均表现差异很大,选择不同类别的策略,结果肯定是不同的,过程也会非常不同。这只是指数层面的数据,具体到单基金,业绩分歧度极大,例如主观基金的业绩分化明显,这就凸显了选择的重要性。

基于此,好买希望陪伴投资者做好两件事:

第一,资产配置,配置非常重要。不同策略在不同市场环境下表现各异,2022年、2023年,债券、市场中性、管理期货等策略表现亮眼,配置这类资产能获得不错的收益;但2025年你会觉得有些难过,因为股票策略的收益表现更为突出。

从这个角度看,配置是非常重要的。核心在于什么时候配置什么,为了避免投资组合的脆弱性,需要在任何市场阶段做好多元配置,同时适度逆向。

第二,树立长期投资理念,投资是终生事业。近期市场出现波动,很多投资人希望了解资管机构对市场的看法。如果抛开这两三周的市场波动,此前市场情绪高涨,部分投资者觉得年化20%、30%的收益不足为奇,单基金、单股票获得翻倍收益的也不少见。

但一个客观事实是,无论国内还是全球市场,投资都无法做到精准择时,不可能每次都在熊市低点入场、牛市高点离场。投资者要考虑的不是今年赚多少、明年赚多少、后年赚多少,而是10年、20年我的年化复合收益能赚多少。

我们梳理了好买的基金数据,2016年以来的10年间,年化复合回报超8%、最大回撤不超50%且基金经理未更换的基金,只有20只左右。在我们看来,10年年化8%是不错的,10%为良好水平,15%为优秀水平。因此投资者在布局时必须树立长期思维,因为投资对每一位投资人来说是长线事业、终生事业,更重要的是5年、10年、20年的业绩。