北交所询价发行重启：能打破市盈率15倍的估值天花板吗
时隔三年，北交所在2026年4月9日深夜重启了网下询价发行，首单花落半导体设备企业中科仪。这次制度回归，核心目标直指一个长期痛点：如何让优质企业，尤其是“硬科技”企业，获得与其价值相匹配的资本支持，从而构建真正的长期投资价值。
要看清其影响，我们需要从监管、市场、企业这三个关键视角，进行多维拆解。
从监管层的视角看，核心是“交还定价权”与“服务硬科技”
监管层推动询价发行重启，意图非常清晰。首要目标是将新股的定价权从“行政指导”交还给市场博弈。过去三年，北交所新股全部采用直接定价，市盈率通常被限制在15倍左右。这种“一刀切”的模式，虽然效率高，但造成了显著的估值扭曲。
优质企业被严重低估：像星图测控、蘅东光这样的企业，上市后二级市场股价长期是发行价的10倍以上，一二级市场价差巨大，说明其内在价值在发行时未被充分发现。
科技企业募资严重不足：更严重的是，对于研发投入大、盈利规模暂未起量的科技企业，直接定价是“致命伤”。体外诊断“小巨人”康华股份原计划募资5.62亿元，最终仅募得1.63亿元，募资规模缩水62%，导致核心原材料研发项目被直接砍掉。
2026年3月上市的普昂医疗，实际募资额也较原计划缩水约50%。
因此，监管层重启询价，并配套了关键规则优化：取消发行底价、将高报价剔除比例从10%大幅降至3%。前者打破了“底价锚定净资产”的刚性预期，后者则旨在减少机构“抱团压价”的动力，让报价更能反映企业真实价值。
最终目的，是引导资本更精准地流向中科仪这类适用第四套上市标准（市值15亿+研发投入5000万）的硬科技企业，支持其全周期发展。
对机构投资者而言，是“机遇”与“鸡肋”的矛盾体
询价发行的重启，直接改变了机构投资者在北交所新股市场的游戏规则和收益预期。
支持者看到“早期红利”：部分券商研报认为，由于北交所询价门槛较低（允许个人参与，1000万市值门槛）且采用全额现金申购，预计首批参与询价的户数较少，网下中签率会显著高于网上，存在明显的“早期红利期”。
同时，定价权的部分转移，让资金实力更强的券商自营和私募基金在报价上可能更具优势。
反对者质疑“性价比”：然而，市场上也存在强烈的谨慎声音。有券商分析师直言，当前并非重启询价的最佳时点，因为市场处于下跌阶段，新股供给节奏也较快。更核心的质疑在于打新收益的衰减。
有私募基金人士指出，当前北交所打新的年化收益率已不足3%，加上资金冻结成本，性价比很低，已暂时退出打新市场。他们担心，在缺乏足够赚钱效应吸引增量资金的情况下，贸然重启询价可能加剧市场波动。
站在上市公司的立场，是“价值发现”与“现实风险”的权衡
作为被定价的一方，企业对询价发行的感受最为复杂，态度分化明显。
硬科技企业的“解药”：对于中科仪这样的硬科技标杆企业，询价发行无疑是重大利好。若采用直接定价，其发行市盈率很可能被限制在14.99倍，对应市值约15.44亿元，甚至低于公司2025年末的24.74亿元净资产。
而通过询价，机构可以更合理地评估其技术价值和成长性，定价有望向科创板同行业公司看齐，从而募集到支撑长远发展所需的资金。
中小企业的“效率担忧”：另一方面，部分市场参与者认为，直接定价的高效率其实更适配北交所中小企业“小额、快速”的融资需求。一些企业也担忧，询价发行虽然可能带来超募，但若定价过高导致上市后破发，反而会损害公司市场形象和后续资本运作。
有分析师甚至指出，一些过去被直接定价“低估”的优质企业，因为上市后股价大涨超10倍，企业本身“也没啥怨言”。
整合判断：重塑价值的“慢变量”已启动，但生态改善非一日之功
综合以上三个维度的视角，我们可以得出一个整合性结论：北交所重启询价发行，是重塑企业长期投资价值的关键制度“慢变量”，其积极路径清晰，但挑战同样真实存在。
它正在从三个层面构建长期价值基础：
定价更合理：通过市场化博弈，解决优质企业上市即被“打折”的问题，让发行价更贴近企业真实价值和行业可比水平，这是价值发现的起点。
资金更长期：询价机制吸引专业机构参与，优化投资者结构。例如一诺威在2023年询价发行时，网下机构配售对象占比达54%。更多社保、养老金等“耐心资本”的入市，能为企业提供更稳定的股东基础和长期资本支持。
发展更持续：合理的首发定价，为后续再融资、并购重组提供了坚实的估值基准。北交所已推出的简易程序定增，可将审核周期缩短至5个工作日（如海能技术）；五新隧装也完成了北交所首单“发行股份购买资产”的并购，补齐了资本运作工具箱。
这为企业上市后的持续成长打开了空间。
然而，价值的完全重塑绝非一次制度重启就能实现。 它高度依赖于后续市场生态的协同改善：包括提升整体流动性、吸引更多真正注重基本面的中长期资金、以及确保上市公司拥有持续稳健的经营质量。当前机构对打新收益的疑虑、市场对流动性的担忧，都指明了下一步改革需要发力的方向。
因此，询价发行的重启，标志着一场从“融资端”到“投资端”的深层变革已经启动。对于真正具备创新能力和成长潜力的北交所企业来说，一个更有利于其价值发现和长期发展的市场环境正在被构建。但这条重塑之路能否走通，最终取决于各方能否形成“优质企业-合理定价-长期资金”的正向循环。
