分红9.33亿仍募资补流，光器件龙头天孚通信递表港交所，引市场广泛质疑

> 2026年4月10日，深交所创业板上市公司苏州天孚光通信股份有限公司正式向香港联合交易所有限公司主板递交上市申请，由高盛、美银证券和中金公司担任联席保荐人。  此举旨在搭建“A+H”双资本平台，但招股书披露前，公司董事会建议宣派2025年末期股息5.44亿元，加上中期股息，全年现金分红高达9.33亿元，与募资用途中的“补充营运资金”形成鲜明反差，引发市场对其融资必要性的广泛质疑。 ## 全球光器件龙头的业绩爆发 以2025年对外销售收入计算，天孚通信以**11.7%的市场份额**位居全球光器件供应商首位，前五大厂商合计占据25.4%的市场份额，行业集中度仍有提升空间。其业绩在AI算力需求驱动下呈现爆发式增长： - **收入**从2023年的19.26亿元飙升至2025年的51.15亿元。 - **年内利润**从7.36亿元增长至20.28亿元，三年累计超41亿元。 - 毛利率始终维持在52.9%至56.3%的高位区间，在制造业中表现突出。 技术层面，公司是全球**首家实现800G和1.6T光引擎批量交付**的企业，并已成为全球头部AI算力厂商在共封装光学（CPO）解决方案上的核心合作伙伴。同时，公司正加速布局硅光集成、薄膜铌酸锂等下一代技术路线。 ## “分红与募资”的财务反差 就在递表前的2026年4月初，天孚通信董事会建议宣派截至2025年12月31日止年度的末期股息5.44亿元。若加上2025年已派发的中期股息约3.89亿元，公司针对2025年单年的现金分红规模达到**9.33亿元**。 追溯往期，公司在2023年和2024年也分别宣派及派付了股息3.96亿元和5.55亿元。 > 公司此次赴港募资的款项将用于扩大智能制造体系、前沿技术研发、战略性投资与收购，以及用于营运资金及一般企业用途。 这种“账上有钱大额分红，却向市场伸手要钱补流”的财务安排，直接削弱了其赴港募资的必要性与合理性。控股股东天孚仁和持有约37.56%权益，实际控制人邹支农、欧洋夫妇是分红的最大受益者之一。 ## 光环下的多重经营隐忧 尽管业绩亮眼，天孚通信的商业模式存在显著风险。**客户集中度急剧攀升**：2025年前五大客户收入占比从2023年的82.2%升至**90.6%**，其中最大单一客户占比高达**63.9%**。 该客户为全球最大光收发器制造商Fabrinet，深度绑定英伟达、亚马逊等AI巨头，但这也意味着公司经营波动风险加剧。 **毛利率在2025年出现回落**，从2024年的峰值56.3%降至52.9%。具体原因包括： - 有源光器件营收占比从50.91%上升至58.06%，但其毛利率较低。 - 行业竞争激烈，产品价格面临降价压力。 - **泰国工厂投产初期**因员工熟练度和产能利用率不足，生产成本高于国内。 - 公司高速光引擎项目毛利率相对较低，随着产能释放可能进一步拉低整体毛利率。 此外，公司2025年产生了4752.32万元的汇兑损失，财务费用同比大幅上升66.24%。上游物料供应趋紧、交期延长与价格波动也对订单交付和成本控制构成考验。 ## 港股上市的双重挑战 根据公告，天孚通信拟发行H股不超过发行后总股本的**10%**，另有不超过**15%的超额配售权**。若后续募资转换效率不高，市场容易从“战略升级”解读为“高位再融资”。 港股投资者通常更看重现金流和全球可比估值，A股当前的高预期将面临估值锚重估的压力。截至2026年4月10日，天孚通信A股市值约**2790亿元人民币**，近一年股价涨幅巨大，但港股对高客户集中度、高资本开支的科技公司往往给予估值折价。 > 公司本次发行并上市尚需取得中国证券监督管理委员会、香港证监会和香港联交所等相关政府机关、监管机构、证券交易所的批准、核准或备案，该事项仍存在不确定性。 赴港上市也是对其商业模式抗风险能力的一次公开压力测试。国际资本市场将更严苛地审视其客户依赖、技术壁垒可持续性及地缘政治风险。 ## 战略升级还是资本操作？ 天孚通信此次赴港，标志着在AI光通信高景气阶段主动搭建国际化资本平台。募资用于扩大产能、研发投入及战略并购，旨在巩固全球领先地位。公司已形成“苏州+新加坡”双总部布局，业务覆盖全球约30个国家和地区，2025年海外收入占比达75.1%。 然而，分红与募资并行的操作，让市场难以回避对其资本运作意图的审视。在业绩巅峰期选择“A+H”布局，既是为技术迭代和全球化锁定资金，也可能被视为对现有股东的一次集中回报。其港股之旅能否获得国际投资者认可，将取决于公司如何证明增长的可持续性、技术的领先性以及公司治理的透明度。