IPO雷达 | 双英集团携第四份对赌协议即将迎“大考”：靠残疾人税收优惠撑起近27%利润！毛利率下滑、负债率高企

深圳商报·读创客户端记者 李耿光

4月9日，4月16日上会迎来“大考”。

据招股书（上会稿），双英集团是一家主要从事汽车座椅、汽车内外饰件研发、生产和销售的高新技术企业。公司客户群体不仅包括上汽通用五菱、长安汽 车、吉利汽车、长安跨越等主流整车厂，以及佛吉亚、李尔、埃驰等国际知名的一级汽车零部件厂 商，还包括比亚迪、赛力斯等知名新能源汽车整车企业。

双英集团控股股东为杨英，实际控制人为杨英、罗德江，二人系夫妻关系，合计控制公司59.6340%的表决权。

本次冲击北交所上市，

值得一提的是，历史上双英集团及实控人杨英、罗德江与多家投资机构（九鼎系、柳州基金等）签有对赌协议，但前三次均失败。现在，双英集团背负着第四份对赌协议——2023年12月，双英集团再度引入温润新材等21名股东，并签订了新一轮对赌协议：若公司未能在2026年底前完成IPO，实控人将再次履行回购义务。

2023年至2025年（下称报告期），双英集团营业收入分别为22.05亿元、25.80亿元和37.43亿元。2025年营收同比增长高达45.11%，展现出极强的市场扩张能力。其中，新能源汽车产品的销售收入持续提高，由2023年的9.45亿元提升至2025年的26.52亿元，三年复合增长率67.51%，收入占比由42.87%提升至70.85%，产品结构得到显著提升和优化。未来，新能源汽车产品业务将成为公司收入持续增长的重要支撑。

然而，在营收高增的背后，盈利能力却并未同步提升。

报告期，公司净利润有所波动，2025年归母净利润为1.31亿元，虽较2024年的0.97亿元有所回升，但并未超越2023年的1.08亿元太多。综合毛利率从2024年的16.01%降至2025年的14.02%。

双英集团身上带有汽车零部件企业典型的“大客户依赖症”。

报告期内，公司向前五大客户的销售比例分别为82.78%、76.16%及82.47%，客户集中度较高。其中，上汽集团是第一大客户，虽然销售占比从55.38%降至36.20%，但依赖度依然显著。

双英集团在招股书中坦言，若未来公司与上汽集团等重要客户的长期合作关系发生变化或终止，或主要客户因其自身经营原因而减少对公司产品的采购，或因公司在产品质量、技术创新和产品开发、生产交货等方面无法 满足客户需求而导致与客户的合作关系发生不利变化，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

记者注意到，双英集团招股书中有一项极为特殊的财务数据，备受关注。

双英集团及多家子公司属于安置残疾人的福利企业，享受增值税即征即退和企业所得税加计扣除优惠。

报告期各期，公司安置残疾人员享受增值税即征即退优惠金额分别为4144.38万元、4448.69万元和4465.54万元，占利润总额的比例分别为36.03%、39.59%和24.05%。同期，公司因支付残疾员工工资享受工资加计扣除企业所得税优惠金额分别为465.11万元、451.49万元和521.80万元，占利润总额的比例分别为4.04%、4.02%和2.81%。

以2025年为例，公司整个税收优惠合计占利润总额的比重接近27%。这意味着，公司超过四分之一的利润来自于国家针对安置残疾人的税收优惠政策。

对此，双英集团在招股书中提示，如果未来公司实际安置残疾人员人数发生大幅减少导致公司不满足福利企业认定标准，或者福利企业税收优惠政策发生变化，或者未来支付残疾人员工资的加计扣除政策发生变化，将对公司盈利水平造成不利影响。

此外，双英集团还面临着资产负债率较高的风险、应收账款坏账风险和存货跌价风险。

报告期各期末，公司合并口径资产负债率分别为 79.39%、78.39%和 76.87%，资产负债率较高。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为6.42亿元、6.98亿元和6.71亿元，占当年营业收入的比例分别为29.13%、27.04%和17.92%。若公司客户财务状况出现恶化或者经营情况和商业信用发生重大不利变化，公司应收账款存在无法收回的可能性，将对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.97亿元、4.75亿元和6.23亿元，占同期末流动资产的比例分别为15.46%、22.34%和26.10%。公司称，受下游汽车行业的固有特性及公司与客户结算模式差异等的影响，公司部分存货存在存放于客户仓或第三方仓库而年末不能执行盘点程序的情况。若未来市场环境发生重大变化，存货滞销特别是客户仓或第三方仓库的存货丧失合同订单支撑，或产品价格出现大幅下降，将可能导致存货的成本高于其可变现净值、存货跌价损失增加，从而对公司盈利能力产生不利影响。