曦智科技过港交所聆讯：78亿估值配73倍市销率，AI光算力独角兽赌未来

> 2026年4月12日，上海曦智科技股份有限公司通过港交所主板上市聆讯，距离成为“全球AI硅光芯片第一股”仅一步之遥。 这家由麻省理工博士沈亦晨创办的硬科技独角兽，站在了AI算力爆发与光电混合技术替代的风口，但其78亿元人民币的上市前估值，对应2025年营收的市销率高达约73.58倍。 高估值完全绑定未来增长预期，与公司仍处商业化早期、持续巨额亏损的现状形成鲜明反差，为资本市场留下了一道待解的谜题。 ## 技术破局：光电混合算力的先行者 曦智科技的核心故事围绕“光电混合算力”展开，旨在用光子技术破解AI算力的“功耗墙”与“内存墙”。公司已构建以**光互连**与**光计算**为核心的两大产品线。 - **光互连**作为当前收入主力，专注于Scale-up（超节点内）场景，解决GPU集群内部高速、低功耗互连问题。其**Scale-up OCS（光路交换）**产品LightSphere X已在多个千卡级GPU集群中实现端到端商业化验证。 2025年，公司在中国独立Scale-up光互连解决方案供应商中**收入排名第一，市场份额达88.3%**。 - **光计算**则利用光子进行矩阵运算，提升AI计算能效。公司的PACE系列光电混合计算加速卡已迭代至**PACE 2（曦智天枢）**，集成超4万个光子器件。**2024年与2025年，曦智光计算芯片累计出货量均位居全球第一**。  商业化落地方面，曦智科技联合壁仞科技、中兴通讯发布的**光跃超节点128商用版（LightSphere 128）**已实现数千卡部署，并适配阶跃星辰、MiniMax、智谱AI等头部大模型。实测数据显示，在训练DeepSeek模型时，该方案**整体性能较传统方案提升1.5倍，传输延迟降低90%以上**。 ## 财务镜像：高增长与高亏损并存 招股书揭示了这家硬科技公司典型的财务特征：收入高速爬升，但研发投入远超营收，亏损持续扩大。  - **营收**从2023年的**0.38亿元**增至2025年的**1.06亿元**，年复合增长率达**66.9%**。增长主要得益于光互连Scale-up产品的量产交付，该业务收入从2024年的4702万元增至2025年的7558万元。 - **研发开支**居高不下，2023年至2025年分别为2.80亿元、3.52亿元和**4.79亿元**，2025年研发费用率仍高达**450.4%**。 - 同期净亏损持续扩大，2025年达**13.42亿元**。截至2025年底，公司**经营现金流为-3.61亿元**，账上现金约**2.09亿元**，凸显现金流紧张状态。 > 曦智科技此次以港交所18C章特专科技公司的“P身份”申报上市，该通道专为未盈利的硬科技企业设计。 ## 估值谜题：73倍市销率赌未来 以2025年**1.06亿元**营收和**78亿元**估值计算，曦智科技的市销率（PS）约为**73.58倍**。这一估值水平显著高于多数硬件科技公司，其合理性完全建立在光电混合算力市场爆发的预期之上。 - **对比同行**：海外直接竞争对手、美国公司**Lightmatter**估值44亿美元，但尚未实现规模化商用。国内已盈利的光芯片公司源杰科技2025年营收6.01亿元，净利润1.91亿元，市值逼近千亿。 同样以18C章上市的AI公司MiniMax，市值超3000亿港元，但已实现大规模商业化收入。 - **市场预期支撑**：根据弗若斯特沙利文预测，**中国Scale-up光互连市场规模预计2031年将达到2704亿元**。曦智作为该细分市场的先行者，试图将技术先发优势转化为长期壁垒。 ## 风险暗礁：商业化与竞争双重压力 尽管前景广阔，曦智科技的高估值面临多重现实挑战的侵蚀。 - **客户集中度风险**：2025年，公司**前五大客户贡献了78.9%的总收入**，其中**最大客户占比高达40.6%**。核心客户依赖度过高，使业绩稳定性承压。 - **激烈竞争格局**：在国内市场，公司直面**华为**等巨头的全栈竞争，后者在光通信与算力基础设施领域具备生态优势。全球范围内，与Lightmatter的技术路线高度重合。此外，三星、台积电等代工巨头也已公布硅光路线图，加剧了未来赛道拥挤度。 - **技术迭代与供应链风险**：光计算的大规模商业化仍需**3至5年**时间，下一代产品如PACE 3的性能和稳定性尚待验证。同时，行业高端光芯片（如200G+ EML激光器）仍依赖海外供应，可能制约产能扩张。 ## 结语：光算力时代的信仰投票 曦智科技的聆讯过关，是硬科技突围与资本市场制度创新结合的典型案例。它承载着在AI算力底层技术“换道超车”的期望。对于投资者而言，这不仅仅是对一家公司的押注，更是对“**光替代电**”这一技术范式革命的长期信仰投票。 **73倍的市销率，赌的不是现在，而是未来**。曦智手握技术先发优势与初步商用成果，但估值的最终合理性，必须靠后续的商业化进度、客户拓展能力以及能否在巨头环伺的竞争中守住护城河来验证。这家“全球第一股”上市后的表现，将成为检验市场对前沿技术价值判断与耐心的关键试金石。