营收激增难掩巨额亏损！燧原科技经营现金流持续为负，腾讯“依赖症”引监管关注

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

日前，上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）回复了上交所审核问询函。公司拟在科创板上市，募集资金60亿元。

燧原科技面临三大核心风险：客户集中度及关联交易占比过高、持续亏损及现金流压力、国际贸易摩擦导致的供应链风险。此外，公司2025年末应收账款逾期比例达82.96%，部分智算中心项目客户回款周期长，坏账准备计提比例升至24.76%，远超同行可比公司，资产质量隐忧浮现。

燧原科技创立于2018年3月，为云端AI芯片企业，目前自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，构建了AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的产品体系。

招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入从3.01亿元飙升至9.90亿元，年均复合增长率高达81.5%。

尽管营收高速增长，但燧原科技目前仍未摆脱亏损局面。报告期内，公司净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元和-11.64亿元，累计亏损超43亿元；扣非净利润分别为-15.67亿元、-15.03亿元和-11.97亿元。截至2025年末，公司合并口径未弥补亏损达44.41亿元。

客户高度集中及关联交易占比持续攀升是燧原科技最突出的风险点。

报告期内，公司对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为96.50%、92.60%和96.89%，其中对腾讯科技（深圳）的销售金额（包括直接销售和AVAP模式销售）占比分别为33.34%、37.77%和83.79%。

腾讯科技是腾讯的子公司，也是燧原科技第一大股东。这种深度绑定带来双重隐忧：一方面，公司向腾讯销售的AI加速卡高度定制化，虽形成技术壁垒，但客户议价能力强，毛利率承压——2025年AI加速卡及模组毛利率32.71%，低于行业均值；另一方面，若腾讯终止合作或调整采购策略，公司业务连续性将面临重大挑战。

监管问询直指要害：是否存在捆绑销售、最低采购量等限制条款？公司回复称，与腾讯已形成长期稳定、深度绑定的合作关系，腾讯终止合作的可能性较低。

作为Fabless模式芯片企业，燧原科技面临严峻的现金流考验。报告期内，公司经营活动现金流持续为负，分别为-12.09亿元、-17.98亿元和-9.65亿元，主要原因是关键物料备货导致存货和预付账款规模较大。

2025年末，公司预付款项达3.88亿元，而不少客户回款周期较长，资金链承压。若上游供应商因经营恶化或不可抗力导致无法履约交货，公司可能面临预付款项无法收回风险。

报告期内，因公司业务扩张以及战略性备货，存货规模逐年上升，2025年末高达10.74亿元，存货跌价损失金额为3160.62万元。

公司坦言，资金不足已成为制约公司发展的主要瓶颈之一，融资渠道相对单一。此次IPO募资拟用于新一代AI芯片研发及产业化项目，但若上市进程延迟，现金流风险将加剧。

公司采用Fabless经营模式，需要依托晶圆制造厂、存储IDM厂、封装测试厂和EDA及IP厂商等产业链合作伙伴方可完成产品研发和交付。报告期内，公司在部分物料、研发设计工具和晶圆制造等关键环节可选供应主体数量有限，存在向境外供应商采购情形。

公司坦言，鉴于国际贸易摩擦的持续变化和不可预测性，若外部供应链发生不利变化，而公司短期内又难以完成等效替代或调整安排，可能对公司产品研发和销售带来重大不利影响。

股权结构方面，腾讯的子公司腾讯科技持股比例为19.9493%，为公司第一大股东。公司实际控制人ZHAO LIDONG、张亚林合计直接持有公司17.9287%的股权，通过燧原汇智与燧原崇英两个员工持股平台间接控制公司10.2070%的股权，两名实际控制人合计控制公司28.1357%的股权。

燧原科技表示，本次发行后，两名实际控制人可支配的公司表决权比例将被进一步稀释，可能会对公司的控制权稳定造成不利影响。