石羊农科北交所二轮问询：上半年盈利预降34.5%，套保覆盖62.64%成焦点

> 2025年，陕西石羊农业科技股份有限公司实现扣非净利润**4.04亿元**，同比下滑5.12%。而根据公司预告，其2026年1-6月扣非净利润预计同比下滑**34.50%至34.51%**，却同时预测全年净利润将实现**1.95%至2.24%**的微幅增长。 这一看似矛盾的数据组合，成为了北交所在其上市二轮问询函中的核心关切点。 ## 北交所问询聚焦业绩“韧性”与套保“可持续性” 在2026年4月发布的二轮审核问询函中，北交所对石羊农科的质询直指猪价下行周期下的经营核心。监管层的要求具体而量化： - 要求公司结合猪周期、出栏量及套保业务，**量化分析其在行业下行、上行期内业绩表现均优于可比公司的合理性**。 - 要求详细说明套期保值业务的具体情况，包括各期保证金占用金额（2023-2025年末分别为**0.47亿元、1.34亿元、1.98亿元**）及套保规模与经营规模的匹配性。 - 最关键的一点，要求公司说明**与同行业公司相比，如何维持风险管理工具的比较优势，以及其套保业务的高覆盖比例是否具备可持续性**。 问询函还明确指出，公司需“结合期后业绩情况、生猪、豆粕、玉米等现价及期货价格变动趋势、套保业务开展情况等，说明公司2026年上半年业绩下滑、2026年全年业绩恢复的合理性及判断依据，并对2026年业绩情况出具盈利预测报告。” ## 石羊农科的“低成本+高套保”抗周期模式 面对问询，石羊农科所依赖的是一套结合了成本控制与金融工具的对冲策略。其抗周期能力主要建立在两个支点上： **首先是成本控制**。公司披露，其2025年商品猪单位完全成本为**12.73元/公斤**。这一成本虽略高于行业头部企业牧原股份的**11.5元/公斤**，但显著低于散养户**16-18元/公斤**的成本线，在规模化企业中具备一定竞争力。 在另一业务板块，其大耳羊养殖通过引入机械化设备，预估每年可降低**35%的养殖成本**。 **核心在于套期保值**。报告期内，公司套保业务覆盖的商品猪数量占比持续处于高位，分别为**34.52%、65.58%和62.64%**，对利润总额的影响分别为**121.95%、5.83%和35.91%**。在行业普遍亏损的2025年，套保业务贡献了超过三分之一的利润总额，成为业绩稳定的关键。 公司管理层将套保视为经营常态。石羊农科相关人士表示，其策略是“金字塔建仓”逐步锁定利润，不过度择时，并对多个合约进行操作。为应对保证金波动风险，公司已将保证金与保护资金的比例从1:1.5优化至**1:3**，以增强资金抗风险能力。 ## 行业下行期，北交所审核逻辑生变 石羊农科遭遇的细致问询并非孤例，它折射出在漫长猪价下行周期中，资本市场对养殖类企业上市审核逻辑的深刻变化。当前，生猪行业正经历艰难时刻，2026年3月生猪市场价已跌至**9.5元/公斤**，低于绝大多数企业的成本线。  在此背景下，北交所对拟上市养殖企业的关注重点已从单纯的规模增长，转向穿越周期的可持续经营能力。分析其他案例可知，审核维度通常包括： - **业绩韧性**：利润下滑的幅度与合理性，以及应对行业低谷的具体预案。 - **风险对冲能力**：套保等金融工具的运用规模、实际效果与内部风控体系。 - **成本护城河**：单位完全成本与行业均值、当前市场价的对比，成本优势是否可验证。 - **模式稳定性**：自养与代养模式的结构、代养户合作关系是否稳定。 例如，已上市的广东驱动力通过拓展禽类、反刍、水产等多元化业务，来降低单一生猪周期的冲击，2025年在行业低迷期仍实现营收**7.07%**的增长。这为养殖产业链上的企业提供了另一种抗周期思路。 ## 套保成行业“标配”，但极端行情下效果承压 事实上，运用期货工具管理风险已成为规模猪企的普遍选择。行业数据显示，**32家百万头级猪企中，有24家参与了生猪期货套保**，牧原股份通过套保可实现头均增益**50元**。金融工具正在帮助行业从被动“扛周期”向主动“稳经营”转型。 然而，套保并非万能。石羊农科案例揭示了一个关键挑战：当期货价格持续低于企业生产成本时，套保锁定利润的空间将被极大压缩。截至2026年3月底，生猪期货主力及远期合约价格均低于公司**12.73元/公斤**的完全成本线。 这意味着，即便进行了高比例套保，也可能仅能对冲部分亏损，而难以实现盈利。这直接关系到北交所问询中关于“套保高覆盖比例可持续性”的核心质疑。 同时，行业生产效率的持续提升（如PSY指标提高）和规模化企业凭借资金优势在亏损期维持产能的“熬冬”策略，延缓了产能出清节奏，可能拉长本轮下行周期。 政策层面也在引导产能调整，2026年发改委提出的能繁母猪存栏量目标为**3650万头**，较2025年末存栏量下调约**7.9%**。 石羊农科能否成功登陆北交所，其关键不仅在于对二轮问询的回复能否令监管层信服，更在于其“低成本养殖+高比例套保”的模式，能否在猪价持续低于成本线的极端行情下，真正被验证为可持续的生存之道。这不仅是其一家公司需要回答的问题，也是整个生猪养殖行业在资本化道路上必须面对的考验。