锐翔智能IPO：陈氏兄弟控股忙分红“业绩命脉”被他人掌控

《电鳗财经》文/电鳗号

根据北交所最新披露的信息，2026年3月27日，珠海锐翔智能科技股份有限公司(以下简称“锐翔智能”)IPO的状态从提交注册变更为注册。《电鳗财经》经调查研究发现，该公司突击式合规补救以及“左手分钱、右手要钱”的质疑并未消散，反而因即将步入二级市场，使其独立盈利能力与治理公允性面临更严苛的深水区考题。公司“业绩命脉”被他人掌控，能走多远?

监管压力下“临阵补票”

《电鳗财经》经通过股权结构梳理，IPO前，陈良华直接持有公司4.89%的股份，并通过锐翔产业、弦山控股、锐轩投资、横琴光州及横琴光城间接控制公司49.68%的股份，合计控制公司54.57%的股份，为公司的实际控制人。陈良柱系陈良华兄弟，直接与间接合计持有公司14.82%的股份，担任公司董事;曾为公司重要子公司苏州锐翊的控股股东、实际控制人。

根据申请文件及问询回复：2010年12月，锐翔有限股东陈良华、胡冰通过股权赠予方式引入陈良柱;2017年10月，陈良柱将其持有股权转让给陈良华。对此，北交所要求锐翔智能说明陈良华、胡冰2010年12月引入陈良柱共同经营以及陈良柱2017年10月退出经营的具体原因、赠予或交易的真实性。

公司解释称，上述股权转让事项均为基于当时客观需求以及处理双方利益的真实背景而作出的交易，符合商业逻辑，相关交易真实，不存在相关争议或潜在纠纷的情形。市场人士质疑，兄弟创业20年从携手到分家，陈良华与陈良柱因战略分歧拆伙，如今各自执掌智能制造企业版图，如此剧情，将有怎样的发展?会否互不干扰?

对于锐翔智能，实控人陈良华之弟陈良柱长期持有12.23%股份，并通过锐轩投资间接持有公司2.60%的股份，且深度介入子公司经营及对赌协议，却在长达四年的时间里游离于“实控人”认定之外。

在监管压力下，锐翔智能不得不做了“临阵补票”的举动：2026年2月22日——距离上会不足两周的节点，双方才火速补签了一致行动协议。若非监管层层剥皮式的核查，这份旨在明确控制权边界的协议可能一直“缺位”。市场质疑，这种迟到的合规，究竟是为了完善治理逻辑，还是仅仅为了消除上市障碍的权宜之计?

内控历史瑕疵也为锐翔智能的公司治理蒙上阴影。历史上，锐翔智能控股股东曾存在资金占用、公司曾为其提供担保、子公司广顺智能存在无真实交易背景票据背书转让行为(涉及金额352.94万元)。北交所问询函明确要求公司逐项说明针对上述事项的整改措施、整改效果及完成时点。这些内控不规范问题虽已整改，但暴露出合规意识薄弱问题，仍需时间检验其治理文化的真正转变。

“左手分钱、右手要钱”

锐翔智能家族控制色彩浓厚。实际控制人陈良华直接及间接合计控制公司54.57%股份，其兄弟陈良柱直接持有12.23%股份并担任董事，双方签署一致行动协议后合计控制约66.8%表决权。然而，这一控制权认定在申报初期曾是监管问询的焦点。

值得注意的是，锐翔智能融资与分红存在明显矛盾。据公司披露的招股书综合观察，2022-2023年共实施5 次现金分红，累计金额8621.97万元，其中 2022年6,621.97万元、2023年2,000.00万元，分红对象按持股比例分配，实控人陈良华及其一致行动人为分红主要受益方。2024年-2025年，公司则未分红。

而本次IPO募资用途中，赫然列着“拟补充流动资金5000万元”。实控人陈氏兄弟合计持股比例接近70%，意味着分红收益主要流向了两人，粗略估算下两人获益约5700万元。

一边给自己“发红包”，一边寻求公众股东“输血”，其资金使用的合理性与募资必要性，无疑将成为监管问询的焦点。北交所也在问询中要求公司分析补充流动资金的必要性及规模合理性。

锐翔智能在资金运筹上的逻辑冲突，同样令投资者费解。报告期内，公司一边豪掷8622万元进行五次现金分红，将近六成净利润派发给了以陈氏兄弟为主的股东;另一边，却在募投项目中列出5000万元用于“补充流动资金”。

业内人士称，这种“左手分钱、右手要钱”的安排，本质上是在拷问管理层：IPO募集资金究竟是为了驱动技术长跑，还是为了对冲此前的利益分配结果?如果公司现金流充盈到足以支撑高比例分红，那么这5000万募资补流的必要性何在?

“业绩命脉”被他人掌控

锐翔智招最新股书显示，2023年至2025年，该公司营业收入从4.1亿元增至5.98亿元;扣非归母净利润从0.93亿元跃升至1.31亿元，保持高增长态势。业绩高增长的背面是令人担忧的客户集中度问题。

2023年至2025年，锐翔智能前五大客户销售收入占公司主营业务收入比例分别高达92.62%、87.92%和85.93%，集中度明显偏高。在首轮审核问询函中，监管层直指公司客户集中度风险，要求说明主要客户自身是否存在重大不确定性风险，以及在手订单是否存在取消或变更风险。

锐翔智能对第一大客户东山精密的高度依赖始终未能解决。报告期内，锐翔智能对东山精密的销售收入占公司主营业务收入比例分别为54.41%、45.42%和58.31%，超过50%的“监管红线”。这种高度绑定，使得锐翔智能的“业绩命脉”被东山精密所左右。值得关注的是，东山精密当前正集中资源推进泰国工厂产能爬坡、索尔思光电收购(耗资约59.35亿元)及高端PCB项目扩产(拟投资10亿美元)，资本开支压力较大。若其短期盈利持续承压，可能影响后续资本开支计划，进而传导至上游设备采购需求，对锐翔智能的设备订单构成不确定因素。与此同时，东山精密的付款压力也在加大。截至2025年，其应付材料款达234.43万元。

面对监管对客户稳定性的追问，锐翔智能在回复中试图“划清界限”，指出东山精密业绩下滑主要受LED显示器件等非电子电路业务拖累，而与公司业务紧密相关的电子电路板块“收入和利润水平保持较高并持续增长”。该公司同时披露，截至2025年6月末，对东山精密的在手订单达3.75亿元。但这一解释能否打消监管疑虑，仍有待观察。

报告期各期末，锐翔智能应付账款分别为4882.11万元、8904.58万元和8895.23万元，占各期末流动负债的比例分别为27.31%、28.20%和34.25%，所占比例逐年提升，主要系公司应支付给供应商的材料款、工程款等。

《电鳗财经》还注意到，公司近年来研发投入持续走弱，人员学历结构偏低，与专精特新的科技属性形成反差。报告期内，该公司研发费用率从2022年的7.74%降至2025年6.68%，在技术迭代快速的智能制造装备行业，这种“不增反降”值得警惕。