TOP TOY再闯港股IPO：外部IP依赖症难解，CEO年薪超亿元

DoNews4月9日消息，据贝多财经报道，3月31日，潮流玩具品牌TOP TOY International Group Limited（下称“TOP TOY”）向港交所递交上市申请，摩根大通、瑞银集团为其联席保荐人，这是该公司继2025年9月首次递表失效后，再度冲刺港股IPO。

相比潮玩界顶流泡泡玛特，TOP TOY的名字或许还算不上家喻户晓，但它背后却站着巨头名创优品（09896.HK）。依托母公司强大的供应链与渠道能力，TOP TOY实现了规模的快速扩张，成为赛道中不容忽视的新兴力量。

据招股书介绍，自2020年12月开设首家门店以来，TOP TOY始终以“IP价值最大化”为核心战略，持续向全产业链一体化平台的目标前进。

2023年至2025年（即“报告期”）该公司的收入分别为14.61亿元、19.09亿元和35.87亿元。但规模高唱凯歌的同时，TOP TOY的盈利能力却亮起红灯。该公司的净利润在2024年同比增长38.2%至2.94亿元后，于2025年骤然回落至1.01亿元，65.6%的降幅与同期收入的高增长形成了鲜明反差。

仅就2025年而言，TOP TOY创始人、执行董事兼CEO孙元文从公司取得以股份为基础的付款约1.10亿元，约占该公司2025年以权益结算的股份支付开支的近五成。

基于此，孙元文从TOP TOY取得薪酬总计约1.12亿元，而其2024年的薪酬总计则仅约为119.1万元。相比之下，执行董事兼首席财务官（CFO）2024年的薪酬总计约71.5万元，2025年则猛增至2496.8万元。

报告期各期其毛利率分别为31.4%、32.7%和32.1%，2025年的毛利水平未随收入规模的扩张而同步提升。

TOP TOY的创收依然高度依赖线下经销商，2025年该渠道的销售收入占比高达57.0%，占据总收入的半壁江山；加盟商销售、直营门店零售和线上销售的占比分别为18.9%、12.4%和7.7%，多元渠道潜力有待进一步挖掘。

TOP TOY渠道结构暗藏的隐忧，在门店运营层面也有所体现。数据显示，截至2025年末该公司拥有超1200万名注册会员，会员复购率也由2023年的29%提升至2025年的36%，然而，TOP TOY的单店平均GMV却由2023年的614.3万元降至2025年的597.7万元，直营门店及合伙人门店同店销售额增长率也由45.5%骤降至1.6%。

另需重点关注的是，TOP TOY的客户集中度处于高位，报告期各期前五大客户的收入占比分别为76.5%、66.2%和59.5%；其中来自母公司名创优品集团的收入占比便达到了53.5%、48.3%和46.6%，存在与单一关联方深度绑定的情况。

但真正撑起TOP TOY业绩大盘的，实际是授权IP与他牌IP这对“外部双引擎”，两者分别在2025年贡献了51.0%和43.3%的收入，合计占比超过94%，在很大程度上影响着TOP TOY的收入走向。

在TOP TOY看来，其构筑竞争壁垒的核心竞争力在于丰富且不断壮大的IP版图。截至2026年3月，TOP TOY共拥有24个自有IP、42个授权IP，并依托超过660个他牌IP构建多元化的IP矩阵，不断拓宽粉丝群体并提升流量。

然而，过度依赖外部IP的隐忧不容忽视。潮玩赛道的护城河在于IP的内容支撑与情感认同，但第三方IP授权普遍缺乏排他性，产品铺货渠道也高度重合，长此以往，TOP TOY恐难逃与竞品陷入同质化竞争的困局。

自有IP对TOP TOY的收入贡献依旧有限。报告期各期该板块分别实现收入848.6万元、684.7万元和1.99亿元，2025年虽迎来井喷式增长，但在总收入中的占比仍不到6%，尚未形成稳固的原创壁垒。