北交所重启询价发行：硬科技定价纠偏潮能持续吗

北交所重启询价发行，第一枪打向了中国科学院沈阳科学仪器股份有限公司（中科仪）。

这家半导体干式真空泵制造商，2025年净利润8.4亿元，研发投入超5000万元，成为北交所三年来首单适用“市值不低于15亿元且最近两年研发投入合计不低于5000万元”第四套上市标准的试点企业。市场预估其申购资金将达8800-9300亿元，机构对硬科技赛道的配置需求可见一斑。

但这并非孤例。

从2026年一季度北交所上市的16只新股中，13家为国家级专精特新“小巨人”，到高端制造行业企业占比高达55.2%；从锂电池材料企业安达科技在询价发行中为二级市场预留20%上涨空间，到量子计算公司玻色量子获得10亿元国资主导的融资——一系列案例指向一个正在发生的现象：一场由询价发行机制触发的“硬科技定价纠偏潮”，正在引导资本向半导体、高端制造等产业链关键环节集中。

现象背后，是定价机制的一次“拨乱反正”

过去三年（2023-2025年），北交所新股发行长期采用直接定价，市盈率被框定在10-14.99倍的窗口指导区间内。这种“一刀切”的模式导致了典型的估值扭曲：优质硬科技企业被严重低估。

例如，星图测控等公司上市后，二级市场股价长期是发行价的10倍以上，这说明发行定价并未反映其真实价值。另一边，2022年底北交所新股破发率曾高达87.5%，迫使企业将发行价被动压低至净资产水平，形成“底价即市价”的怪圈。

重启询价发行，本质上是将定价权交还给市场。机构投资者通过专业估值模型博弈形成价格，高报价剔除比例从10%降至3%，减少了机构抱团压价的空间。其核心逻辑是从“锚定静态市盈率”转向“评估技术可持续性”。

一个标志性的变化是，行业共识已经形成：“没有清晰权属的技术，不是资产，是负债”。这意味着，技术的原创性和可验证性，而非简单的营收增速，成为硬科技企业估值的核心。

更深层的推力：“耐心资本”需要新的入口

定价机制的改革，适配了硬科技企业“研发周期长、资金需求大”的特点，也为中长期资本提供了进入的通道。证监会明确推动社保、养老金等“耐心资本”配置北交所。在一诺威的网下询价中，机构配售对象占比已达54%。

这种投资者结构的变化，意味着资本正在从短期投机转向长期配置。

政府引导基金、国资平台正在成为“耐心资本”的支柱。部分国资平台甚至允许80%的项目失败，为硬科技早期投资提供了宝贵的容错空间。正如深创投董事长左丁所言，粤港澳大湾区基金将带动千亿资金投向硬科技早期项目。

这些资本看重的不仅是财务回报，更是技术壁垒、产业化能力与国家战略需求的契合。

争议与挑战：盈利“含金量”与市场时机

热潮之下，冷静的声音同样重要。作为头号热门标的，中科仪自身就承载着争议。有券商分析师指出，其2025年8.4亿元净利润中，包含了7.4亿元的公允价值变动收益，扣非净利润的复合增长率仅为18.4%，盈利“含金量”受到质疑。

这考验着询价机制下，机构投资者能否穿透财报，进行精准的定价纠偏。

也有市场人士认为，当前重启询价并非最优时机。某券商北交所分析师指出，市场处于下跌阶段，且新股发行节奏较快，此时重启可能加剧资金分流压力。

此外，如何避免硬科技赛道出现“故事化包装”推高估值泡沫，防止早期估值过高导致后续融资困难，仍是整个市场需要面对的课题。

这场“纠偏”能持续吗？看三个关键点

“硬科技定价纠偏潮”的走向，取决于几个关键节点的验证：

标杆案例的成败：中科仪最终的询价结果、发行市盈率以及上市后的表现，将成为衡量机制有效性的第一块试金石。

生态的包容性：监管层强调“用好第四套未盈利企业上市标准”。未来，更多尚未盈利但技术领先的创新药企、芯片设计公司能否成功上市，将检验这套机制的服务深度。

资本的耐心度：社保、养老金等长期资金的实际入市比例和持股周期，将决定这股潮流是短暂的“估值修复”，还是真正走向“资本陪伴产业成长”的长期生态。

北交所询价发行的重启，不仅仅是一次技术性规则的调整。它是一场试图打通“科技-资本-产业”良性循环的关键实验。其最终目的，是让市场的价格发现功能，真正服务于那些需要长期投入、决定国家竞争力的硬科技创新。潮水的方向已经改变，但航程才刚刚开始。