双英集团十年三闯IPO：剥离亏损业务，精准卡位退税巧用外包员工
IPO失败的公司，背后往往藏着比成功上市企业更为曲折的故事。十年三闯IPO，五年四换保荐人，四次对赌三度失利。2026年4月16日，广西双英集团股份有限公司（下称“双英集团”）终于迎来了期盼已久的北交所上会时刻。
“高不成低不就”，正是双英集团十年IPO屡战屡败、屡败屡战的真实写照。公司自身定位始终不够清晰：既达不到更高板块的上市门槛，又不愿放下身段选择适配自身的板块。
PART 01
高不成低不就
十年间，双英集团的上市板块几经变更：深市主板→港交所→深市主板→北交所。或许是心急乱投医，2018 至 2023 年五年内，公司先后更换申万宏源、华创证券、申港证券、长江证券四家保荐机构，每一次更换都意味着上市计划推倒重来，堪称典型的 IPO “钉子户”。
无独有偶，上月刚刚在北交所成功过会的杰理科技，同样是 IPO 史上出了名的执着 “钉子户”。有趣的是，这两家IPO“钉子户”的董事长均为女性。双英集团的控股股东、董事长是杨英，杰理科技的董事长王艺辉同样是直接持股比例最高的个人股东。
杰理科技在登陆北交所前曾九年四闯 IPO，看似屡败屡战，实则公司或许本就不急着上市：从主板转战创业板，融资规模与估值不降反升，涨幅高达 4 倍。“别人笑我太疯癫，我笑他人看不穿。” 这家累计分红近 4 亿元的企业，显然活得比谁都通透。
与杰理科技在IPO申报前引入“优质股东”、嫁得好郎君活得洒脱自在不同，双英集团曾经四次对赌三度失败，才在对赌期限到期前，最终下定决心“下嫁”北交所。
2017年，双英集团首次对赌失败，被迫向九鼎系回购股份；2019年，第二次对赌失利，再度由国资接盘；2021年，第三次对赌告败，实控人杨英夫妇自掏腰包承担回购责任。每一次对赌失败后，公司都被迫签下新一轮对赌协议，被逼着再次冲击IPO，由此形成了“失败—回购—新融资—再闯关”的恶性循环。
2023年12月，双英集团与21名新股东签订对赌协议，约定若未能在2025年底前向
证券交易所提交合格 IPO 申请资料并取得受理通知书，实控人杨英夫妇需回购约4035万股（占总股本35.4%），按入股价格计算，潜在回购金额高达4.62亿元。于是，恨嫁心切的双英集团，只能将北交所这个“经济适用男”当作唯一的选择。
图片来源：双英集团招股书
PART 02
这心思，未免也太细腻了？
即便转战北交所，监管的审查也毫不马虎。问询函中的每个问题也都直击要害。
双英集团的主营业务是汽车座椅、内外饰件和模具。问询函的第一个问题便单刀直入：你的业务，听起来不就是买来钢材、塑料、电子件，再组装成座椅吗？技术含量在哪里？与同行相比又有何特别之处？
图片来源：北交所问询函
而问询函的第二个问题，或许本身就已回答了第一个——2025年末，双英集团员工总数为3711人，其中劳务外包人数高达3044人，外包规模已逼近正式员工数量。这意味着，工厂里近一半的工作是由外包人员完成的。这技术含量，又能高到哪里去？
图片来源：双英集团招股书
与此同时，双英集团还通过安置残疾员工享受巨额税收优惠。招股书显示，2023—2025 年，双英集团因安置残疾人享受增值税即征即退优惠金额分别为 4144.38 万元、4448.69 万元和 4465.54 万元，占利润总额比例分别为 36.03%、39.59% 和 24.05%。
两项安排 “精准卡位”，勾勒出公司在用工上的精打细算，适合安置残疾人并获取退税的岗位，优先使用残疾人员工；普通岗位则选用成本更低、方式更灵活的外包工；仅核心岗位配备正式员工。
PART 03
丢出去的“烫手山芋”，还得自己捡回来
IPO 问询函第三个问题，直指其骨架业务 “左手倒右手” 的关联交易问题。事情始于 2019 年。双英主营汽车座椅，骨架以钢材为主要原料。2017 年起钢材价格持续上涨，叠加行业竞争加剧，利润被两头挤压，骨架业务成为拖累 IPO 报表的 “烫手山芋”。为此，杨英夫妇决定将这块亏损业务剥离至体外。
2019 年下半年，实控人杨英亲自操盘：收购重庆甫拓、新设柳州普拓，表面与双英无股权关联，实则均由其夫妇控制，专门承接骨架业务。双英再将相关厂房、设备租赁给这两家公司，生产后回购骨架用于座椅组装。
2020—2021 年钢材价格大涨，两家体外公司持续承压亏损，2022 年甫拓仍未扭亏；而双英集团因剥离亏损业务，报表明显改善。
2022 年底，双英再次启动深主板 IPO前夕，监管趋严，此类体外调节利润的操作触碰审核红线，公司随即通过资产收购将骨架业务重新收回。
双英将此次回购按 “资产收购” 而非 “业务合并” 处理，以规避体外亏损并表，被北交所直接问询合理性及合规性，并要求按业务合并口径重新测算影响。
图片来源：北交所问询函
2024 年 6 月更显戏剧性：柳州普拓、重庆甫拓分别更名为食品贸易公司，经营范围从汽车零部件转为农产品、食品、饲料销售以避免追查，随后于当年 10—11 月相继注销。
这心思，未免也太细腻了？从剥离亏损业务到大量使用外包工，再到精准卡位残疾人退税，每一步都算得精精明明。可问题恰恰在于：算计越多，底子越薄。“门当户对”四个字，双英集团十年IPO可能都没真正想明白，最后被对赌协议逼着“下嫁”北交所。这给所有拟上市企业上了一课：与其机关算尽、反复横跳，不如一开始就认清自己，找个门当户对的板块，踏踏实实上市。
