深度拆解四方精创：这家数字货币基建商如何做到营收降低利润反增

当大部分科技公司还在为增收不增利发愁时，这家公司走出了一条“减收反增利”的反常曲线

在A股市场，多数公司追求的是营收规模的增长。但有一家金融科技公司，却主动选择了另一条路：砍掉低毛利业务，聚焦高价值客户，结果是营收下滑近15%，净利润却逆势增长超10%。

这家公司就是四方精创。

更值得关注的是，它正处于香港稳定币和央行数字货币（CBDC）政策红利的风口。作为香港银行业金融科技软件市场的第一名，它正试图从数字货币基础设施建设中分得一杯羹。

今天，我们就来全方位拆解这家公司的基本面、市场定位和投资逻辑。

一、这家公司是做什么的？

四方精创的业务定位非常清晰：为银行和金融机构提供金融IT解决方案。

具体来说，主要包括三块：

软件开发及维护：这是公司的绝对核心业务，2025年贡献了总营收的95.88%。简单说，就是帮银行开发交易系统、清算系统、数字货币钱包等核心软件，并提供后续维护服务。

顾问咨询：为银行的数字化转型提供策略建议和顶层设计。

系统集成：将不同厂商的硬件和软件整合成一个完整的解决方案。

客户画像：公司的客户以银行为主，且高度集中在香港市场。2025年，境外收入占总营收的80.61%，其中绝大部分来自香港。

市场地位：根据灼识咨询的数据，按2024年收入计算，四方精创在香港银行业金融科技软件开发服务市场中排名第一。

这意味着，在香港这个国际金融中心的银行IT服务领域，四方精创已经占据了头部位置。

二、一份“反常”的财报：营收降了，利润反而涨了？

先看2025年的核心财务数据：

营业总收入：6.31亿元，同比下滑14.76%

归母净利润：0.74亿元，同比增长10.30%

毛利率：从2023年的约30.2%提升至2025年前三季度的40.3%

这个组合很有意思：收入在下降，利润却在上升。

背后的原因是什么？

公司主动进行了战略收缩。 具体来说，四方精创放弃了部分低毛利的境内项目，将有限的技术和销售资源集中到香港及海外的高利润率业务上。

结果是：总收入虽然下降了，但毛利率从30%大幅提升到40%，实现了利润的逆势增长。

这反映出两个信号：

一是公司在客户筛选上有了更强的议价能力，不再为了规模而接“苦活累活”；

二是香港核心市场的客户愿意为高质量的技术服务支付更高的溢价。

当然，硬币的另一面是：营收规模的收缩，意味着公司在境内的市场份额在主动让出，未来能否靠香港市场弥补这一缺口，还需要观察。

三、最大的隐忧：大客户依赖症有多严重？

这是四方精创目前最大的风险点。

根据2025年年报，前五大客户贡献了营业收入的80.56%。

其中，单一最大客户占比高达52.74%。

这意味着什么？

如果这个大客户（推测为某大型港资银行）决定自研系统、更换供应商，或者因为自身经营问题缩减IT预算，四方精创的营收将直接腰斩。

这种依赖程度，在任何行业的分析框架中，都属于高度集中的风险等级。

公司并非没有意识到这个问题。在港股IPO招股书中，四方精创明确将“客户集中度高”列为风险因素，并表示正在努力拓展新客户。

但客观来说，降低客户集中度不是一朝一夕能完成的事。银行IT系统的更换成本极高，一旦深度绑定，客户粘性很强——这既是护城河，也是风险源。

四、核心看点：数字货币基建的“卖铲人”

如果说传统的软件开发业务是四方精创的“基本盘”，那么数字货币相关的基础设施建设，就是市场给予其高估值的最核心逻辑。

四方精创的角色很清晰：它不发行数字货币，也不发行稳定币，而是为金融机构搭建发行、交易和清算这些数字货币的技术系统。

简单类比：在淘金热中卖铲子的人。

具体来说，公司参与了香港金管局（HKMA）多个重量级项目：

多边央行数字货币桥（mBridge）：这是中国、泰国、阿联酋、香港等参与的跨境央行数字货币项目，四方精创是技术参与方之一。

Project Ensemble：香港金管局的另一个重要沙盒项目，探索代币化存款和资产交易。

自主研发的FINNOSafe平台：支持数字货币的发行、兑换和交收，据公司披露，交易处理速度可达5000 TPS（每秒交易数）。

投资逻辑的核心催化剂：香港正在推进《稳定币条例》。虽然最终的稳定币发行牌照大概率会发给传统金融机构（如中银香港、渣打等），但这些持牌机构要发行稳定币，必须采购技术供应商的系统搭建服务。

也就是说，每多一家机构获得稳定币牌照，就意味着四方精创多一个潜在订单。

这正是市场给予其超过200倍市盈率的核心原因：预期未来的稳定币和RWA（真实世界资产）代币化需求，将带来持续的技术服务收入。

五、估值分析：200倍PE，贵不贵？

截至2026年4月，四方精创的动态市盈率约为215倍，市净率接近10倍。

这是一个什么水平？

横向对比A股金融IT同行，平均市盈率大约在40-60倍区间。四方精创的估值是行业平均的3-4倍。

显然，市场已经把香港稳定币和数字货币的政策红利，提前计入股价。

要消化这个高估值，需要什么条件？

至少需要满足以下两条中的一条：

1. 香港稳定币政策快速落地，且订单转化率超出预期；

2. 公司在mBridge等跨境支付项目中获得持续的、可预期的技术服务收入。

反之，如果政策落地节奏慢于预期，或者首批持牌机构选择自研而非外包，当前估值将面临较大的回调压力。

六、总结：机遇与风险并存

优势（值得关注的方面）：

1. 赛道稀缺：A股中深度参与香港数字货币基建的公司极少，标的稀缺性明显；

2. 盈利质量改善：毛利率从30%提升至40%，净利率有进一步提升空间；

3. 政策催化剂明确：香港稳定币立法推进中，技术需求确定性较强。

风险（需要留意的方面）：

1. 客户集中度极高：单一大客户占比超过50%，是最大的业务风险；

2. 估值偏高：200倍PE已隐含较高预期，容错空间较小；

3. 研发投入波动：在营收下滑背景下，研发费用率能否维持高强度存疑。

综合来看，四方精创是一家处于转型期但赛道稀缺的金融科技公司。

短期看，它是香港稳定币政策最直接的技术服务受益标的；长期看，其成长性取决于能否降低大客户依赖，并在跨境支付和RWA领域打开新的增长空间。

对于普通投资者而言，当前的高估值意味着需要更强的催化剂才能继续上行；对于风险偏好较高的投资者，它仍然是观察香港数字货币进程的一个重要风向标。