XREAL冲刺港交所：连续4年全球AR销冠，三年亏20亿联手谷歌破局

> 2026年4月1日，总部位于上海浦东新区的AR眼镜企业XREAL Ltd.正式向香港联合交易所递交招股说明书，计划于年内登陆港交所主板，有望成为智能眼镜赛道首家上市企业。这家连续四年全球AR眼镜销售冠军，在营收增长的同时，却背负着三年累计亏损超过20亿元的财务压力。 其IPO之旅，既是行业里程碑，也是一场关于盈利与风险的严峻考验。 ## 连续四年全球第一，但亏损超20亿元 根据行业顾问艾瑞咨询的数据，按销售收入计，XREAL已从**2022年至2025年连续四年**蝉联全球AR眼镜市场第一。2025年，其在全球AR眼镜市场的份额达到**27.0%**，按销量计也以**24.8%**的占有率位居榜首。 在更广泛的智能眼镜市场（包括AR眼镜和无显示眼镜），XREAL于2025年全球排名第二，中国市场排名第一。 然而，龙头地位并未带来盈利。财务数据显示： - 营收从2023年的**3.90亿元**增长至2025年的**5.16亿元**。 - 毛利率从2023年的**18.8%**大幅提升至2025年的**35.2%**，两年增幅达87.2%。 - 净亏损持续收窄，2023年至2025年分别为**8.82亿元**、**7.09亿元**和**4.56亿元**，三年累计亏损**20.47亿元**。经调整净亏损（剔除公允价值变动等非经常性因素）也从2023年的4.37亿元收窄至2025年的2.50亿元。 亏损主要源于优先股等金融工具的公允价值变动、研发投入以及全球市场教育开支。2025年，研发开支为1.83亿元，占收入比重35.5%；销售及分销开支为1.31亿元，占收入比重25.4%。 ## 产品升级：从Air到One，毛利率翻倍 XREAL的产品线演变反映了其战略重心转移。公司目前拥有三大系列： - **Air系列**：入门级产品，聚焦沉浸式观影、主机游戏及移动办公，曾年销超13万台，但2025年销量降至**1.7万台**，平均售价**1656元**。 - **One系列**：成为增长主力，2025年销量猛增至**11.14万台**，平均售价**3196元**，较Air系列高出近一倍，驱动了毛利率提升。 - **Light-Ultra-Aura产品线**：代表下一代空间计算方向，集成增强的空间计算和多模态AI能力。其中，与谷歌联合开发的旗舰产品**Project Aura**备受关注，预计将在Google Android XR平台上运行。  产品结构优化直接拉动了毛利率。高毛利的One系列销量快速增长，加上生产规模效应和自有光学模组基地的成本控制，使毛利率两年内翻倍。 ## 绑定谷歌，Project Aura瞄准生态突破 XREAL的“朋友圈”含金量十足。公司已与**Google、Bose、Sony**等世界级科技巨头建立深度战略合作关系。尤其关键的是与谷歌的合作：XREAL作为Android XR平台的核心合作伙伴，共同开发**Project Aura**。 这款产品被视为AR眼镜向高阶AI硬件演进的关键一步，使XREAL从硬件制造商升级为生态参与者。 在合作中，XREAL贡献专为其产品设计的协处理器、独家光学技术及工程专长；谷歌则注入操作系统、开发者生态及Gemini多模态AI模型能力。这种绑定有望帮助XREAL在即将到来的“AR安卓时刻”抢占先机。 ## 海外收入占七成，地缘政治风险悬顶 XREAL是一家高度全球化的公司。2025年，其**海外收入占比达71%**，其中美国市场贡献36.9%，日本14.6%，欧洲13.8%。销售网络覆盖全球**40个国家和地区**，在北美、日本及韩国设有本地团队。 然而，高海外依存度带来显著风险： - **关税波动**：2025年起美国政府对华进口商品加征关税的变动，可能对公司造成不利影响。 - **出口管制**：美国《出口管理条例》对中国先进计算和人工智能领域的限制，可能影响关键技术获取。 - **地缘政治**：美国《对外投资规则》及《国防授权法案》下的新规，若XREAL被认定为“受限外国人士”，其筹资能力将受重大负面影响。 公司相关负责人对此回应： > “短期来看，XREAL具备较高的产品附加值和超35%的毛利率，这为公司应对潜在的关税波动提供了充足的安全缓冲空间，实际影响可控。” > “长期来看，作为一家海外收入占比超70%的全球化企业，XREAL表示将稳步推进供应链的多元化与全球化布局。更重要的是，公司始终坚信‘创新是应对不确定性的最好武器’。” ## 豪华股东阵容，估值8.33亿美元 自2017年成立以来，XREAL累计融资超3亿美元，投后估值从种子轮的4086万元增长至2026年1月D轮融资后的**8.33亿美元**，九年增长超137倍。股东名单堪称“豪华天团”： - 产业方：**阿里巴巴**持股6.68%，**快手**持股6.66%，**立讯精密**等。  - 投资机构：**红杉中国**、**高瓴**、顺为资本、云锋基金、蔚来资本等一线机构悉数在列。 创始人徐驰拥有公司26.74%的股份，为第一大股东。这种资本背书为XREAL的研发和扩张提供了资源支持。 ## IPO募资四方向，强化研发与全球化 招股书显示，此次IPO募集资金将主要用于四个方向： - **强化研发能力**：持续投入光学、芯片、软件及AI算法等前沿技术。 - **建设新生产线**：提升自主生产能力，保障供应链安全与产品品质。 - **树立全球品牌**：加大品牌建设投入，提升全球消费者认知度。 - **扩展销售网络**：进一步深化和拓宽全球销售与分销渠道。 公司尚未披露具体募资金额，但目标明确：巩固技术优势，加速全球化布局。 ## 行业竞争白热化，盈利之路待验证 智能眼镜赛道正迎来巨头角逐。根据艾瑞咨询，2025年全球AR眼镜市场前五大品牌占销售收入总额的80.3%，集中度极高。XREAL面临多重挑战： - **竞争对手**：Meta凭借与雷朋的合作在全球智能眼镜市场初步领先；苹果、谷歌虎视眈眈；国内雷鸟创新、Rokid等新锐品牌凭借差异化策略快速抢占市场。 - **专利纠纷**：XREAL已卷入与竞争对手的专利诉讼，虽然目前未造成重大不利影响，但法律诉讼结果不可预测且成本高昂。 - **盈利压力**：尽管亏损收窄，但公司尚未实现盈利。2025年经营活动现金流仍为**-2.03亿元**，现金及现金等价物从2024年的2.05亿元降至0.64亿元，资金链紧张。 IDC预计，2026年中国智能眼镜厂商出货量将占据全球市场的45%，行业增长潜力巨大。但对于XREAL，IPO不仅是“补血”，更是向市场证明其商业化能力的关键一步。能否在巨头环伺中坐稳“第一股”宝座，取决于其技术迭代、生态合作与风险管控的综合表现。