三年业绩翻四倍，高腾机电为何倒在上市前夜
4月7日，浙江高腾机电制造股份有限公司（以下简称高腾机电）在北交所发布公告主动撤回了上市申请，IPO进程戛然而止。这家公司的上市路，从起点到终点，满打满算也就九个月。2025年6月30日申请获受理，同年7月28日进入问询阶段，然后就再也没能从问询函的“考场”里走出来。原计划募资2.4亿元，保荐机构是中信证券，全都变成了空头支票。
说实话，单看2022年到2024年这三年的业绩曲线，高腾机电的“故事”讲得还是挺漂亮的。营业收入从2.67亿元飙到6.29亿元，净利润从3334万元翻了近四倍到1.31亿元。公司援引中国纺织机械协会的数据称，在无缝内衣机和智能手套机这两个细分赛道上，高腾机电的市场占有率连续三年位居全国前两位。
但2025年一开年，画风就变了。一季度营收1.27亿元，同比减少11.05%；归母净利润2110万元，同比下滑28.35%。到前三季度，营收3.65亿元，同比下降25.72%；净利润6384万元，同比大幅下滑41.53%。从一年前的1.31亿到九个月后的六千多万，这种断崖式的跌幅，不光是投资者看了心里发毛，监管层恐怕也很难对这样的业绩稳定性点头。
关税这把刀，砍在了高腾机电最疼的地方
业绩崩盘，背后最大的黑手是关税。2025年上半年，高腾机电无缝内衣机收入同比暴跌61.54%，直接拖累整体营收下滑20.67%，净利润下滑37.71%。公司自己在半年报里说得直白：下游客户受美国关税政策影响，放缓了设备采购节奏。
这里面有个容易被忽略的细节——高腾机电并不直接出口产品到美国，公司招股书也明确说了这点。但它的下游客户，很多是做无缝内衣出口生意的。美国一加税，客户的成本上升，订单减少，自然就没钱买新设备了。高腾机电自己不承受关税，却间接吃下了整个产业链的苦头。
这种间接传导的风险其实很要命。公司没有任何直接干预的手段，无法通过调整出口目的地或重新议价来对冲，只能眼睁睁看着客户的订单一点点缩水。
更让人担心的是，无缝内衣机本身的增长逻辑是否足够坚实。2022年，这款明星产品的产能利用率居然只有22.31%，公司解释说是“市场需求较少，主动减产”。一个行业排名前两位的厂商，产能利用率不到四分之一，这不像是正常的景气波动，更像是在提醒——这门生意的天花板可能比想象中低得多。
宽松回款背后的隐忧
公司对客户信用回款政策的调整在生意好做的时候没问题，但是生意差的时候则全是问题。如果说关税是无缝内衣机的“外患”，那宽松的回款政策就是埋在高腾机电脚下的地雷。
高腾机电对客户采取了买方信贷、融资租赁、分期收款等一系列“先拿货、后付钱”的操作。截至2024年末，为客户提供的担保余额已经占到公司总营收的10.6%，这个比例比同行业的上市公司都要高。而且长期应收款因分期收款规模扩大，上半年末同比暴增75%。简单说，高腾机电的业绩增长有一部分是靠给客户垫钱“撑”出来的。
这种打法在行业景气的时候没太大问题——订单充足、客户回款顺畅，担保风险基本可控。但一旦下游客户受关税冲击，订单下滑、资金紧张，担保风险就会迅速暴露。公司不仅面临着业绩下滑的压力，还可能要为违约客户的贷款埋单。双向夹击之下，财务风险被急剧放大。
客户名单里，藏着一场“延迟满足”的赌博
高腾机电的客户结构，也值得仔细看看。公司通过买方信贷、融资租赁等方式帮客户拿设备，本质上是在帮客户降低短期采购门槛。这种模式的好处是能快速扩大销售规模、抢占市场份额；坏处是，一旦客户经营不善，公司不仅要损失货款，还要承担连带担保责任。
2025年上半年业绩大幅下滑，恰恰说明了下游客户的经营状况并不乐观。对高腾机电来说，最大的风险不在于产品本身卖不出去，而在于买得起设备的客户变少了。在纺织行业整体需求疲软的背景下，这种“延迟付款”模式的不确定性正在急剧上升。
上市前突击换帅，北交所问得很直接
财务数据之外，公司治理层面也有让人摸不着头脑的地方。2024年4月，就在高腾机电股改并筹备上市的关键节点，公司成立以来一直担任董事长的茅木泉被换了下来，改由王坚接任。茅木泉履职近十九年，拥有本科学历和高级工程师职称，而接任者王坚是大专学历。两人还在同一年出生，交织着长达约三十年的共同创业史。
北交所的问询函显然也注意到了这个细节。监管层直接要求公司说明更换董事长的具体原因，两人的职责是否发生重大变化，是否存在分歧事项，以及是否对公司经营产生重大不利影响。
在IPO审核的语境里，上市前的管理层变动向来是监管重点审查的领域。尤其是在公司业绩处于下行通道的情况下，这种“关键时刻换人”的操作，难免让人多想一层。
专利侵权官司悬在头上，海外市场拓展遇阻
还有一个容易被忽略的雷——专利侵权纠纷。高腾机电子公司博睿智能，被LONATI SPA在土耳其法院起诉侵犯专利权。虽然诉讼金额不算太大（1万土耳其里拉的物质损失和10万土耳其里拉的精神损失），但这类案件的象征意义远大于经济赔偿。
对一家以技术创新为卖点的智能装备企业来说，专利诉讼本身就是对技术自主性的质疑。更重要的是，这类诉讼可能限制公司在海外市场的拓展空间。在慈星股份等同行海外出口同比增长约35%的背景下，高腾机电如果因为专利问题在欧洲等高端市场受阻，竞争差距将进一步拉大。
行业在进步，但高腾机电或许慢半拍
把高腾机电的困境放到整个智能针织设备行业的大背景下来看，会更清楚它面临的压力有多大。
从市场规模来看，全球针织机市场2025年估计为54亿美元，预计到2035年将达到94亿美元，年复合增长率为5.7%。全自动针织机细分市场2025年规模为13.4亿美元，预计到2035年将达到17亿美元。市场在增长，但增速并不算快，而且竞争格局正在发生深刻变化。
慈星股份的2025年年报提供了一个很好的对照。2025年，横机行业全年销量约10万台，同比下降33%，行业整体深度调整。但慈星股份的横机业务销量32459台，市场占有率逆势提升到32%，同比增长了4个百分点。换句话说，即便整个行业在收缩，头部企业的份额反而在扩大。
这就是高腾机电面临的真实竞争态势——在一个“大鱼吃小鱼”加速上演的市场里，中小企业想要活得好，越来越难。
技术层面的变化更值得警惕。智能针织设备的竞争早已不是简单的“能不能织”，而是“怎么织得更快、更省、更智能”。
以慈星股份为例，公司已经实现利用AI技术打通设计、排产、生产全链路，支持个性化花型快速定制与小单快反。其生产的3D一体成型运动针织横机技术性能已达国际领先水平，可满足从运动装备到医疗纺织品（如医用矫形绷带）等新兴场景的需求，产品已经从传统针织领域延伸至运动、医疗等高技术含量新应用场景。
再看日本岛精公司（Shima Seiki），这家全球针织设备巨头在2025年新加坡ITMA展会上展示的第五代WHOLEGARMENT技术，已经把全成型针织从单纯的“无缝”升级为“数据丰富”的数字化供应链解决方案。设计数据通过APEXFiz流向虚拟样衣，纱线采购通过yarnbank数字化完成，编程通过SDS KnitPaint-Online简化，机器优化后服装离开设备时比以往任何时候都更接近成品。整个行业的竞争，正在从硬件性能转向“硬件+软件+数据”的系统集成能力。
国内技术研发同样在加速。针织CAD软件系统作为全成型技术的核心工业软件，正在实现多针床、多针道、多机头、多方法编织的智能设计，改变了传统的面向工艺单作图的设计方法，实现立体编织全成型。一体成型技术将传统针织中织片、缝合、套口等工序浓缩为“一键操作”，生产效率提升30%，产品次品率也大幅下降。还有研发团队开发了国内首个针织经编行业智能设计平台，用手機或摄像头捕捉人体图像即可自动提取尺寸数据。
简单说，这场技术竞赛的门槛已经高到了让中小厂商望而却步的程度。从全成型针织到AI驱动的智能设计，再到数字化供应链整合，需要的是持续的、大规模的研发投入。但高腾机电的招股书中，研发投入增速已经在放缓，专科及以下学历的员工占比超过九成。在这样一个以技术为核心竞争力的行业里，人才结构和研发能力如果跟不上，被淘汰只是时间问题。
由此来看，高腾机电或许是因为2025年的业绩断崖式下滑，加上客户担保风险、关税冲击、内部治理疑问和专利纠纷的多重叠加，让这家公司在监管层的问询面前几乎找不到一个足够有力的反驳理由，最终选择了主动撤回IPO申请。
但是撤回IPO并不意味着问题解决了。高腾机电三个共同实际控制人合计持有公司77.81%的股权，绝对的控制权意味着绝对的决策权，但也意味着绝对的连带责任。撤回上市后，公司面临的不是更轻松的局面，而是更严峻的挑战——2025年全年业绩大概率延续前三季度的下滑态势，如何止血？客户担保的风险敞口怎么收缩？在行业集中度不断提升的大趋势下，拿什么和慈星股份这样的头部企业竞争？
