森合高科北交所上会：核心专利失效、屡战屡败，技术壁垒存疑
瞭望塔财经获悉，广西森合高新科技股份有限公司（以下简称“森合高科”）将于2026年4月13日迎来北交所上市委员会2026年第37次审议会议。这是这家主营环保型黄金选矿剂的“专精特新小巨人”第三次冲击资本市场。
公开信息显示，森合高科IPO之路颇为坎坷：2020年向深交所创业板递交申请，三轮问询后因业绩、客户集中度等问题主动撤回；2022年转战深交所主板，因业绩下滑不满足主板条件而终止；2025年，公司第三次申报，目标锁定北交所。此次能否打破"屡战屡败"的魔咒，市场拭目以待。
从表面看，森合高科的业绩数据足够亮眼。招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为3.46亿元、6.23亿元、8.4亿元，净利润分别为5606.93万元、1.5亿元、2.72亿元，呈现高速增长态势。但在这份光鲜的招股书背后，却隐藏着一连串难以回避的质疑，每一项都关乎企业的核心竞争力、合规底色与持续经营能力。
一、核心专利被驳回，技术壁垒存疑
作为北交所重点支持的"专精特新"企业，技术创新能力是核心审核标准，但森合高科的技术实力却被打上多个问号。
瞭望塔财经发现，森合高科曾在前次创业板申报中称，主要产品"金蝉"环保型黄金选矿剂的核心技术对应一项2019年9月26日申请的发明专利（专利号：2019109147396）。然而，截至2026年4月，这项关键专利已因"不具备创造性"被国家知识产权局驳回，处于失效状态。
这意味着，公司曾引以为傲的核心技术，并未获得专利法的有效保护，其核心产品的技术壁垒存在明显短板。更关键的是，公司在此次北交所申报中，未充分披露这一专利失效的影响，也未说明是否存在替代技术，信息披露的充分性受到质疑。
此外，公司现有专利结构也难言优质。截至2025年12月31日，公司共获得国家发明专利15项、实用新型专利14项，且2项核心专利将于2027年到期。若未能及时完成专利续期或新技术研发，公司将面临核心技术流失的风险。
二、研发投入"注水"？委托开发占比超35%
研发投入是衡量企业技术创新能力的核心指标，而森合高科的研发投入呈现出"重委托、轻自主"的特点。
招股书显示，2023年至2025年，公司研发费用分别为0.11亿元、0.21亿元、0.29亿元，占营业收入比重分别为3.15%、3.38%、3.46%。从研发费用构成来看，委托开发费用金额逐年增加，2024年、2025年分别以43.34%、35.95%的占比成为研发成本中的绝对大头。
所谓委托开发，是指公司花钱委托外部机构、高校、科研院所进行技术研发。森合高科委托中南大学、山东大学等机构进行黄金选矿材料研发、工艺技术改进等相关工作。
监管层对委托开发的审查极为严格：一是质疑其是否为真实研发，价格是否公允，有无利益输送；二是研发成果是否真正归上市公司所有。森合高科常年大比例的委托开发，可能被质疑是掩盖自主研发能力的不足，或存在突击投入以粉饰技术实力的行为。
三、单一产品"独木难支"，94%营收押注一条赛道
报告期内，森合高科核心产品环保型贵金属选矿剂销售收入占主营业务收入的比例分别为97.09%、95.32%、94.26%，几乎将所有"筹码"压在单一赛道上。
这种"一条腿走路"的经营模式风险显而易见：公司业务深度绑定黄金开采行业，而黄金行业受全球经济形势、贵金属价格波动、环保政策收紧等因素影响极大。一旦国际金价大幅回调，下游矿山企业缩减生产规模，公司营收将直接遭受重创。
更值得警惕的是，作为补充业务的硫酸铵产品，毛利率却上演"断崖式"下跌：报告期各期分别为25.54%、14.97%、-5.50%，2025年直接为负，陷入"卖得越多亏得越多"的尴尬境地。公司解释称主要系原材料硫酸价格大幅上涨导致。
四、三换券商、屡败屡战，中介避险信号明显
森合高科五年内三次冲击IPO，三次更换保荐券商，从创业板到主板，再到北交所，每一次换券商都被市场解读为"项目带病、中介避险"的信号。
据公开信息，2020年公司创业板申报因业绩、客户集中度等问题收到三轮问询后，国海证券认为公司合规风险过高，不愿继续背书；2022年转战主板时，公司业绩大幅下滑，安信证券因项目长期停滞、团队撤场最终终止合作。
这种"换券商如换衣服"的操作，通常意味着前一家中介机构在项目推进中发现了重大问题，选择及时止损。对于监管层而言，频繁更换保荐券商是明显的负面信号。
五、原材料价格波动成"达摩克利斯之剑"
森合高科生产经营所需的主要原材料占营业成本比例极高。报告期各期，直接材料成本占主营业务成本比例分别为78.08%、77.01%、73.31%。公司主要原材料尿素和纯碱属于大宗化工原料，价格易受市场波动影响。
招股书披露的敏感性分析揭示了这种依赖的危险程度：若原材料价格上升10%，对公司营业利润的影响分别为下降28.61%、17.27%、10.44%。在最极端的情况下，10%的原材料涨价就可能吞噬公司近三成的营业利润。
此外，公司环保型贵金属选矿剂产品销售情况受黄金价格影响显著。如果全球黄金价格发生重大不利变动，可能导致下游客户开工率下滑，对公司产品销售造成冲击。
六、安全生产事故致一人死亡
招股书披露，2023年9月25日，森合高科明阳厂区发生一起机械伤害事故，造成公司1名员工死亡。2024年2月1日，南宁市江南区应急管理局对公司处以罚款31万元。
事故调查认定，公司未落实安全生产教育培训，未有效督促员工执行安全规章制度和操作规程，安全管理存在严重缺失。作为化工行业企业，安全生产合规是经营底线，此次事故暴露出公司内控管理存在漏洞。
七、关联交易疑云：股东企业成重要客户
报告期内，森合高科销售给关联方内蒙古金蝉的金额分别为707.82万元、2290.65万元和2509.06万元，呈逐年增长趋势。内蒙古金蝉为公司股东宫德文控制的企业，属于典型的关联交易。
北交所问询函要求公司说明对内蒙古金蝉销售定价的公允性、销售金额增长的原因，以及是否存在利益输送。公司虽解释为"长期稳定合作，定价参考市场行情"，但关联交易的固有属性，仍让交易真实性、定价合理性受到质疑。
八、瞭望塔财经观点：第三次闯关前景几何？
综合以上分析，瞭望塔财经认为，森合高科北交所上会面临多重考验：
首先，核心技术专利被驳回是最直接的硬伤。作为"专精特新"企业，技术创新能力是核心审核标准，核心专利失效将直接影响公司技术壁垒的可持续性。
其次，单一产品依赖风险未解。94%以上收入来自单一产品，且副产品硫酸铵毛利率为负，公司抗风险能力明显不足。
第三，频繁更换保荐券商释放负面信号。三换券商、屡败屡战的经历，折射出公司存在较多合规硬伤，中介机构避险意图明显。
第四，原材料价格波动风险不容忽视。直接材料成本占比超70%，原材料价格波动对利润影响显著。
在北交所IPO从严审核的监管导向下，森合高科能否在第三次闯关中交出令人满意的答卷，仍充满变数。投资者需密切关注公司核心技术专利的后续安排、单一产品风险的应对措施，以及前次申报问题的整改情况。
参考资料：
1、广西森合高新科技股份有限公司招股说明书（2026年3月30日签署）
2、北京证券交易所上市委员会2026年第37次审议会议公告
3、国家知识产权局专利查询系统
4、深交所、北交所公告文件
免责声明：本文内容基于我们认为可靠的已公开信息进行研究和分析，但无法保证所有信息的绝对准确性和完整性。文中的任何数据、观点或结论，均仅供读者参考和交流之用，不构成任何形式的投资建议或决策依据。
市场有风险，投资需谨慎。任何人依据本文内容进行的任何投资操作或决策，所产生的所有风险及后果均应由其自行承担，本账号及作者概不负责。
